食品饮料周报：关税影响下内需配置价值凸显，关注基本面企稳绩优个股

关税影响下内需配置价值凸显，关注基本面企稳绩优个股——食品饮料周报（2025.3.31-2025.4.6） 报告摘要 出口不确定性加剧，提振内需政策预期下食品饮料板块具备韧性。本周SW食品饮料板块上涨0.20%，在31个申万子行业中排名第11。在申万食品饮料子板块中，SW零食、SW软饮料、SW啤酒领涨，涨幅分别为8.12%、6.85%、3.64%，SW白酒、SW调味品、SW乳品跌幅最多，分别下跌0.72%、0.03%、0.03%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为盐津铺子（+19.64%）、会稽山（+15.42%）、万辰集团（+11.68%）、ST春天（+9.49%）、甘源食品(+8.96%)；跌幅前五个股为皇氏集团（-18.16%）、佳禾食品（-3.58%）、海南椰岛（-3.37%）、煌上煌（-3.17%）、水井坊(-3.15%)。 白酒：内需政策预期下板块配置价值凸显，关注基本面企稳、业绩确定性较强个股。本周SW白酒指数下跌0.71%，当前关税超预期引发外部风险加剧，市场预期提振内需政策有望加码，在政策预期及地产企稳下白酒作为内需核心板块有望成为避险资金配置方向。当前白酒行业需求端尚未出现拐点，供给端收缩趋势显著，酒企普遍采取控货挺价策略，渠道库存逐步去化至合理水平，批价企稳回升，头部酒企战略定力强，2025年增长目标合理降速已成为行业共识，板块有望平稳穿越周期。目前飞天茅台（箱）批价2180元，环比上周+10元，普五批价935元，环比持平。当前板块估值仍处历史10年17.5%分位数，建议把握政策催化下低估值修复窗口，推荐泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒。 大众品：短期关注Q1业绩绩优个股，中长期持续看好品类/渠道高景气度品种。本周大众品子板块中SW零食、SW软饮料、SW啤酒领涨，涨幅分别为8.12%、6.85%、3.64%，整体涨幅高于白酒，其中Q1业绩高增确定性较强，以及赛道高景气个股上涨较多。本周受到美国关税不确定性影响，内需板块以较强的避险属性受到关注。周三晚特朗普正式征收对等关税，对中国征收34%关税，中国产品出口美国的最低关税是54%，征收关税幅度大超预期，对出口链形成利空压制。周四大众品板块有较大幅度上涨，我们认为后续出口受影响背景下，刺激内需将是主线，当下看好内需低位消费。核心看好零食、乳制品、饮料。一季报披露临近，重视一季报绩优个股如有友食品、珠江啤酒、东鹏饮料等。 相关研究报告 <<海天味业：2024年领先行业增长，来年稳增可期>>--2025-04-06<<卫龙美味：魔芋大单品回归高增，新渠道拓展卓有成效>>--2025-04-03<<贵州茅台：2024年顺利收官，2025年理性增长行稳致远>>--2025-04-03 零食板块：持续关注品类爆发以及新渠道放量机会。品类上关注如魔芋爽、脱骨鸭掌等辣味零食健康化的机会，同时重视山姆产业链机会。真正好产品和供给创新是稀缺的，山姆和胖东来已然成为国内产品的风向标，同时出于当下食品安全事件频发的顾虑，消费者对食品安全、健康化、好的品质和差异化创新提出了更高的要求。如山姆和满记甜品合作的杨枝甘露包装化甜品，带动满记24年新零售业务实现GMV2.4亿，同比+395%。关注有望继续导入山姆新品的公司，如甘源和有友，先前产品获得山姆认可后，新品有望持续导入山姆，一旦山姆打造爆品成功相当于天然的营销声量放大，流量也有望外溢至其他渠道。持续看好魔芋大单品的势能，如卫龙美味、盐津铺子，同时看好进入山姆渠道打造爆品的有友食品。 证券分析师：郭梦婕 风险提示：政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期。 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 目录 一、板块行情......................................................................5二、行业观点及投资建议............................................................6(一)白酒板块.......................................................................6(二)大众品板块.....................................................................7 图表目录 图表1：本周申万一级子行业涨跌幅.....................................................5图表2：本周申万食品饮料子板块涨跌幅.................................................6图表3：本周申万食品饮料个股涨跌幅排名...............................................6 一、板块行情 出口不确定性加剧，提振内需政策预期下食品饮料板块具备韧性。本周SW食品饮料板块上涨0.20%，在31个申万子行业中排名第11。在申万食品饮料子板块中，SW零食、SW软饮料、SW啤酒领涨，涨幅分别为8.12%、6.85%、3.64%，SW白酒、SW调味品、SW乳品跌幅最多，分别下跌0.72%、0.03%、0.03%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为盐津铺子（+19.64%）、会稽山（+15.42%）、万辰集团（+11.68%）、ST春天（+9.49%）、甘源食品(+8.96%)；跌幅前五个股为皇氏集团（-18.16%）、佳禾食品（-3.58%）、海南椰岛（-3.37%）、煌上煌（-3.17%）、水井坊(-3.15%)。 