战略看多中游制造系列四：高油价带来“出清”，中国中游份额或“上行”

核心观点

本报告探讨高油价持续状态下中国中游制造份额提升的可能，主要基于四个逻辑：中国制造业油气对外依赖度适中，高于部分经济体；外部冲击（如疫情、高油价）带来供应链重塑和新增需求，中国有望受益于能源替代领域需求；历史经验（70-80年代石油危机）显示，制造大国且油气进口依赖相对偏低的美国中游份额显著提升；油价上涨时，中国中游制造出口份额均有所抬升，主要得益于中国能源成本（如工业用电）受油价影响小。

关键数据

• 全球制造业油气进口依赖度：68.6%的经济体依赖油气进口，其中中国单位制造业增加值对应的油气进口为8.6%，高于25个经济体。
• 第一次石油危机（1973-1975年）：油价大幅上涨，全球原油消费量减少，美国中游份额提升0.8%，德国提升0.3%。
• 第二次石油危机（1979-1981年）：油价大幅上涨，全球原油消费量减少，美国中游份额提升1.4%，德国份额回落。
• 2020年疫情：全球机械及运输设备需求减少，中国出口增速5.2%，份额从17.7%提升至19.6%。
• 2020-2021年疫情：全球纺织用品出口增速7.2%，医药用品出口增速9.7%，中国出口增速分别为28.9%（纺织）和28%/120.6%（医药）。
• 2022年高油价：油价中枢上涨40.6%，中国中游出口份额继续抬升0.1%。

研究结论

高油价或通过以下途径提升中国中游制造份额：

1. 供应链重塑：能源保障能力强的中国将受益于能源不足经济体的供给冲击，出口份额有望提升。
2. 新增需求：高油价或带来能源安全、国防安全、供应链安全等领域的新增需求，中国在新能源、新能源汽车、电网设备、船舶、军工用品等领域有望受益。
3. 成本优势：中国能源结构中煤炭、非化石能源占比较高，电价受油价影响小，且中游制造企业海外毛利率和成本优势较大，助力份额提升。