战略看多中游制造系列三：如何具象化和跟踪中游制造的价格？
【宏观专题】 如何具象化和跟踪中游制造的价格？ ——战略看多中游制造系列三 核心观点：中游制造涵盖的行业广泛且产品大多非标准化，本篇报告核心是选取重点行业的代表性的10个产成品/核心部件/原材料价格，具象化和跟踪中游制造价格，对齐PPI口径和市场感知的“价格颗粒度”。10个跟踪价格指标中，今年以来8个都在上涨（趋势重于幅度）（图1）。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 为什么关注中游制造的价格？ 中游制造是今年经济基本面中景气度最确定的方向，未来几年，受益于技术升级和全球秩序重构之下的供给恐慌，或迎来我国中游制造的战略时代。 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 对于物价而言，其一，中游制造价格对PPI的影响在逐年扩大，PPI权重近十年来提升约6个百分点至41%；其二，随着供需格局持续优化，中游制造PPI环比已连续四个月上涨，将是带动PPI回升的主要内生动能。 相关研究报告 一、计算机通信电子PPI：存储芯片和CPU价格 《【华创宏观】资产重“扩圈”，债券再思辩》2026-03-05《【华创宏观】中国地产“脱敏”三步曲》2026-03-05《【华创宏观】十大板块，订单增长——战略看多中游制造系列二》2026-03-04《【华创宏观】31省预算观察：定量老线索，定性新变化》2026-03-04《【华创宏观】如果糖税落地，该有何流程？——海外税制学习系列二》2026-03-03 计算机通信电子是中游制造也是工业大类行业中营收规模最大的行业，2025年的PPI权重约12.5%。跟踪存储芯片和CPU价格（日频）。今年以来，DDR5上涨约33%，NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)上涨约33%，英特尔酷睿i7CPU12代的电商售价上涨约20%。此外以三方机构预测作为辅助线索，2月份TrendForce将今年Q1的常规DRAM价格环比预测从55%上调至90~95%，将NAND价格环比预测从33~38%上调至55~60%（均价概念）。 选择理由：电子设备多样且非标准化，没有代表性的终端产品价格指数。但存储芯片和CPU是电子设备的核心部件，也是主流智能设备中成本占比极大的部件（据Counterpoint预估，低端智能机中，今年Q1内存将占总物料成本的43%，Q2还将上升），标准化程度高，便于跟踪。此外，由于AI算力带来的需求爆发时增长，存储芯片价格从去年四季度以来大涨，是今年电子设备涨价最大的推力。 二、电气机械PPI：四类价格 电气机械在中游制造中营收规模排第二，2025年的PPI权重约8.5%。根据下属的中类行业的规模大小，重点关注四类价格： 一是光伏行业（输配电及控制设备），跟踪光伏行业组件价格指数（周频）。2020年以来，光伏行业组件价格指数同比与输配电及控制设备制造PPI同比的相关系数约0.96。今年以来，光伏行业组件价格指数上涨约7%。 二是锂电池行业（电池制造），跟踪电池级碳酸锂的价格（日频）。目前主流动力和储能电池是锂电池，电池级碳酸锂在各类锂电池中的成本占比约15-30%。2020年以来，电池级碳酸锂价格同比与电池制造PPI同比的相关系数约0.82。今年以来，电池级碳酸锂价格上涨约34%。 三是电线电缆光缆行业，跟踪铜价（日频）。铜材、铝材占电线电缆产品成本约80%。2020年以来，国内现货铜价同比与电线、电缆、光缆及电工器材制造PPI同比的相关系数约0.79。今年以来，国内现货铜价上涨约2%。 四是家电行业（家用电力器具），跟踪空调/冰箱/洗衣机均价（周频）。2020年以来，奥维云网的空调均价同比与家用电力器具制造PPI同比的相关系数分别约0.41。今年以来，空调均价上涨约13%。额外的行业价格线索是：受铜价上涨的影响，部分空调厂商已于2025年12月中旬至2026年1月上旬陆续发布提价通知，涨幅区间约2%–12%。 三、汽车制造：乘用车均价和定性线索 汽车制造是中游制造中的第三大行业，2025年的PPI权重约8.1%。汽车制造没有高频可供跟踪价格，但可用乘用车市场均价（月频）来具象化。汽车是高度非标准化产品，不仅是整车，汽车零部件中，要么非标准化，要么成本占比不高。部分交易平台可采集热门车型的历史高频价格，但代表性有限。 另一“跟踪”思路是观察行业价格预期的边际变化：结合车企高管（蔚来李斌 和岚图卢放表示“买车趁早”）和中汽协专家（陈士华“受芯片、原材料价格大幅上涨等因素影响，…部分企业已经在内部探讨涨价的可能性）表态、政策引导（汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》）、车企涨价初现（本月初星途和奔腾悦意03宣布涨价）等信号，今年车价竞争或较去年边际改善。 四、金属制品：钢材和有色价格 金属制品业，2025年的PPI权重约3.4%，指利用黑色和有色金属来加工制造各类金属构件、工具、容器、日用品及零部件。细分产品多样化和分散，从成本视角，可通过中国钢材价格指数（周频）、现货铜价（日频）来跟踪其价格变化。2020年以来，金属制品PPI同比与钢材价格指数同比、现货铜价同比的相关系数分别约0.75、0.61。今年以来，钢材价格指数下跌约2%。 五、铁路、船舶和航空航天：新造船价格指数 铁路、船舶和航空航天，2025年的PPI权重约1.3%。跟踪船舶价格，即中国新造船价格指数（月频，当月末发布）。2020年以来，新造船价格指数同比与铁路、船舶、航空航天PPI同比的相关系数约为0.63。今年以来，中国新造船价格指数上涨1%。此外，可结合中国船舶交易价格指数（双周频，国内沿海二手船价）、上海船舶价格指数（周频，二手船，国际船舶占1/3）辅助观察。 