宁德时代 产品结构税费集中影响 配置价值凸显

该研报显示宁德时代Q3营收1652亿，同比增长58.6%，归母净利212.5亿，同比增长14.5%，环比下降5.8%。出货量260+GWh，同比增长57%，环比增长10%，储能业务占比25%。单位归母净利0.082元/Wh，环比下降12.8%。报告分析了税费传导和碳酸锂减值对盈利的影响，剔除后单Wh归母净利约为0.092元。

报告指出需求信心仍在，预期2027年储能业务实现20%-30%增长，长尾需求在增加。全球电动化渗透率仍低，电气化和可再生能源发展韧性强劲，为储能行业提供持续增长空间。

报告重点分析了宁德时代产品结构变化对税费的影响，低盈利产品占比高导致税金增加，同时碳酸锂减值导致资产减值损失增加。报告还评估了公司盈利能力，剔除税费和减值影响后，单Wh归母净利表现较好。

报告认为当前市场环境类似2023年底，经历需求下修-盈利下修共振后，公司估值已得到修复。市场对宁德时代的品牌溢价和制造业稀缺性给予较高评价，但需关注锂价波动等成本因素。

报告指出锂价波动是主要盈利风险，可能成为公司成本压力的主要来源。出口退税和消费税政策经得起弹性测试，但需关注上游成本传导风险。此外，需关注2028-2029年的需求持续性，2027年增速可能放缓但长期发展前景仍乐观。