Roche deal and ESMO readouts reinforce ADC value proposition

核心观点与关键数据

• 罗氏合作强化ADC平台价值：汉和生物与罗氏达成战略合作协议，涵盖广泛ADC产品线，包括两项临床前ADC资产和针对罗氏指定靶点的多个项目。交易条款包括4亿美元预付款、1.1亿美元首年付款、最高150亿美元里程碑付款及版税，汉和生物保留在美国商业化部分项目的选择权。此合作验证了汉和生物ADC技术平台能力，并拓展其长期全球商业化机会。
• Ris-Rez全球数据支持国际开发：全球I期研究显示，Ris-Rez在2L+ES-SCLC中cORR达61%，安全性可控（≥3级TRAEs 42%，ILD率2%）。中国III期ARTEMIS-008研究OS达标（mOS 18.5个月 vs 10.3个月，HR 0.46，p<0.0001）。ESMO大会公布的301名患者pooled ILD分析显示ILD发生率4%（主要为1-2级），≥3级ILD <1%，死亡事件1例，支持其作为TOP1i ADC的肺安全性，有利于联合用药开发。GSK正加速推进Ris-Rez在SCLC、mCRPC、mHSPC和NSCLC的III期研究。
• Mo-Rez随访数据支持差异化潜力：GSK公布的ESMO最新数据显示，Mo-Rez在PROC中展现临床意义且持久的应答，PFS令人鼓舞。先前SGO 2026数据显示，5.8 mg/kg剂量cORR 62%，显著优于Elahere在生物标志物选择患者中的32% ORR。安全性良好，PROC中TRAE无中断，低级别ILD/pneumonitis仅占3%。GSK正加速Mo-Rez进入卵巢癌和子宫内膜癌的五个关键III期试验，包括早期线设置。

研究结论

维持“买入”评级。基于罗氏交易及Ris-Rez和Mo-Rez全球前景的改善，将DCF目标价从HK$49.12上调至HK$50.54（WACC 8.48%，终值增长率3.5%）。