机械设备行业：“海国图志新篇”系列研究报告之一：卡特彼勒百年发展启示录

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 机械设备 “海国图志新篇”系列研究报告之一： 卡特彼勒百年发展启示录 行业评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1、华创机械根据国际工程机械企业巨头的成长历史，将工程机械企业发展划分为拖拉机时代、推土机时代、挖掘机时代三个阶段。拖拉机时代向推土机时代转变过程中，农业机械和工程机械行业开始分离。长期来看，工程机械行业发展与全球经济增长、城镇化率提升相关。在未来的几十年里，日益增长的全球人口、规模扩大的新兴中产阶级和城市化社会结构，将推动基础设施、建筑、能源和矿业的投资增长，进而带动工程机械需求增长。 2、追溯美日工程机械发展历史，除了战后重建带来的工程机械需求，行业快速增长对应于本土城镇化率大幅提升（自50%提升至70%）的阶段。期间，本土企业发展都经历了本土化—海外拓展—全球供应三个阶段。美日发展的相同点是1950-1980年同时为美国工程机械龙头卡特彼勒与日本工程机械龙头小松的快速发展期；不同点在于美国本土发展+海外布局叠加，日本则是先经历了本土化阶段，再进行海外拓展。 3、卡特彼勒公司的发展起步于拖拉机时代，并通过履带拖拉机的先发优势， 成长为推土机时代的行业龙头。两次世界大战给公司快速发展创造了机遇——战争中的工事建设、战后重建需要大量的工程机械。公司发展并非一帆风顺，我们通过回顾卡特彼勒公司90余年发展历史，总结其成功的、来自企业内部的经验——卡特发展“五基因”。 （1）定位国际化，发展初期就具备国际化基因； （2）以发动机技术优势为核心，掌握零部件核心技术； （3）坚持分销，并与分销商建立了密切关系； （4）建立在强大的研究能力与预判能力的基础上，在行业低谷时，保持先于市场的收缩，在行业高峰来临前，实行更为激进的营销策略； （5）适度多元化但不过度，形成了建筑机械、矿山机械、动力设备各占三分之一的营业构成。 4、我们认为，中国工程机械企业面临的环境类似卡特彼勒1950-1980年代。首先，我国本土化发展仍未结束，随着城镇化率进一步提高，国内工 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572556 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：吴纬烨 电话：021-20572556 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 三一重工600031.SH 推荐 徐工机械000425.SZ 推荐 柳 工000528.SZ 推荐 中联重科000157.SZ 推荐 恒立液压601100.SH 推荐 -6%44%16/0616/0816/1016/1217/0217/042016-07-30～2017-07-30 沪深300 机械设备 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 机械设备 2017年08月01日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 程机械需求方兴未艾；其次，国内工程机械企业近年来均进行海外布局，未来随一带一路战略推进将在国际市场上分一杯羹。总结来说，中国企业有望在类似卡特彼勒在1950-1980年代本土化与国际化相叠加的市场环境中发展。 《机械设备行业报告：机械行业第二十八周周报：工程机械多家公司中报业绩超预期，广州轨交迎来大发展》 2017-07-18 《【华创机械】天然气装备行业点评：天然气重卡连续8个月飙升，6月份同比增长4.9倍》 2017-07-21 《机械设备行业报告：机械行业第二十九周周报：京沪高铁进行恢复时速350公里空载试运行，煤机行业利润飙涨》 2017-07-25 相关研究报告 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、工程机械：“三个时代”+“三个阶段”+增长周期性 ............................................................................................. 9 （一）工程机械行业的诞生与发展 ...................................................................................................................... 9 1、工程机械诞生于第二次工业革命，科技发展是第一生产力 ........................................................................ 9 2、工程机械行业发展经历了拖拉机时代、推土机时代、挖掘机时代 ............................................................. 9 （二）工程机械龙头企业屹立百年，经历“本土化—海外拓展—全球供应”三个阶段 ...................................... 10 1、江山如此多娇，引百年企业为其屹立不倒 ............................................................................................... 10 2、总览美日中三国工程机械发展历程，本土化—海外拓展—全球供应是必由之路 ..................................... 11 （三）行业发展趋势总览-工程机械的增长周期性 ............................................................................................. 13 1、从长期趋势看，工程机械行业是持续增长的 ............................................................................................ 13 2、从短期过程看，工程机械行业发展是周期性的 ........................................................................................ 15 3、 技术和管理在增长周期中，不断淘汰企业并诞生新企业。 ................................................................. 16 二、卡特彼勒百年发展史 ......................................................................................................................................... 17 （一）卡特彼勒速写 .......................................................................................................................................... 17 1、发展一览................................................................................................................................................... 17 2、收入变化：经历波动，不断向上 .............................................................................................................. 18 3、股价变化：优于行业，“价值股”特色显现 .............................................................................................. 20 （二）卡特彼勒百年发展五阶段 ....................................................................................................................... 24 1、 第一阶段（1883-1925）：卡特彼勒的前身——霍尔特和贝斯特 ........................................................ 24 2、 第二阶段（1925-1950）：从大萧条到二战的弯道超车期 ................................................................... 27 3、 第三阶段（1950-1980）：奠定工程机械龙头的高速发展期 ................................................................ 30 4、 第四阶段（1980-2000）：经历危机的调整变革期 .............................................................................. 34 5、 第五阶段（2000年-今）：从制造商走向服务商的转型期 ................................................................... 44 （三）总结 ........................................................................................................................................................ 47 三、从卡特彼勒基因看中国企业的发展.................................................................................................................... 48 （一）国际化是卡特彼勒最显著的基因 ............................................................................................................ 48 1、卡特和小松海外收入达到60%，国内企业国际化水平仍待提升。 .......................................................... 48 2、国际化的策略——卡特彼勒布局中国打造工程机械全价值链