兖矿能源2022年报点评：集中计提拖累业绩，分红超预期价值凸显

维持盈利预测、目标价和增持评级。2022年实现营收2008亿元(+32.13%)、归母净利312亿元(+90.03%)，受减值及费用计提影响，业绩增速低于预期。维持公司23~24年EPS为7.48、7.55元，新增2025年EPS为7.72元，维持目标价48.56元，增持评级。 受益于海内外煤价上涨，2022年业绩高增。1）2022年商品煤产量9953万吨（-5.2%）、自产煤销量9117万吨（-2.8%），主要由于兖煤澳洲产销量下降；2）自产煤销售均价1169元/吨（+63.2%），其中山东、陕蒙、澳洲均价分别为1183（+28.8%）、650（+18.2%）、1573（+139.4%）元/吨，受益于海内外煤价上涨，业绩高增，其中兖煤澳洲贡献归母净利105亿元。3）自产煤平均吨煤成本346元/吨（+4.0%）。 销量下降&减值&计提费用，Q4业绩环比下滑。22Q4实现归母净利41亿（同比-23.14%，环比-60.04%）：1）Q4自产煤销量2197万吨（环比-2.09%），自产煤均价1273元/吨（环比+3.3%）；2）Q4计提资产减值准备24亿元，影响归母净利减少约12亿元；3）Q4四项费用合计84亿元（同比+53.59%），其中财务费用约27亿元（同比+93.44%）。 产量具备较大成长空间，分红超预期价值凸显。1）23年营盘壕矿继续放量；石拉乌素亦有望逐步达产；随着澳洲天气的好转，兖煤澳洲产销有望恢复至正常水平；2）22年拟每10股送5股派43元，分红率提高至70%，按当前股价测算A股股息率为14%，H股为21%。 风险提示：煤价超预期下跌；煤化工产品价格超预期下跌。