请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2018年12月19日 轻工制造 纸浆期货系列三：我们看多2019年浆价的十个理由 我们看多2019浆价的10个理由。近期纸浆期货上市，交割标的漂白针叶浆遭到机构做空，价格一落千丈。在市场对2019年木浆价格的讨论中，结合我们前期对于行业的判断供需变动和全国商品浆格局的判断，我们看多2019年浆价：（1）当前现货价格已严重倒挂，贸易商大幅浮亏，真实交易难以为继；（2）供应商自十月起大幅降低发往中国运量，幅度为-13.7%，预计12-1月到港量将大幅下滑；（3）主要商品木浆产能所在地森林净减少趋势严重，木片资源呈匮乏趋势；（4）2019年全球商品浆新增产能低于产能收缩；（5）2018年10月美国的“麦克飓风”将影响北美将近80万吨针叶浆产能；（6）2019年中国纸厂需求有望回暖；（7）近期巴西两大阔叶商品浆生产企业合并进入最后程序，合计1100万吨阔叶商品浆产能将形成协同；（8）全球禁塑风潮下，木浆纤维需求有望得到结构性提升；（9）国内纸包装五层板向三层板转移趋势下，高质量木浆纤维用量将得到提升；（10）2014年起，国际木浆价格就与主流大宗商品价格脱钩，木浆有其自身特有的需求逻辑。 纸浆期货机构持仓详细解读。净多单方面渤海期货一直秉承看多观点，而其他机构则追随市场走势，下跌时降多仓，期价低位后进行补仓操作，且其对后市均以看多为主；净空单永安系方面，12月14日净空单持仓量仅为462手，而上市当天该机构净空单量达5655手，降幅高达91.83%，显示出其对漂针浆后市价格走向发生改变。 总结：本周纸浆期货交易量逐渐降低，期价则表现为窄幅震荡，各机构对漂针浆后市价格看法不一，但众多均以减仓空单，小幅配置多单或持仓观望为主。 风险提示：2019年宏观经济刺激政策力度不足，中美贸易摩擦趋势恶化，新型包装材料加速替代纸制品包装。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 丁婷婷 执业证书编号：S0680512050001 邮箱：dingtingting@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：木浆价格短期继续探底，生活用纸历史性套保机会已现》2018-12-16 2、《轻工制造：纸浆期货专题二：交割规则设置合理，国际化有望加速》2018-12-09 3、《轻工制造：纸浆期货标的合理，包装原材料价格下滑助业绩增长》2018-12-09 重点标的 股票 股票 EPS （元） P E 代码 名称 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002511 中顺洁柔 0.46 0.34 0.43 0.55 19.7 26.6 21.1 16.5 600308 华泰股份 0.58 0.71 0.80 0.88 7.8 6.4 5.6 5.1 002078 太阳纸业 0.78 0.97 1.14 1.28 7.7 6.2 5.3 4.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2017-122018-042018-082018-12轻工制造沪深300 2018年12月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、我们看多2019浆价的10个理由 .................................................................................................................3 二、纸浆期货机构持仓详细解读 .........................................................................................................................7 三、风险提示 ................................................................................................................................................... 12 图表目录 图表1：纸浆期货收盘价（单位：元/吨） .................................................................................................. 3 图表2：纸浆期货交易量和持仓量（单位：手） .......................................................................................... 3 图表3：国内针叶浆价格走势（单位：元/吨） ............................................................................................ 3 图表4：进口浆CFR现货价（单位：美元/吨） ........................................................................................... 3 图表5：港口库存量................................................................................................................................. 4 图表6：10月全球对中国木浆发运情况 ..................................................................................................... 4 图表7：1990-2015主要产浆国原料分布&全球森林年度净变化 .................................................................... 5 图表8：化学纸浆的产能增减情况 ............................................................................................................. 5 图表9：瓦楞纸板差异 ............................................................................................................................. 6 图表10：五层箱占比比率 ........................................................................................................................ 6 图表11：价格情况 .................................................................................................................................. 7 图表12：纸浆期货成交额（单位：亿元） .................................................................................................. 7 图表13：纸浆期货价格情况（单位：元/吨） ............................................................................................. 7 图表14：成交量龙虎榜前五、前十占比 ..................................................................................................... 8 图表15：多头持仓前五、前十情况（单位：手） ........................................................................................ 8 图表16：多头持仓前五-前十情况（单位：手） .......................................................................................... 8 图表17：多单持仓前五细分情况（单位：手） ........................................................................................... 9 图表18：净多头持仓前五、前十情况（单位：手） ..................................................................................... 9 图表19：净多头持仓前五-前十情况（单位：手） ....................................................................................... 9 图表20：净多单持仓前六细分情况（单位：手） ........................................................................................ 10 图表21：空头持仓前五、前十情况（单位：手） ........................................................................................ 10 图表22：空头持仓前五-前十情况（单位：手） .......................................................................................... 10 图表23：空头持仓量前五细分情况（单位：手） ........................................................................................ 11 图表24：空头持仓量前五-前十细分情况（单位：手） ................................................................................ 11 图表25：净空头持仓前五、前十情况（单位：手） ..................................................................................... 11 图表26：净空头持仓前五-前十情况（单位：手） ....................................................................................... 11 图表27：净空头