——战略看多中游制造系列二：十大板块，订单增长

【宏观专题】 十大板块，订单增长 ——战略看多中游制造系列二 核心观点：本篇报告主要关注中游细分领域的订单情况。我们关注到，包括燃气轮机、输变电、存储芯片、半导体设备、机器人等多个领域的企业订单反馈较好，中游景气仍在向好中。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 一、燃气轮机：订单增长，利润率更高 燃气轮机订单需求较好。杰瑞股份、西门子能源、三菱重工、GE Vernova均披露了较高的订单数据。如杰瑞股份，从2025年11月以来，公司已经与美国签署四份燃气轮机发电合同。根据西门子能源，“我们的订单积压量已增至创纪录的1460亿欧元。我们的交付时间在持续增加，这是不争的事实。” 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 二、输变电：内外订单均增长 根据上市公司，特变电工，“2025年1-9月，公司输变电国内签约415亿元，同比增长约10%；公司输变电国际产品签约12.4亿美元，同比增长超80%。公司中标的沙特订单总金额约24亿美元，执行时间为7年。”中国西电，2025年七份中标合计115.4亿，2024年六份中标合计85.2亿，同比增长为35.4%。 相关研究报告 《【华创宏观】全球降息潮或近尾声——全球货币转向跟踪第11期》2026-02-10《【华创宏观】美国民众能“减负”吗？——特朗 普七大政策构想分析》2026-01-27《【华创宏观】20+图看2025年出口结构》2026-01-16《【华创宏观】何以负“甜蜜”——海外税制学习系列一》2026-01-12《【华创宏观】“开门红”的三条财政线索：收入、债务、项目》2025-12-31 三、船舶：交付周期持续拉长 对于船舶，根据中国船舶工业行业协会数据，“截至12月底，手持订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量的66.8%。”以年末在手订单与当年造船完工量比值衡量交付周期，2025年达到5.1年，2009年以来最高。2025年，造船产量同比为18.2%，船舶出口同比为26.7%。 四、海工装备：订单储备较多 企业层面，中集集团披露，“截至2025年6月末，海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年。”天海防务披露，“（公司）抓住了海工类船的发展小高峰，承接了约占全市场30-40%左右的风电安装平台订单。公司在手订单约140亿左右，其中海工船订单占比约25%左右。” 五、工程机械：海外需求强劲 工程机械方面，关注行业数据与卡特彼勒的业绩说明。根据卡特彼勒四季度的业绩说明，“未完成订单量达到了创纪录的510亿美元，与去年相比增长了210亿美元，增幅为71%”。展望2026年，“北美的前景依然乐观。资源行业预计用户销售额将有所上升，这主要得益于铜和黄金需求的增加，以及重型建筑、采石和集料领域的良好发展态势。” 六、飞机制造：景气上行 2025年，飞机制造业景气上行。根据统计局数据，“2025年，飞机制造增加值增长24.8%”。从海外情况来看，民用与国防领域需求旺盛。 七、机器人：景气上行 2025年全球机器人景气较高。根据ABB的业绩说明，“（2025年四季度）可比订单实现了32%的强劲增长。在大多数细分领域都实现了增长，所有业务领域均取得了两位数的增长，其中电气化和自动化领域表现尤为突出，分别增长33%和41%。”行业层面，日本工业机械人订单金额，2025年全年同比41.1%。 八、存储芯片：部分企业2026年产品已售罄 存储芯片受益于人工智能的资本开支增长，供需较为紧张。部分企业提到2026年产品已售罄。美光科技，“2026年全年的HBM供应量已经售罄。”西部数据，“我们2026年的产品几乎已售罄。 九、半导体设备：延续强劲增长势头 对于2026年，增长预期较强。AMAT，“我们预计本自然年度半导体设备业务的增长率将超过20%。”拉姆研究，“2025年，晶圆厂设备支出（WFE）接近1100亿美元。我们对2026年的初步预期是，晶圆厂设备支出将在1350亿美元左右。”对于更远期的展望，普遍比较乐观。 十、光模块：需求高景气高持续性 主要公司来看，对光模块增长的前景较为乐观。海外企业，Coherent，“预计2027财年的营收增长率将超过2026财年。预订已经排到了今年剩下的时间。”Lumentum，“我们对增长的时间和规模更有信心了。”国内企业，中际旭创，“2025年四季度，重点客户的需求和订单都保持较快增长。很多客户订单已下到2026年四季度，行业需求呈现较高的景气度和持续性。” 风险提示：头部企业景气与行业整体景气有偏差，涉及相关标的不构成投资建议。 投资主题 报告亮点 本篇报告关注中游的细分领域微观企业的订单情况，包括燃气轮机、输变电、存储芯片、半导体设备、机器人等多个领域的企业订单反馈较好，表明中游景气仍在向好中。 投资逻辑 分十个板块讨论行业订单情况。包括燃气轮机、输变电、船舶、海工装备、工程机械、飞机制造、机器人、存储芯片、半导体设备、光模块。 目录 一、燃气轮机：订单增长，利润率更高.........................................................................6二、输变电：内外订单均增长.........................................................................................7三、船舶：交付周期持续拉长.........................................................................................7四、海工装备：订单储备较多.........................................................................................8五、工程机械：海外需求强劲.........................................................................................9六、飞机制造：景气上行.................................................................................................9七、机器人：景气上行...................................................................................................10八、存储芯片：部分企业2026年产品已售罄.............................................................11九、半导体设备：延续强劲增长势头...........................................................................12十、光模块：需求高景气高持续性...............................................................................13 图表目录 图表1燃气轮机主要企业订单情况.....................................................................................6图表2燃气轮机产量增速较高.............................................................................................6图表3燃气轮机出口增速较快.............................................................................................6图表4变压器主要企业订单情况.........................................................................................7图表5变压器产量增速较高.................................................................................................7图表6变压器出口增速较快.................................................................................................7图表7船舶主要企业订单情况.............................................................................................8图表8船舶交付周期持续拉长.............................................................................................8图表9船舶产量与出口增速较高.........................................................................................8图表10海工装备主要企业订单情况...................................................................................8图表11挖掘机主要企业订单情况.......................................................................................9图表12挖掘机产量保持高增长...........................................................................................9图表13挖掘机出口增速较高...............................................................................................9图表14飞机制造主要企业订单情况.................................................................................10图表15机器人主要企业订单情况.....................................................................................10图表16机器人产量增速较高.............................................................................................11图表17日本：机器人订单上行.........................................................................................11图表18存储芯片主要企业订单情况...............