证监会审核华创证券整理投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 机械设备 “海国图志新篇”系列研究报告之二：瞰库卡百年崛起之路，探国内产业兴盛之道 行业评级 推荐 评级变动 维持 独到见解 我们深入研究了以库卡为代表的德国工业机器人产业崛起之路，梳理出行业背后的核心驱动力、催化因子及诸多利弊因素。我们详细分析了库卡的兴衰史实，试图通过优秀公司如库卡的所作所为透析优秀机器人公司的共有特质。我们建立市场首份测算各机器人应用行业的人工成本占比和净利润弹性的模型，希望从“赛道”选择和机器人公司发展路径选择等角度对国内机器人产业的发展起到抛砖引玉之功。 主要观点 1.通过分析以库卡为代表的德国工业机器人崛起之路可以得出影响机器人产业发展的诸多核心因素 通过对德国机器人产业崛起历史的分析，我们发现：用工短缺引起的劳动力成本上涨是德国以及日本70-80年代机器人产业迅速崛起的核心驱动力；庞大的汽车工业需求推动了德日工业机器人产业的崛起，成为那个年代工业机器人最好的“赛道”；关键技术的突破及政府引导政策扮演着催化剂的角色。以此为鉴，我们希望这篇报告能给国内机器人产业的发展和投资判断以指导。 2. 详细分析库卡的兴衰史实，我们发现优秀的机器人公司如库卡面对危机总是能够有所作为，并且其身上也具备诸多优秀品质 库卡的发展经历了从专精转向多元化再转向专精的历程；细读库卡崛起过程中的三次危机，我们发现，危机对于优秀的企业来讲迫使其变革，更能带来机遇，库卡的成长过程中也出现过错误的决策，比如1997-2000年的几次并购，并购的业务几年后业绩大幅下滑并亏损；但是优秀的公司如库卡总是能够及时修正发展战略；在企业成长到一定阶段的时候，并购不失为补足短板、推动业绩持续增长的有效途径；库卡近年的多次并购包括出售给美的，都从某种程度上弥补了其业务范围或市场区域的短板。机器人是高科技行业，优秀的机器人企业往往在研发方面大力投入，长年积累；赛道的选择很重要，早期做得好的机器人企业普遍选择了汽车这条正确的赛道，而到今天汽车市场增长乏力的情况下，主流自动化企业又在纷纷寻找新的优质赛道，比如3C；机器人龙头企业往往专注于本体技术研发，并通过并购系统集成企业做大做强。 3.投资建议： 第一，劳动力短缺、用工成本上涨是产业发展的核心驱动力；以此为中心，我们通过产业集群、各行业人工成本占比测算、行业利润对人工上涨敏感性测算模型等等作为筛选优质赛道的标准，电子、机械、汽车零部件人工成本占比较高，且行业盈利对人工上涨最为敏感，行业有望率 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：吴纬烨 电话：021-20572552 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 300024.SZ机器人 未评级 002747.SZ埃斯顿 未评级 300161.SZ华中数控 未评级 000333.SZ美的集团 未评级 《机械设备行业报告：机械行业七月月报：高铁提速提升车辆设备需求，工程机械增长0%8%15%23%16/0516/0716/0916/1117/0117/032016-05-25～2017-05-23 沪深300 机械设备 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 机械设备 2017年08月17日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券整理投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 先采用机器人。此外，对于一些有特殊需求的行业，比如家电、食品饮料、医药等等，行业虽然人工成本占比不高或净利润对人工不敏感，但出于行业特殊要求依然有望成为机器人优质赛道。 第二，具体到企业标的筛选方面，我们认为目前国内本体技术已落后国外数十年，短期不可能实现超越；从细分领域的系统集成入手，自下而上发展机器人技术的企业值得关注；另外，未来机器人行业发展的重点在柔性化的生产需求，因此具备或者专注于柔性化生产技术的机器人公司将值得关注。 第三，单纯做本体很难做到千亿市值，本体+集成并举才有可能诞生超级机器人企业。通过并购，机器人龙头能够不断拓展新的领域的集成业务，并不断与自身本体业务产生协同，至于能否做到千亿，就要等“库卡”们给我们答案了。 超预期》 2017-08-01 《机械设备行业报告：“煤改气”进入加速期，工业气体行情持续走高》 2017-08-09 《机械设备行业报告：从招标和政策规划探析煤改气潜在需求量和释放节奏》 2017-08-11 行业深度研究报告 证监会审核华创证券整理投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 研究背景 ..................................................................................................................................................................... 8 一、浅析德国工业机器人崛起之路 ............................................................................................................................. 9 （一）导入期：德国轻易地获取了美国的机器人技术......................................................................................... 9 1、国内市场推广不利的情况下美国机器人企业寻求技术输出 ........................................................................ 9 2、联邦德国具备强大工业和经济基础 .......................................................................................................... 10 （二）推广期：汽车工业需求+劳动力短缺+政府推动三重利好 ....................................................................... 11 1、汽车工业的庞大需求驱动了德国工业机器人的发展 ................................................................................. 11 2、劳动人口短缺成为德国机器人产业发展的核心驱动力 ............................................................................. 13 3、“改善劳动条件计划”使机器人真正实现了推广 ...................................................................................... 14 （三）快速发展期：巴伐利亚产业集群的推动作用 .......................................................................................... 15 1、巴伐利亚产业集群规划形成了德国高科技聚集效应 ................................................................................. 15 2、库卡大为受益于集群效应 ......................................................................................................................... 16 章节小结 ............................................................................................................................................................ 17 二、变革与机遇：百年历史，三次危机.................................................................................................................... 18 （一）百年历史，四个阶段 ............................................................................................................................... 18 1、早期阶段：1898年-1965年 .................................................................................................................... 18 2、转型探索期：1966年-1973年 ................................................................................................................. 18 3、多元化扩张期：1973年-1995年 ............................................................................................................. 18 4、专注期：1995年至今 ............................................................................................................................... 18 （二）变革与机遇：通过3次危机详解库卡的脱颖而出 ................................................................................... 19 1、第一次危机：石油危机后库卡寻求多元化经营 ........................................................................................ 20 2、第二次危机：车企裁员潮下的三大改革 ..................................................................................