研究周报-绿色金融与新能源

镍

• 观点：库存高位有所去化，成本下移与宏观施压估值。
• 行情观点：沪镍库存高位有所去化，成本下移与宏观施压估值。美国CPI超预期，12月加息预期仍有韧性，叠加欧元区抗高息能力脆弱及局势冲突降低市场风险偏好，美元与美债施压风险资产。冶炼高库存问题仍然存在，但元素平衡在边际下滑，下游低位存在备货，IMIP园区受印尼干旱问题减产，镍铁累库也在边际转为去库。印尼干旱或在大K以外地区10月底至11月迎来季节性缓和，IMIP园区后续减产或持续，对现实元素过剩或有削减。进入四季度，关注印尼2027年配额预期的“季节性”管控影响。资源端整体基调仍显宽松，镍矿与硫磺价格下行，湿法现金成本或略低于15000美金。策略面，单边暂时保持观望，短线不具备向上驱动，但低估值，且在四季度的“配额交易”窗口期，仍需警惕印尼的“季节性”风险，后续可以关注逢进口利润高位的内外正套机会。
• 库存跟踪：10月16日中国精炼镍库存减少1519吨至120574吨，LME镍仓单库存减少2874吨至279990吨。SMM镍铁全产业链库存周环比持平至13.1万金属吨，月度环比-4%。9月SMM不锈钢厂库158万吨，月同/环比+4%/-1%，10月15日SMM不锈钢社会库存环比-3%至92.1万吨。
• 市场消息：印尼总统普拉博沃在大宗商品改革上做出退让，DSI只负责监控交易；印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易；印尼能源和矿产资源部表示将密切监控国内镍冶炼厂区域的电力供应；印尼IMIP园区水资源缺口扩大，镍铁产量或初步计划降负45%半个月。

不锈钢

• 观点：产业链整体去库，宏观与预期施压估值。
• 行情观点：由于转产镍板经济性受影响，冰镍回转镍铁增加，10月不锈钢排产减少，环比-1%至340万吨，累计同比+6%，10月300系环比/累计同比增加-5%/+7%至179万吨，镍铁需求边际存在压力，库存回到年初高位。镍铁下跌后，废钢的经济性优势减弱，或延缓镍铁下跌的斜率，短线受印尼干旱减产影响，镍铁累库节奏逆转。印尼干旱或在大K以外地区10月底至11月迎来季节性缓和，IMIP园区后续减产或持续。资源端镍矿仍在下行，若以1000元/镍的镍铁估值，折算不锈钢折盘面成本在1.31万元/吨左右，下方的想象空间暂时不大，实际消费又难以给予向上驱动。短线宏观和现实偏承压，但在低位，且在四季度的“配额交易”窗口期，仍需警惕印尼的“季节性”风险。
• 库存跟踪：9月SMM不锈钢厂库158万吨，月同/环比+4%/-1%，10月15日SMM不锈钢社会库存环比-3%至92.1万吨；10月15日钢联不锈钢社会库存115.69万吨，周环比减少2.71%。
• 市场消息：印尼政府计划进一步收紧针对生产半成品的新建镍冶炼厂的暂停令；印尼计划于2027年1月4日开始在其新的商品交易所进行交易，锡和镍铁将纳入开业交易；印尼能源和矿产资源部表示将密切监控国内镍冶炼厂区域的电力供应；印尼IMIP园区水资源缺口扩大，镍铁产量或初步计划降负45%半个月。

