天然橡胶周报：累库初现而结构性紧缺未解，天胶高位震荡

核心观点与关键数据

上游：原料价格涨势放缓，杯水价差继续走扩

• 泰国地区：截至10月16日，胶水/杯胶价格分别为89.0/78.5泰铢/公斤，环比+2.9%/-1.3%，同比+64.5%/+57.0%；杯胶-胶水价差由7.5扩至10.5泰铢/公斤。
• 国内产区：云南胶水/海南胶乳价格分别为1.77/1.87万元/吨，环比-2.2%/-0.5%，同比+31.1%/+22.2%。

天气：超强厄尔尼诺预期持续增强，关注产区旺季产量

• 泰国降雨：截至10月16日，南部叻他尼、宋卡累计降雨量同比偏低49%、34%；东北部黎府低于去年及2024年同期。
• 厄尔尼诺概率：NOAA最新10月报告将四季度出现历史级强度厄尔尼诺概率上调至83%，预计强至超强厄尔尼诺大概率延续至2027年1-3月。

产区出口：ANRPC累计出口量同比-5.6%

• 1-8月ANRPC累计出口量594.55万吨（同比-5.6%），8月当月出口同比-9.5%，环比-3.0%。
• 预测8月全球天胶产量降4.5%至139.6万吨，消费量降2.3%至123.4万吨。

中国进口：1-8月同比-1.1%

• 8月进口48.6万吨，同比-6.7%，环比+6.0%。
• 1-8月累计进口407.6万吨，同比-1.1%，较前三年分别+10%/-5%/+13%。
• 印尼、越南出口同比分别-46%、-42%，非洲+22%，老挝+缅甸+柬埔寨+26%。

中游：中国库存结构性缺货，仓单数量历史低位

• 截至10月9日，社会库存110.46万吨，环比+0.82万吨，同比+2.2%，去库结束转为小幅累库。
• 青岛库存58.09万吨，环比+0.57万吨，同比+27.4%。

加工利润：泰标生产利润由盈转亏

• STR20生产毛利由上周+158元/吨转为-319元/吨。
• 天然胶乳生产毛利由638.07元/吨回落至64.94元/吨。

下游：轮胎需求回升，汽车产销下降

• 节后轮胎开工率回升：全钢/半钢轮胎产能利用率分别为52.22%/60.43%，恢复至节前水平。
• 9月汽车产销同比降幅扩大：产量299.0万辆（-8.7%），销量295.6万辆（-8.4%）。
• 重卡销量连续三个月同比下降：9月销量9.5万辆（同比-10%），1-9月累计约92.6万辆（同比增长约13%）。

替代品：顺丁、丁二烯价格高位回落，价差走扩

• 顺丁橡胶/丁二烯价格分别为16200/13300元/吨，环比-1.2%/-4.3%，同比+45.9%/%55.6%。
• 顺丁-丁二烯价差由2500扩至2900元/吨，天胶-顺丁胶价差由3280收窄至2700元/吨。

行业要闻

• 前三季度中国进口天然及合成胶同比-7.1%，科特迪瓦出口下降1.1%。

研究结论

• 结构性紧缺未解：泰国产区受天气扰动，产量同比偏少；国内库存结构性偏低，20号胶仓单处历史低位。
• 价格易涨难跌：原料价格维持坚挺，叠加厄尔尼诺预期、原油高位、合成胶强势，天胶价格易涨难跌。
• 关注海南橡胶：建议关注海南橡胶的供需情况。

风险提示

• 天气扰动、政策变化、产区供给超预期、下游需求不及预期、价格波幅剧烈等风险。