基础化工行业研究：重视反内卷重大政策信号，周期方向配置信号凸显

本周化工市场综述 本周市场强势向上，期间上证指数突破3900点，其中申万化工指数上涨1.99%，跑赢沪深300指数2.5%。标的方面，受益于存储大周期以及有色行情的扩散，雅克科技、振华股份、兴发集团、云天化表现较佳，此外，临近三季报，业绩较佳的标的表现也不错。本周最大的边际变化在于国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，其中有四个要点值得关注，一是对价格无序竞争问题突出的重点行业，可以调研评估行业平均成本，为经营者合理定价提供参考；二是对涉嫌价格无序竞争的经营者进行提醒告诫，要求其自觉规范价格行为，严守价格竞争底线；三是对提醒告诫后仍未规范价格行为的经营者予以重点关注，必要时开展成本调查、价格监督检查，发现价格违法违规问题的，依法予以查处；四是不得以低于成本的报价竞标；继今年6月以来，相关部门陆续出台反内卷相关政策，这次公告不仅体现了政策的决心，而且维护价格无序竞争的方案进一步细化，执行和落地性更强，具体到投资，建议关注龙头、无序竞争突出的钛白粉PVC以及有望迎来行业拐点的氨纶和有机硅。 机器人行业，建议关注两大事件，一是阿里亲自下场，通义千问牵头组建机器人AI团队，巨头的不断入场有望加速产业迭代，二是特斯拉放弃了今年的量产计划，特斯拉进展是市场关注重点之一，其调整产量计划有可能调整市场预期，总的来说，大趋势依然向好，但节奏有所变化。AI行业，Sora2的发布以及开发者大会都很重要，一边是应用商业闭环模型的雏形显现，比如：Sora2上线不到五天下载破百万，一边是OpenAI生态的逐步完善，我们能看到OpenAI已然成为市场分向标之一。近期OpenAI绑定英伟达和AMD，先前结盟三星、SK，锁定每月90万片DRAM和90万片HBM晶圆供应；此外，马斯克旗下xAI接近募资200亿美元，英伟达出资20亿美元入股且“挂钩芯片”，AI“闭环”继续；市场对此的解读存在分歧，有观点认为上下游分化及不断攀升的债务不可持续，本周例证是有媒体称上财季甲骨文的服务器租赁业务毛利率14%，这低于许多非科技零售企业的毛利率，且远低于甲骨文传统软件业务约70%的整体毛利率，我们也观察到IMF和英央行齐发声，对AI泡沫发出最明确警告；也有观点认为Meta、微软、亚马逊、谷歌等科技巨头正在大举采购基础设施服务客户，这是真实需求驱动的"根本性基础设施建设"；我们认为核心看真实商业模式闭环能否接力上，尤其是能否出现爆款应用，在模型、算力、应用加速迭代的背景下，这种情景实现的概率越来越高。 本周大事件 大事件一：国家发改委、市场监管总局发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，经营者应当按照规定，遵循公平、合法和诚实信用的原则，以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环境。 大事件二：从过剩到短缺，AI正在“吞噬”存储芯片。曾经充足的存储芯片，正被AI数据中心的饥渴需求卷入一场前所未有的供应风暴。存储市场从近两年的价格暴跌逆转为全面短缺，NAND闪存和DRAM价格正快速攀升。 大事件三：报道称特斯拉不断下调“擎天柱”机器人产量目标，夏天已降至2000台。特斯拉已放弃了今年的量产计划，转而重新投入资源，以期攻克手部设计并进行其他改进。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................4二、国金大化工团队近期观点......................................................................7三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化.......................................................12四、本周行业重要信息汇总.......................................................................19五、风险提示...................................................................................20 图表目录 图表1：本周板块变化情况.......................................................................4图表2：10月10日化工标的PE-PB分位数..........................................................4图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）.................................5图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）................................5图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）..........................6图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）.........................6图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况.........................................................7图表8：本周（9月29日-10月10日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况...................12图表9：硫酸苏州精细化98%（元/吨）............................................................13图表10：焦炭山西美锦煤炭气化公司（元/吨）....................................................13图表11：合成氨河北新化（元/吨）..............................................................13图表12：环氧丙烷华东（元/吨）................................................................13图表13：硫磺高桥石化出厂价格（元/吨）........................................................13图表14：液氯华东地区（元/吨）................................................................13图表15：尿素云南云维(小颗粒)（元/吨）........................................................14图表16：PPPP纤维注射级/CFR东南亚（美元/吨）.................................................14图表17：磷酸二铵美国海湾（美元/吨）..........................................................14图表18：苯酚华东地区（元/吨）................................................................14图表19：纯碱价差（元/吨）....................................................................14图表20：DAP价差（元/吨）.....................................................................14图表21：丙烯-丙烷（元/吨）...................................................................15图表22：煤头尿素价差（元/吨）................................................................15图表23：环氧丙烷-丙烯（元/吨）...............................................................15图表24：TDI价差（元/吨）.....................................................................15图表25：PTA-PX（元/吨）......................................................................15 图表26：聚丙烯-丙烯（元/吨）.................................................................15图表27：己二酸-纯苯（元/吨）.................................................................16图表28：纯MDI价差（元/吨）..................................................................16图表29：本周（9月29日-10月10日）主要化工产品价格变动......................................16图表30：10月10日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况........................................19 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为65.02美元/桶，环比下跌0.77美元/桶，或-1.17%，波动范围为62.73-66.25美元/桶。本周WTI期货结算均价61.28美元/桶，环比下跌0.52美元/桶，或-0.84%，波动范围为58.9-62.55美元/桶。 本周基础化工板块跑赢指数（2.51%），石化板块跑赢指数（3.51%）。 本周沪深300指数下跌0.51%，SW化工指数上涨1.99%。涨幅最大的三个子行业分别为磷肥及磷化工（6.26%）、钛白粉（4.23%）、复合肥（3.42%），无板块下跌。 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：假期开工回落，橡胶价格下跌为主 供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为44%，环比降低21.8%，同比提高2%；半钢胎开工率为46.5%，环比降低27.1%，同比降低30%。 需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 原料端：本周橡胶价格下跌为主。天然橡胶预计下周东南亚及海南地区降雨频繁，云南地区周前期天气晴朗，周后期雨水天气增多；整体来看下周国内产区降雨量有所减少，胶水产量增加、市场价格随之下滑，成本端利好支撑减弱。丁苯橡胶本周各厂家装置运行正常，暂未有变动消息。周内穿插国庆假期，受终端工厂放假影响，节中丁苯橡胶市场货源流通速度较慢，零星成交为主，节后市场库存有一定累积，业者销售压力逐渐增加