工业硅

• 观点：区间运行态势，关注仓单变化。
• 行情观点：工业硅盘面区间运行，西北工厂尚未复产，西南地区即将进入枯水期计划减产，整体行业库存去化，周五收于8720元/吨。现货市场价格上涨，SMM统计新疆99硅报价9150元/吨（环比+100），内蒙99硅报价8800元/吨(环比+0)。多晶硅盘面震荡回落，工厂报价坚挺，但宏观情绪悲观，叠加仓单注销的利空，盘面震荡回落为主。盘面周五收于34285元/吨。多晶硅现货市场来看，下游在盘面回落时采买期现库存，对下方构成一定托底。
• 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存仍在累库。
  • 供给端：工业硅产量环比下降，库存持续性去库。西南地区部分工厂开工已恢复至往年同期中位数状态，前期硅价低迷使得部分硅厂丰水期有所减产，西南地区即将步入枯水期，工厂亦有月底减产计划。新疆地区工厂仍在减产与检修之中，尚未有实质性复产。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，上游库存去库，下游原料库存累库，但整体行业库存持续去库。
  • 需求端：下游需求有所回落。多晶硅视角，短期硅料周度产量环减，对于工业硅需求逐步减少。多晶硅环节自律减产逐步落地，预计10月份月产回落至9.5万吨，11月份月产回落至8万吨附近。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，据百川盈孚统计，本周单体厂行业协同减排、控产挺价持续落地，多套单体装置检修降负，开工率维持65%低位。铝合金端，铝合金锭厂家下游以刚需补库为主，僵持局面延续。出口市场，国庆节后市场有一定刚需订单询单，但和国内价格差异偏大，依旧有低价抢单的情况。
• 后市观点：工业硅短期仍以区间运行为主，下方存在支撑。供需格局来看，上游工厂并未大量复产，且西南地区即将进入枯水期面临减产驱动，综合考虑下游行业的减产情况，月度供需相对紧平衡，仍处于去库态势。短期，盘面过低时下游刚需点价逐步兑现，且较长时间未见到仓单生成，此代表着下方空间并不深。综合来看，供需去库叙事，下方空间并不深，但上方仍会受制于工厂套保等压力，后续关注仓单注册情况。策略上，区间运行，主力合约运行区间或在8400-8800元/吨。
• 单边：工业硅区间运行，预计下周盘面区间或在8400-8800元/吨；多晶硅逢低做多思路，重点关注仓单注销的利空释放，预计下周盘面区间或在33000-36000元/吨。
• 跨期：暂无推荐，建议观望；
• 套保：暂无。
• 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。

多晶硅

• 观点：仓单集中注销影响较明显。
• 行情观点：工业硅盘面区间运行，西北工厂尚未复产，西南地区即将进入枯水期计划减产，整体行业库存去化，周五收于8720元/吨。现货市场价格上涨，SMM统计新疆99硅报价9150元/吨（环比+100），内蒙99硅报价8800元/吨(环比+0)。多晶硅盘面震荡回落，工厂报价坚挺，但宏观情绪悲观，叠加仓单注销的利空，盘面震荡回落为主。盘面周五收于34285元/吨。多晶硅现货市场来看，下游在盘面回落时采买期现库存，对下方构成一定托底。
• 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存仍在累库。
  • 供给端：短期周度产量环比减少。目前多晶硅环节联合减产逐步落地，预计10月份月产回落至9.5万吨，11月份月产回落至8万吨附近，供需开始逐月去库，但由于高库存去库初期，亦使得价格难以上涨。目前按照资讯商统计，下游9月底原料库存约有2个月状态，短期虽有刚需采买但体量不大，预计11月初会有大单采购。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库，当前上游厂家库存约在36万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。
  • 需求端：硅片排产周环比减少。国庆后，国内电站集中式有所招标，但短期力度并不大，组件库存亦开始累库。出口方面，美国232关税带来的抢出口效应减退，订单至10月底后或有所减少。整体来看，需求方面短期偏弱，仍需等待年底国内抢装所带来的需求增量。
• 后市观点：多晶硅关注仓单注销的利空，盘面仍以逢低做多思路为主。整体来看，反内卷政策逐步推进，不低于成本销售叠加减产去库的逻辑或将逐步兑现，上游工厂实质性减产落地，供需转为去库。不过，短期盘面面临着11月底集中注销仓单的压力，部分牌号的仓单仍未被下游所消化，此也使得近月价格尚难较好的上涨。此外，行业角度来看矛盾还是在于库存压力，高库存下的库存去化初期阶段，也会压制盘面的上方空间，等待下游逐步消化库存后，关注10月底至11月的现货采购成交。值得关注的是，当前的限仓制度亦使得资金对其的关注度不高，关注广期所是否会逐步放开多晶硅期货的开仓限制等。后续来看，减产落地供需去库，整体来看盘面底部出现，后续逢低做多思路为主，核心关注现货成交。
• 单边：工业硅区间运行，预计下周盘面区间或在8400-8800元/吨；多晶硅逢低做多思路，重点关注仓单注销的利空释放，预计下周盘面区间或在33000-36000元/吨。
• 跨期：暂无推荐，建议观望；
• 套保：暂无。
• 风险点：光伏反内卷政策进度不及预期等。