六、通用设备、专用设备、仪器仪表制造：较难具象化和跟踪 通用设备制造，2025年PPI权重约3.7%，主要生产可跨行业适用的通用性机械设备，常见的有：锅炉、内燃机、风能发电设备，机床，叉车、起重设备，泵、压缩机、阀门，轴承、齿轮、传动部件，电影摄像机、照相机等。 专用设备制造，2025年PPI权重约2.9%，生产专门服务于特定行业、特定工艺或场景的机械设备，常见的有：矿山机械、石油钻井和深海钻探设备、土方机械、工程起重机等；炼油和化工生产设备、模具等，拖拉机、机械化农业和园艺机械、渔业捕捞机械；医疗器械、眼镜、康复辅具等。 仪器仪表制造，2025年PPI权重约0.8%，常见的有：工业自控系统、电工仪器仪表、绘图计算及测量仪器、实验分析仪器、钟表和计时仪器、光学仪器。 通用设备和仪器仪表较难具象和跟踪，涵盖产品品类极多，且缺乏代表性产品，也没有可供跟踪的具体产品价格/指数。专用设备中，长沙工程机械价格指数（季频）可以具象化采矿/冶金/建筑专用设备制造的价格。 风险提示：跟踪价格指标代表性有误，价格数据搜集不完整。 投资主题 报告亮点 鉴于中游制造价格对PPI的影响非常重要，但中游制造涵盖的产品过于广泛且大多非标准化，由此带来的一个问题是，市场对价格的感受和统计局数据之间“对不齐颗粒度”。本篇报告选取典型行业的代表性的10个产成品/核心部件/原材料价格，来具象化和跟踪中游制造的价格边际变化。 投资逻辑 中游制造是今年经济基本面中景气度最确定的方向，也是带动PPI回升的内生动能。未来几年，受益于技术升级和全球秩序重构之下的供给恐慌，或迎来我国中游制造的战略时代（秩序重构时代，供给稀缺，供给话语权提升）。 本篇报告的主要结构分为两部分：第一部分，首先介绍中游制造的重要性以及什么是中游制造的价格。第二部分，分为7个章节展开，依次对8个中游制造大类行业展开论述，核心包括：基本概念和中类行业权重、适用于行业PPI的跟踪价格指标（为什么适用以及今年以来的走势）。 报告结论：在10个跟踪价格指标中，今年以来8个都在上涨（趋势重于幅度），与中游制造PPI的环比改善相互印证。展望后续，因中游制造的供需格局仍在优化，价格涨势或持续，这将是推动PPI回升的内生动能。 目录 一、为何关注中游制造的价格？.....................................................................................6 二、如何具象化和跟踪中游制造的价格？.....................................................................7 （一）计算机通信电子：存储价格是核心.....................................................................7（二）电气机械和器材：四类价格.................................................................................9（三）汽车制造：乘用车市场均价...............................................................................12（四）金属制品业：钢材价格和铜价...........................................................................13（五）铁路、船舶和航空航天：新造船价格指数.......................................................14（六）通用设备和专用设备业：较难具象和跟踪.......................................................15（七）仪器仪表制造：较难具象和跟踪.......................................................................16 图表目录 图表1中游制造价格的10个跟踪指标...............................................................................6图表2中游制造的PPI权重持续上升.................................................................................7图表3中游制造的供需观察和价格变化.............................................................................7图表4计算机、通信和其他电子设备制造业下属的中类行业及其PPI权重估算..........8图表5内存在各类型智能手机物料成本中的占比变化.....................................................8图表6 DRAM日频价格........................................................................................................9图表7 NAND周频价格.........................................................................................................9图表8 DRAM月均价与计算机通信电子PPI......................................................................9图表9英特尔酷睿i7 CPU的零售价格................................
