新湖宏观贵金属（铂钯）周报

本周行情及关注热点

• 铂钯震荡走低，受美国9月CPI数据超预期影响，市场对美联储10月加息预期波动。周中加息预期回升，贵金属下跌；下半周经济数据暗示通胀压力减弱，贵金属反弹。
• 下周关注美联储官员静默周及宏观地缘扰动，维持10月利率不变预期，铂钯短期或呈区间震荡。

观点

• 铂金：连续多年实物短缺，矿山产能受限，需求端虽受燃油车拖累，但催化剂铂载量提升、氢能及AI应用提供支撑，基本面优于钯金。
• 钯金：供应转入趋势性过剩，俄罗斯钯金双反调查落地，美国暂免关税，基本面偏空，等待铂钯替代技术更替。

9月CPI数据

• 总体同比3.7%（预期3.6%），环比0.6%（预期0.5%）；核心同比2.6%（预期2.5%），环比0.3%（预期0.2%）。
• 能源通胀为主要推动项，住房通胀分项上行，核心通胀受广泛分项韧性支撑。
• 10月前瞻：能源分项仍将明显为正，但通胀广度收窄，下行斜率放缓。

政策沟通与市场反应

• 美联储9月加息25bp至3.75%-4.00%，点阵图中位数暗示年内仍有另一次加息。
• 沟通向鸽派偏移，就业不构成降息掣肘，10月加息概率翻倍，更多是数据风险溢价重估。
• 贵金属：央行购金具韧性，ETF无显著流出压力，金价上方受加息预期压制，下方有结构性支撑。

铂、钯交易面情况

• 成交及持仓：铂金现货交易活跃度回升，铂钯期货持仓量回升，铂主连持仓重回1.5万关口上方，钯金持仓量回升至1.3万手上方。
• 价差：内外盘铂金价差大幅缩窄，甚至出现负差；钯金国内期货与外盘倒挂，但幅度转为震荡。
• 基差：铂金主力合约贴水3-2元/克，钯金贴水3-1.5元/克；外盘钯金基差逐渐收敛。
• ETF持仓：铂金ETF持仓量近期小幅企稳，钯金ETF持仓量近期重新流出。
• NYMEX持仓：铂金持仓量及非商业持仓回升，钯金持仓量及非商业持仓大幅回升，非商业钯金多头占比大幅回升。

铂、钯基本面数据

• 供给风险：
  • 铂金：俄罗斯禁令+产量下滑，英美铂业预计2026年全球铂金供应下降，安全停产计入指引。
  • 钯金：俄罗斯供应风险缓解，需求端受汽车产量下行风险冲击较大。
• 供需平衡：
  • 铂金：供需转为过剩，投资需求骤降，实物需求下降约4.6%，工业需求唯一正增长。
  • 钯金：2026年供需小缺口，需求端最剧烈变动，剔除投资后实物需求仅微降。
• 租赁利率：铂金租赁利率小幅上升，钯金租赁利率持续下行，纽约铂钯库存呈流出趋势。
• 进口情况：铂金8月进口量略高于历史平均水平，钯金8月进口量略高于历史平均水平，今年钯金进口量创2020年以来最高水平。

核心判断

• 铂金：总需求下降，供需转入过剩，工业需求是最大亮点，AI数据中心带动硬盘需求结构性增量。
• 钯金：总需求下降，80%+依赖汽油车催化剂，汽车产量下行风险冲击远重于铂金，转入过剩。