基础化工行业研究：贸易情绪影响带来波动，周期配置价值凸显

本周化工市场综述 本周市场表现相对承压，海外局势变化较大，贸易带来的情绪不断变化，对于行业板块形成一定的影响。化工行业在产业链布局中处于中上游阶段，供应链的优势也一直持续，目前看对于化工板块的影响相对可控，估值也位于中低位，在博弈过程带来的情绪冲击中，可能存在一定的估值切换优势，建议关注具有明显抗贸易风险属性的行业及标的，比如农化板块、添加剂等领域。反内卷方向上，政策以延续方向为主，化工行业依然需要关注具体的供给侧政策落地，能够对安全、环保、能耗、审批等形成本质影响的政策将明显带来较大影响，而短期周期方向估值具有优势，政策有未来预期，风险释放相对较为充分，具有配置价值。 近期来看，国内化工行业的建设投资已经出现结构性变化，在相对高端领域的投资依然有企业持续，而传统的规模化投资收到行业竞争压力以及对未来的合理预期，已经有明显收窄，化工行业的分红已经成为企业决策的重要考量方向。近期连云港纽泰科化工有限公司年产12250吨双酚S、19000吨醋酸纤维素项目正式开工，鼎际得也公告控股子公司辽宁鼎际得石化科技有限公司POE高端新材料项目工业化装置于近日投产，已成功产出合格POE产品；AI行业，Meta将在路易斯安那州建设其全球最大的数据中心项目，并通过一个特殊目的载体（SPV）完成近300亿美元融资。另外沃尔玛宣布与OpenAI达成全新合作，将允许顾客和会员近期通过ChatGPT使用即时结账功能购买沃尔玛商品。AI的建设和应用端持续双向推进。 本周大事件 大事件一：Meta要签300亿美元融资案打造数据中心。Meta将在路易斯安那州建设其全球最大的数据中心项目，并通过一个特殊目的载体（SPV）完成近300亿美元融资。Meta仅保留20%股权，由Blue Owl和Pimco等机构主导出资，摩根士丹利安排融资结构并独家承销债券。该交易让Meta无需将巨额债务计入自身资产负债表，也为AI时代提供新融资模板，在数据中心扩张的同时避免影响公司信用评级。 大事件二：“AI基建潮”蔓延至欧洲，微软签订140亿美元“欧洲AI云大单”，租赁11.6万块英伟达GB300GPU。英国初创公司Nscale与微软达成一项或达140亿美元的巨额协议，将在美国和葡萄牙部署超过11.6万块英伟达GB300芯片，加速全球AI基础设施建设。尽管市场担忧泡沫，但Nscale凭借高能效的AI工厂和行业资深团队迅速崛起，并计划明年下半年上市。全球对人工智能基础设施的渴求正从美国蔓延至欧洲，其中英国初创公司Nscale与微软达成的一系列巨额合作，标志着这一趋势的加速。这笔最新交易价值或高达140亿美元，将为微软提供由英伟达最新芯片驱动的强大算力。 大事件三：沃尔玛宣布与OpenAI合作：可在ChatGPT聊天中直接购物。据界面新闻报道，当地时间10月14日，沃尔玛宣布与OpenAI达成全新合作，将允许顾客和会员近期通过ChatGPT使用即时结账功能购买沃尔玛商品。沃尔玛表示，此次与OpenAI的新协议将帮助零售商更深入地了解并预测客户需求，从而让线上购物体验变得更加个性化和主动化，而不再仅仅是被动响应用户搜索。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................4二、国金大化工团队近期观点......................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化.......................................................12四、本周行业重要信息汇总.......................................................................19五、风险提示...................................................................................20 图表目录 图表1：本周板块变化情况.......................................................................4图表2：10月17日化工标的PE-PB分位数..........................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）.................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）................................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况.........................................................7图表8：本周（10月13日-10月17日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况..................12图表9：液氯华东地区（元/吨）.................................................................13图表10：硫酸浙江嘉化98%（元/吨）.............................................................13图表11：硫磺高桥石化出厂价格（元/吨）........................................................13图表12：醋酸乙烯华东（元/吨）................................................................13图表13：盐酸华东地区（元/吨）................................................................13图表14：PSHIPS/CFR东南亚（美元/吨）..........................................................13图表15：天然气NYMEX天然气(期货).............................................................14图表16：丙酮华东地区高端（元/吨）............................................................14图表17：国际石脑油新加坡（美元/桶）..........................................................14图表18：氯化铵（农湿）石家庄联碱（元/吨）....................................................14图表19：合成氨价差（元/吨）..................................................................14图表20：环氧丙烷-丙烯（元/吨）...............................................................14图表21：DAP价差（元/吨）.....................................................................15图表22：PET价差（元/吨）.....................................................................15图表23：乙烯-石脑油（元/吨）.................................................................15图表24：PTA-PX（元/吨）......................................................................15图表25：煤头尿素价差（元/吨）................................................................15 图表26：聚丙烯-丙烯（元/吨）.................................................................15图表27：TDI价差（元/吨）.....................................................................16图表28：丁酮-液化气（元/吨）.................................................................16图表29：本周（10月13日-10月17日）主要化工产品价格变动.....................................16图表30：10月17日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况........................................19 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为61.99美元/桶，环比下跌3.03美元/桶，或-4.66%，波动范围为61.06-63.32美元/桶。本周WTI期货结算均价58.29美元/桶，环比下跌2.98美元/桶，或-4.87%，波动范围为57.46-59.49美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-3.61%），石化板块跑输指数（-0.37%）。 本本周沪深300指数下跌2.22%，SW化工指数下跌5.83%。无板块上涨；跌幅最大的三个子行业分别为合成树脂（-13.13%）、改性塑料（-9.42%）、涂料油墨（-8.97%）。 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：节后开工回升，橡胶价格下跌为主 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为64.5%，环比提高20.6%，同比提高14.8%；半钢胎开工率为72.7%，环比提高26.2%，同比降低2.2%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周橡胶价格下跌为主。天然橡胶下周国内主产区天气转好、泰国主产区雨水天气频繁，但整体原料供应量依旧呈上升趋势，胶水价格难有大幅波动，成本面对市场支撑一般。丁苯橡胶本周各厂家装置运行正常，目前除了抚顺石化丁苯橡胶装置继续维持检修状态外，其余厂家装置运行平稳。顺丁橡胶本周虽然有部分企业重启后陆续产出产品，但叠加部分企业停车检修，整体产量减少。 ④景气度跟踪：行业底部企稳，虽然内需竞争压力较大，外需仍然受到关税负面影响；但考虑到整体需求仍然具备支撑，同时叠加原料端前期价格下跌后目前基本