有色金属行业研究：美国铜产业百年复盘及逆全球化补库周期

核心观点：战略储备政策有望延续，库存长期留存支撑全球铜价。降低外部供应依赖、保障国防与制造业原料供应，是本轮补库持续推进的战略动因。关税预期和COMEX溢价吸引铜流入美国后，直接收储及公共融资支持可继续承接存量供应，推动部分商业库存转为长期储备，使补库影响超越短期运铜套利。即使精炼铜关税最终未落地，政府仍可通过采购、融资及持有安排，提高既有库存的长期留存比例。长期留存的库存持续占用全球可流通铜，将压缩非美地区可交付供应，使美国累库与国际铜价获得支撑同时出现。

美国铜产业百年复盘：由出口主导转向进口补缺，高成本产能退出加深海外依赖。

• 1900-1918年：电气化与军需拉动去库涨价，战争末期外销收缩引发累库。
• 1919-1945年：大萧条下减产难止累库跌价，二战动员使美国转为净进口。
• 1946-1969年：政府收储吸收存量铜，冷战建库延长持有期限。
• 1970-1985年：储备减持与供需错位放大价格波动。
• 1986-2000年：降本带动复产，产能收缩推升进口。
• 2001-2025年：精炼供给收缩加深进口依赖，关税预期重启补库。

美国铜关税：加工品保护先行，战略收储增强库存留存。

• 关税与政策：加工品关税先行保护本土生产，精炼铜加税悬而未决。
• 关税诉求：本土供给有限，关税服务产业重建。
• 区域价差与铜价传导：关税预期吸引铜流入，收储支持库存长期留存。
• 关键时间节点：关税更新未设90天决策期限，2027年1月1日或为下一关键节点。

研究结论：美国战略补库有望在关税政策调整过程中保持连续，收储及融资支持将提高既有库存长期留存的可能性。美国库存留存时间延长，将持续占用全球可流通铜，非美地区取得现货的约束随之增强，为铜价及资源企业盈利提供中长期支撑。