出入境旅游行业高需求与多维度政策带来上行动能，零售门店扩张预期下业绩有望实现快增

[Table_Date]2025年04月24日 [Table_Title]出入境旅游行业高需求与多维度政策带来上行动能，零售门店扩张预期下业绩有望实现快增 [Table_Title2]众信旅游(002707) 评级及分析师信息 [Table_Summary]核心观点 ►众信旅游：国内首批5A级国际旅行社之一，批零一体集中发力出境游业务。 众信旅游国际旅行社是中国首批5A级国际旅行社之一，主营业务为旅游批发及零售业务，公司通过零售一体、线上线下结合、新旧并举的全渠道营销策略，提供并销售出境游、入境游、商务会奖旅游和游学留学产品。截至24年中公司全国门店近2000家，覆盖近20个省份，目的地遍布国内热门旅游城市及全球七大洲五大洋200余个国家和地区。 ►出入境旅游行业：行业需求增长/政策推动带来上行动能，众信旅游业务契合度高有望获持续催化。1）入境旅游：免签政策+过境免签时间增加+入境游口岸增 加+入境购物即买即退、便捷支付、酒店便利等多方面疏解政策催化，行业步入高速上行轨道。当前我国入境游需求大于供给、航班量限制下接待国际游游客人次恢复度与周边国家及全球主要经济体相比较为缓慢，后续恢复及增长空间大；众信旅游2023年成为首批“文化旅游带入境协作”倡议企业布局入境游市场，中长期有望随入境游景气度上行获得利润空间。 [Table_Author]分析师：刘文正邮箱：liuwz1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120007联系电话： 2）出境旅游：政策驱动下发展客观限制因素有望减少，旅行社服务中老年群体需求性价比高。需求端来看年轻群体出游意愿强、中老年群体跟团游意愿较高市场仍有充足挖掘空间，客观因素来看我国护照免签目的地数量与其他全球经济发达国家相比较少可扩空间大、休息休假权益保障下休假时间有望放宽，“强需求端+出境游客观限制减少”预期下出境游景气度上行趋势明显，众信旅游作为出境游行业龙头企业有望受益。 分析师：邓奕辰邮箱：dengyc@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020001联系电话： ►旅游零售业务：线下加盟门店扩张阻力较小，门店扩张与品牌力提升相辅相成带来高成长空间。截至2024H1末众信旅游零售门店数量已超2000家/19年末 为751家；2024H1旅游零售行业毛利率为21.92%/较23年同期+10.32pcts。我们认为，众信旅游零售端根本逻辑已出现转向，随出境游航班恢复步伐加快、需求端持续火热、宏观层面服务消费刺激政策持续发力，零售业务具备高增长空间。聚焦众信旅游出境游零售端核心成长逻辑：1）供给端多源、现金流压力小：a.供给端多源：零售业务以其余批发商产品为主（通过众信旅游渠道分派），脱离公共卫生事件前的单一产品供应模式；b.现金流要求低：公司零售业务对账面现金流及资金周转能力要求相对批发业务更低。2）加 盟模式降低经营风险：以加盟合伙形式进行运营，轻资产经营体系有助于公司维持高灵活性、降低经营风险、快速扩大零售业务覆盖面；3）一定程度规避成团率低带来的亏损风险：非包价情况下零售商无需购买旅游产品，成团率较低风险多由批发商承担，经营层面整体风险较低。4）消化批发业务存量：零售门店数量增加可解决批发业务可能面临的成团率不足问题。5）业务扩张空间大：截至2024年年中全国零售门店数量已近2000家，覆盖省份接近20个，北京地区门店超百家，从覆盖省份数量与集中度来看仍有充足扩张空间。上述前三大逻辑，使众信旅游零售门店扩张时在产品供应/资金需求两方面所受压力减少，此基础上众信旅游可通过零售门店扩张的方式在各省市实现加盟门店快扩。随零售门店覆盖面扩大，众信旅游在ToC端品牌知名度也将持续增长，形成正向循环促公司零售业务规模提升。►旅游批发业务：规模与品牌力构筑护城河，零售 业务协同及行业β促进下经营规模有望持续上行。 批发业务经营体量与宏观层面出境游航班恢复情况及公司自身规模效应/品牌效应息息相关，随零售门店扩张批发业务将与其产生协同效应实现规模增长，且随批发业务逐步向留学、移民、整合营销、健康医疗业务等方向延展收入预期将有较高增长空间。 ►投资建议： 公司零售业务门店扩张限制小、存量可拓展市场空间大、毛利率水平相较批发业务更高、可与批发业务协同提升批发业务成团率，随门店扩张将成为公司主要利润贡献点。零售业务高成长潜力、零售批发业务双端协同，叠加出入境行业上行趋势及银发经济充足可挖掘潜力，为公司业绩带来高增长预期。我们预计公司2024-2026年实现营业收入 65.17/104.76/132.05亿元，同比+97.6%/+60.7%/+26.0%，实现归母净利润1.14/2.45/3.75亿元，对应EPS为0.12、0.25、0.38元；按2025年4月22日收盘价8.72元测算，对应PE分别为75、35、23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 旅游行业相关政策落地不及预期风险，零售门店扩张速度不及预期风险。 正文目录 1.公司概况：国内首批5A级国际旅行社之一，批零一体集中发力出境游业务..............................51.1.公司介绍和发展历程.........................................................................51.2.股权结构及管理层情况.......................................................................61.3.控股及参股公司情况.........................................................................71.4.主营业务表现..............................................................................82.财务分析：24年前三季度销售及管理费用率较19年略有上行，毛利率/净利率实现亮眼突破..............113.出入境行业格局与运营维度一览：..............................................................133.1.入境旅游：政策驱动下步入上行轨道，多因素驱动下行业复苏成长逻辑清晰..........................133.2.出境旅游：政策驱动下发展客观限制因素有望减少，旅行社服务中老年群体性价比高..................164.公司竞争力分析.............................................................................194.1.零售业务：线下加盟门店扩张阻力小空间大，把握中老年潜力群体需求实现业绩高增..................194.2.批发业务：规模及品牌力构筑业务护城河，零售业务协同与行业β助力下经营规模有望持续上行........224.3.阿信旅游平台：合作阿里解决中小零售商资源痛点，关注后续发展动向..............................235.盈利预测与估值分析..........................................................................256.风险提示...................................................................................27 图表目录 图1出境游旅行社行业上中下游架构一览..........................................................................................................................................5图2众信旅游-发展历程...........................................................................................................................................................................6图32019年-2024H1众信旅游各项营业收入情况（单位：亿元）.............................................................................................8图42019年-2024H1众信旅游各区域业务营收占比（%）.............................................................................................................8图52019年-2024H1众信旅游各项业务毛利率变化情况...............................................................................................................9图62019年/2023年/2024H1众信旅游各区域业务营业收入占总收入比..............................................................................10图72019年-2024H1众信旅游各区域业务毛利率水平.................................................................................................................10图82023年各区域国内旅游市场规模占比情况.............................................................................................................................10图92018-2024年前三季度营业收入情况（单位：亿元）.........................................................................................................11图102018-2024年前三季度归母净利润情况（单位：亿元）..................................................................................................11图112018-2024年前三季度各项费用率变动情况（单位：%）................................................................................................12图122018-2024年前三季度毛利率/净利率变化情况（单位：%）.........................................................................................12图132018-2023年众信旅游员工数量情况（单位：人）.....................................................