碳酸锂

• 观点：增仓破位，失守10万元关口。
• 行情观点：碳酸锂期货震荡下行，2701合约收于96320元/吨，周环比-20680元/吨。现货周环比-20200元/吨至102150元/吨。SMM期现基差（2701合约）+940元/吨至1460元/吨，富宝贸易商升贴水报价1325元/吨，周环比+565元/吨。
• 供需基本面：周产环增，库存持续去库。
  • 供给端：国内锂盐厂周产25530吨,环比+112吨,其中辉石+155吨,云母+153吨,盐湖-82吨。海外矿端,中联金统计截止到本周18日，10月澳洲锂辉石精矿已发出23.7万吨，其中本周发出10.8万吨，环比上周增加3.4万吨。据钢联资讯统计,锂矿可售库存由10.1万吨上涨至13万吨,矿端加工费约为18100元/吨。
  • 需求：正极排产小幅环增。按照则言最新排产统计，10月三元正极排产10.19万吨，环比+2.0%，铁锂正极排产63.2万吨，环比+3.1%。车端，据乘联分会数据，10月1-11日全国乘用车厂商新能源批发30.1万辆，同比去年10月同期增长6%，较上月同期下降11%；今年以来累计批发1,175万辆，同比增长9%；乘用车市场零售45.9万辆，同比去年10月同期下降24%，较上月同期增长7%；今年以来累计零售1,379.3万辆，同比下降22%，零售渗透率61.2%。储能端，据时代储能网不完全统计，本周（10.10-10.14），储能市场项目合计招标规模达到1.11GW/26.03GWh，环比上升314.03%；储能市场项目合计中标规模达1.60GW/4.80GWh，环比上升20.54%。价格方面，2小时储能系统EPC单价在0.908-1.026元/Wh区间，4小时储能系统EPC单价在0.738-1.175元/Wh；储能系统设备采购本周仅1条成交，为3小时储能系统，价格0.769元/Wh。
  • 库存：按照SMM总库存统计，本周碳酸锂库存134372吨，环比-5145吨。库存结构看，上游库存环比+773吨，正极厂库存环比-3343吨，贸易环节环比-3275吨，电芯厂及其他环比+700吨。本周期货仓单下降至25640手，较上周-5040手。
• 后市观点：价格低位震荡，关注仓单和需求变化。
  • 供给宽松与需求弱势共振，碳酸锂盘面价格下探创年内新低，资金看空情绪浓厚。供给端，本周产量微增，江西茜坑锂矿安全设施设计通过审查，进一步强化远期供应恢复预期。需求端看，近期欧洲汽车贸易限制预期扰动需求判断，10月正极下游排产小幅环增，LFP电池排产环比首次转负。当前观察11月以后需求能否维持高位，若需求走弱，累库最早或出现在12月，预计锂价仍将维持偏弱运行。当前市场，供应回升的确定性相对较高，需求见顶时点是决定平衡表由去库转向累库的关键变量。库存端看，库存绝对值仍高，且上游锂盐厂开始累库、下游以消化长协为主观望。后续，仓单注销情况可作为核心观察指标，同时关注资金行为，尤其是权益类股票板块的变动。
• 单边：价格偏弱，波动放大，预计期货主力合约运行区间为8-10.5万元/吨；
• 跨期：暂无推荐；
• 套保：波动较大，上下游建议配合期权工具择机套保；
• 风险点：下游需求负反馈、隐性库存显性化、市场监管加严、电车销量不及预期等。