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 二、行业观点及投资建议 (一)白酒板块 白酒：内需政策预期下板块配置价值凸显，关注基本面企稳、业绩确定性较强个股。本周SW白酒指数下跌0.71%，当前关税超预期引发外部风险加剧，市场预期提振内需政策有望加码，在政策预期及地产企稳下白酒作为内需核心板块有望成为避险资金配置方向。当前白酒行业需求端尚未出现拐点，供给端收缩趋势显著，酒企普遍采取控货挺价策略，渠道库存逐步去化至合理水平，批 价企稳回升，头部酒企战略定力强，2025年增长目标合理降速已成为行业共识，板块有望平稳穿越周期。目前飞天茅台（箱）批价2180元，环比上周+10元，普五批价935元，环比持平。当前板块估值仍处历史10年17.5%分位数，建议把握政策催化下低估值修复窗口，推荐泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒。 本周板块&个股更新： 贵州茅台：2024年顺利收官，2025年理性增长行稳致远。本周公司公布2024年年报，2024年公司实现营业总收入1,741.44亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%。2024Q4公司实现营业总收入510.22亿元，同比增长12.77%；归母净利润254.01亿元。同比增长16.21%。2024年公司收入端实现稳健增长，完成年初15%增长目标。①分产品来看，公司茅台酒/系列酒实现营收1459.28亿元/246.84亿元，同比增长15.28%/19.65%，毛利率同比-0.06 pct/+0.11 pct。酒类销量为8.33万吨，同比增长13.73%。其中茅台酒/系列酒销量分别为4.64/3.69万吨，同比增长10.22%/18.47%。茅台酒/系列酒产量分别为5.63/4.81万吨，同比变化-1.63%/12.05%。2024年吨价为204.74万元/吨，同比增长1.9%。茅台酒/系列酒吨价为314.41/66.86万元，同比增长4.6%/1%。公司年报提出2025年收入增长目标为9%，实现固定资产投资47.11亿元，此前经销商大会曾提出2025年酱香酒销售额增幅不低于上市公司过去5年平均增速（约14%），按照全年9%增长目标测算茅台酒增速收入增速为8.5%。 (二)大众品板块 大众品：短期关注Q1业绩绩优个股，中长期持续看好品类/渠道高景气度品种。本周大众品子板块中SW零食、SW软饮料、SW啤酒领涨，涨幅分别为8.12%、6.85%、3.64%，整体涨幅高于白酒，其中Q1业绩高增确定性较强，以及赛道高景气个股上涨较多。本周受到美国关税不确定性影响，内需板块以较强的避险属性受到关注。周三晚特朗普正式征收对等关税，对中国征收34%关税，中国产品出口美国的最低关税是54%，征收关税幅度大超预期，对出口链形成利空压制。周四大众品板块有较大幅度上涨，我们认为后续出口受影响背景下，刺激内需将是主线，当下看好内需低位消费。核心看好零食、乳制品、饮料。一季报披露临近，重视一季报绩优个股如有友食品、珠江啤酒、东鹏饮料等。 本周板块&个股更新： 零食板块：持续关注品类爆发以及新渠道放量机会。品类上关注如魔芋爽、脱骨鸭掌等辣味零食健康化的机会，同时重视山姆产业链机会。真正好产品和供给创新是稀缺的，山姆和胖东来已然成为国内产品的风向标，同时出于当下食品安全事件频发的顾虑，消费者对食品安全、健康化、好的品质和差异化创新提出了更高的要求。如山姆和满记甜品合作的杨枝甘露包装化甜品，带动满记24年新零售业务实现GMV2.4亿，同比+395%。关注有望继续导入山姆新品的公司，如甘源和有友，先前产品获得山姆认可后，新品有望持续导入山姆，一旦山姆打造爆品成功相当于天然的营销声量放大，流量也有望 外溢至其他渠道。持续看好魔芋大单品的势能，如卫龙美味、盐津铺子，同时看好进入山姆渠道打造爆品的有友食品。 重庆啤酒：2024年量价有所承压，期待业绩修复。本周重庆啤酒发布2024年报，2024年实现营收146.45亿元，同比-1.2%，归母净利润11.15亿元，同比-16.6%，扣非归母净利润12.22亿元，同比-7.03%。2024Q4实现营收15.82亿元，同比-11.4%，归母净利润-2.17亿元，去年同期为-749万元,扣非归母净利润-0.84亿元，去年同期为-0.13亿元。拆分量价，2024年公司销量/吨价分别为297.5万吨/4763元/吨，同比-0.8%/-1.1%。分结构看，2024年公司高档/主流/经济产品分别实现收入85.9/52.4/3.3亿元，同比-3.0%/-1.0%/+15.6%，其中高档产品销量/吨价同比+1.4%/-4.3%，主流产品销量/吨价同比-3.8%/+2.9%，经济产品销量/吨价同比+13.5%/+1.8%。因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期，预估高档产品中疆外乌苏、1664承压，嘉士伯预估双位数增长，乐堡、大理、风花雪月品牌表现相对较好，经济产品因品类升级、基数小增长较快。 古茗：2024年行业竞争压力加剧下业绩韧性强，门店近万家。本周古茗发布2024年业绩，2024年公司实现营业总收入87.91亿元，同比+14.5%，实现归母净利润14.8亿元，同比+36.9%，业绩符合预期。2024年门店GMV达223.97亿元，同比+16.6%，单店GMV达236万元，同比-4.3%，主因去年舆情事件影响以及行业竞争激烈，单店GMV有所下滑。分量价，售出总杯数达13.28亿杯，同比+12.1%，杯价约18.9元，同比+3.9%。截至2024年末公司门店数量达9914家，同比增长10.1%，净增913家门店。2024年底一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店分别达282/1681/7951/2860/2668/2423家，分别占比3%/17%/29%/27%/24%，三线及以下占比提升2