兴证交运 看多散运行业系列二 战略补库大潮与逆全球化共振有望带来干散货强劲上行周期

核心观点与逻辑

• 散货航运上行周期：报告提出2026-2030年干散货行业将进入强劲上行周期，主要基于三个增量逻辑：有色金属战略补库、逆全球化下目的地分散化、船舶供给刚性。
• 历史周期启示：回顾过去40年航运散货周期，需求塑造上行弹性，供给滞后于运价变化。历史两轮牛市分别发生在2003-2008年（中国加入WTO后钢铁产能快速发展和全球船队供给不足）和2021年（中国率先走出疫情，需求恢复快于供给）。
• 铁矿作为主发动机：铁矿是驱动散货航运的主要动力，占全球散货运量28%。西芒杜铁矿预计2023年四季度放量发运，推动四季度散货行情向好。

需求侧新逻辑

1. 有色金属战略补库：
   • 背景：铜、铝、锂等有色金属战略地位重要，受中美贸易摩擦和地缘政治影响，各国进行战略补库。
   • 证据：美国COMEX铜库存增长近4.8倍，铜铝锡价格上涨20%以上，碳酸锂翻倍，部分资源国压制原矿出口。
   • 航运影响：1999-2025年中国有色金属月度航运进口量复合增速达17%，2025年12月占钢厂货运进口量11.6%，超越粮食成为第四大类散货。铝土矿、铜金矿等海运量增速超过5%。
   • 预测：2030年全球铝土矿航运量达3.59亿吨，铜锌锰镍合计约1.6万亿吨海底需求增量，主要由超灵便型中小船承接。
2. 逆全球化下目的地分散化：
   • 背景：1990-2010年代全球工业生产向中国集中，航线高度集中，利好大型船舶。但当前美国再工业化、全球产业转移至东南亚等新兴工业国，推动目的地分散化。
   • 航运影响：新兴工业国钢产量增速远高于中国，2030年将产生4.8万亿吨海底需求增量，主要由中小船型承接，利好超灵便型船舶。

供给侧分析

• 船舶供给刚性：
  • 背景：集运、游轮和散货船使用相同船坞资源，建造周期长，巨型商船船台稀缺，供给强刚性。
  • 证据：2021年以来集运船订单翻3.7倍，2024-2026年邮轮订单增长172%，导致船价普涨、钢厂货船订单优先级低、游轮新造船潮延长排产周期。
  • 预测：散货船交付期不早于2029年，2031年后无增量预期。当前散货船在手订单占比仅14.7%，远低于集运和游轮。
• 散货船老龄化：未来5年需出清6300多载重吨25年以上船龄的散货船。

供需预测与结论

• 供需增速差扩大：
  • 需求：2026-2030年吨海里需求增速从4.3%加速至5.2%，复合增速约4.68%。
  • 供给：2026-2030年有效运力增速从3.7%降至1.3%。
  • 供需增速差：从0.6个百分点扩大至3.8个百分点，支撑散货船进入上行周期，运价温和上涨。
• 投资建议：看好铁矿主发动机发力，重视有色金属补库和逆全球化驱动下中小船型弹性释放。建议关注海能发展、太平洋航运等龙头企业。