国金固收 债市早知道第151期

本期研报围绕债市收益困境展开，分析了政策利率换锚和股债再平衡对债市的推动作用。具体来看，30年国债收益一度下探2.04%，10月满仓30年国债组合收益达94bp。同时，债基久期被拉至极致，业绩前10%的中长期债基平均久期达8.16年，YTM超3.5%的基金平均久期更高达9.17年，久期拉长伴随高波动风险。

报告建议采用哑铃策略，提高3-5年普通信用债配置比例，因其受参与成本法产品建仓预期催化，估值相对稳定。此外，超长信用债抢配力度极端，7年以上信用债收益超2%的规模占比已从8月的近6%降至2.45%，地方债与同期限信用债利差接近历史低位，提示该领域存在机会。

报告重点分析了3-5年普通信用债和超长信用债的投资方向。对于3-5年普通信用债，建议提高配置比例，因其估值稳定且受成本法产品建仓预期催化。对于超长信用债，虽然当前抢配力度极端，但需关注其规模占比已显著下降，且地方债与同期限信用债利差接近历史低位，提示该领域存在一定风险。

当前债券市场呈现收益困境，1年存单加40bp收益成为市场基准。政策利率换锚和股债再平衡推动债市做多，30年国债收益一度下探2.04%，10月满仓30年国债组合收益达94bp。债基久期被拉至极致，平均久期达8.16年，高波动风险显著。信用债方面，超长信用债抢配力度极端，7年以上信用债收益超2%的规模占比已从8月的近6%降至2.45%，地方债与同期限信用债利差接近历史低位。

报告提示了公募久期负债端与超长信用债低流动性错配的风险。历史数据显示，在超长信用债调整时，公募基金减仓快且下跌深，需警惕赎回风险。此外，二永债受上半年持仓过高、边际空间不足、长久期利率债流动性更优影响，被公募减持，进攻效率偏低，也需关注其风险。