境外中游又如何？——战略看多中游制造系列十

核心观点与关键数据

• 境外中游制造业整体业绩增长强劲：2026年第一季度，境外中游制造业净利润增速达到84.1%，利润率达到18.6%，ROE达到21.8%，均为2015年以来的最高水平。其中，半导体、硬件设备、国防军工、电气设备行业表现突出，而汽车、家电、机械行业相对较弱。
• 需求端受互联网公司资本开支驱动：境外中游制造业收入保持高增长，部分源于软件业（微软、亚马逊、谷歌等七家公司）的资本开支增加。2026年第一季度，软件业资本开支同比增速达97.8%，远超过去两轮资本开支上行周期。软件业的经营现金流增速较快，但已接近资本开支规模，未来可能依赖融资活动补充资金。
• 供需关系供弱需强：境外中游制造业库存处于较低水平，反映供需关系中供弱需强。毛利率快速上行，固定资产周转率趋于上行，但尚未超过历史高点。
• 资本开支增速偏低：2026年第一季度，境外中游制造业资本开支同比增速为11.6%，四个季度合计增速为4.3%，不及2017-2018年、2021-2023年两轮资本开支上行周期。半导体、硬件设备资本开支增速较低，而汽车、家电行业资本开支增速较高。
• 现金流状况：境外中游制造业筹资活动保持净流出状态，单位收入的筹资性净额为-6.7%，表明企业通过融资活动支持投资活动。

研究结论

境外中游制造业当前处于业绩高增长、库存低水平、资本开支增速偏低的“甜蜜点”状态，供需关系偏强，未来增长动力主要来自软件业等需求端的支撑。但需关注软件业资本开支的可持续性以及未来可能加杠杆的风险。