传媒行业19Q4&20Q1业绩综述：疫情阶段性影响复苏节奏，行业底部配置价值凸显

证券研究报告·行业研究·传媒 传媒行业19Q4&20Q1业绩综述 1 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 疫情阶段性影响复苏节奏，行业底部配置价值凸显 增持（维持） 投资要点  整体：在线经济一枝独秀，影视板块受影响较大。19Q4/20Q1传媒整体收入增长14%/-19%，19Q4延续了收入增速反弹的趋势，底部复苏得到了延续；19Q4/20Q1合计归母净利润-317/62亿元，19Q4受商誉影响但减值额同比大幅减少，20Q1利润同比下滑46%，游戏及互联网服务板块利润分别实现37%/43%的增长，影视板块出现明显亏损拖累明显。  游戏：疫情期间增长提速，龙头市占率提升趋势延续。19Q4/20Q1收入增速分别为12%/24%，在传媒行业所有板块中表现最佳，符合我们疫情期间对于行业的判断。行业毛利率同比有较大幅度提升，19Q4/20Q1行业整体毛利率同比提升4.0pct/5.1pct，带动行业19Q4/20Q毛利额分别同比实现20%/33%的增长，行业当前整体处于利润释放阶段。19Q4受到商誉减值、坏账计提等一次性因素影响，行业整体亏损，但相比18Q4情况已经大为改观。20Q1行业在收入高增长及利润率提升背景下，归母净利润同比增长37%，同时20Q1行业经营性净现金流为46.6亿元，大幅增长386%。龙头企业表现优于行业平均，三七互娱、完美世界、吉比特等龙头企业收入端实现更高增长，行业增长修复叠加格局改善，我们看好行业重点龙头公司基本面持续改善，当前估值仍然具有吸引力，推荐标的：三七互娱、完美世界、吉比特、宝通科技、游族网络等。  影视：疫情冲击最大板块，院线Q1大幅亏损。19Q4/20Q1影视行业收入增长-12%/-63%。影视剧制作公司中仅华策影视Q1实现收入正增长。疫情影响了2019年开始的去库存及现金流回暖的趋势，但我们依然看好当前底部长期投资价值，具有充裕现金储备及优质产品研发能力的龙头企业依然值得重点关注，相关标的：华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪等。电影院线受疫情影响最为直接，Q1收入普遍迎来较大幅度的下滑，亏损额度最高的为万达电影，Q1归母净利润-6.0亿元，同比减少10.3亿元，其次为中国电影及文投控股，预计行业未来有望出台帮扶刺激政策，有望逐步复苏，建议保持关注，相关标的：万达电影、光线传媒等。  出版报刊：线下发行零售仍待恢复，盈利能力保持较高水平。疫情导致线下书店暂停营业， 19Q4/20Q1行业收入增速分别为5%/-18%。毛利率同比持平但受费用影响净利率略有下滑。维持看好大众图书出版龙头的投资机会，新经典在Q1业绩超出市场预期，中信出版线下零售业务受到较大冲击，但线上增长迅猛，公司在疫情期间体现出了较强的应变能力及市场化能力，后续有望逐季修复，维持“买入”评级。  广电：竞争依然激烈，疫情下产品升级及区域整合更显紧迫。广电行业19Q4/20Q1收入同比下滑6%/3%，其中仅东方明珠、华数传媒、天威视讯在一季度同比实现正增长，利润端普遍下滑，当前行业仍处于投入及整合阶段，未来期待全国一张网取得进展及5G相关业务落地带来增量。  营销：游戏、电商营销需求高增长，分众传媒底部价值凸显。行业19Q4/20Q1收入同比增长6%/1%，游戏、电商行业营销业务高增长，分众传媒、蓝色光标等龙头企业表现优于行业整体水平，我们看好龙头企业后续盈利能力的逐步修复，维持分众传媒、蓝色光标“买入”评级。  其他推荐：芒果超媒、中公教育、新媒股份、掌阅科技等。  风险提示：政策监管、行业竞争超预期，产品适销风险，系统性风险。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《传媒行业跟踪点评：产业资本持续流入，影视动漫行业底部投资价值进一步凸显》2020-04-30 2、《传媒互联网行业2020Q2投资策略：增持业绩确定板块，兼顾复工背景下的估值修复机会》2020-04-01 3、《MCN行业系列研究（4）：从电视购物发展经验，看直播电商企业未来竞争力的两个方向》2020-03-25 [Table_Author] 2020年05月04日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2019-052019-092020-01传媒沪深300 2 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 整体：在线经济一枝独秀，影视板块受影响较大 ...................................................................... 4 2. 游戏：疫情期间增长提速，龙头市占率提升趋势延续 .............................................................. 5 3. 出版报刊：线下发行、零售仍待恢复，毛利率稳定净利率下滑 .............................................. 7 4. 影视：疫情冲击最大板块，院线Q1大幅亏损 ........................................................................... 9 5. 广电：竞争依然激烈，疫情下产品升级及区域整合更显紧迫 .................................................11 6. 营销：游戏、电商营销需求高增长，分众传媒底部价值凸显 ................................................ 13 7. 其他推荐个股 ................................................................................................................................ 15 8. 风险提示 ........................................................................................................................................ 17 9. 备注：板块分类 ............................................................................................................................ 18 3 / 19 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1：行业整体收入及同比增速（亿元） ........................................................................................ 4 图2：行业内细分板块收入（亿元） ................................................................................................ 4 图3：2017Q1至今传媒行业子版块季度收入同比增速 .................................................................. 4 图4：2019Q2传媒板块合计归属净利 .............................................................................................. 5 图5：传媒板块归母净利润情况（单位：亿元） ............................................................................ 5 图6：2017Q1至今游戏行业季度收入及同比增速 .......................................................................... 5 图7：行业内主要上市公司季度收入情况（亿元） ........................................................................ 5 图8：2017Q1至今游戏行业毛利额及同比增速 .............................................................................. 6 图9：游戏行业毛利率（左轴）及同比增减（右轴） .................................................................... 6 图10：2017Q1至今游戏行业销售费用及同比增长 ........................................................................ 6 图11：游戏行业销售费用率（左轴）及同比增减（右轴） .......................................................... 6 图12：2017Q1至今游戏行业归母净利润 ........................................................................................ 7 图13：游戏行业净利率（左轴）及同比增减（右轴） .................................................................. 7 图14：2017Q1至今出版行业季度收入及同比增速 ........................................................................ 7 图15：2017Q1至今出版行业毛利 .................................................................................................... 8 图16：出版行业毛利率（左轴）及同比增减（右轴） .................................................................. 8 图17：2017Q1至今出版行业归母净利润 ........................................................................................ 8 图18：出版行业净利率（左轴）及同比增减（右轴） .................................................................. 8 图19：2017Q1至今出版行业销售费用 .......................................................