主要观点
货币政策与流动性观点
10月资金面存在扰动因素：
- 政府债供给：10月政府债净融资规模预计为1.31-1.43万亿元，明显高于季节性，主要集中在下旬，需关注下旬供给扰动。
- 中长期流动性到期：10月3M买断式逆回购、6M买断式逆回购、MLF到期合计2.4万亿元，为中长期流动性到期规模最高月份，到期续作压力较大。
10月资金面利好因素：
- 同业存单到期：10月同业存单到期规模为1.93万亿元，较9月下降，到期续发压力减轻，银行融出规模持续在4万亿元左右，同业存单跨节后降价，或指向负债端压力边际改善。
- 货币政策态度积极：9月29日央行聚焦结构性货币政策工具，政策利率不变但DR001低于1.30%，处于偏低水平，反映资金面整体宽松；9月国债净买入规模上升至1000亿元，10月3M买断式逆回购超量续作2000亿元，央行对中长期流动性呵护积极。
预计10月下旬前资金面持续舒适，DR001有望维持在1.35%以下，关注是否持续低于1.30%。
地方债观点
预计截至10月18日，地方债累计发行8.99万亿元，其中新增地方债发行4.26万亿元，置换债发行1.85万亿元，超长地方债占比46%。
近期地方债成交情绪降温，日度净成交规模降至300亿元左右，机构行为方面，保险对超长地方债转为单边买入，基金参与度下降，或开始止盈兑现。
近期地方债与国债品种利差变化不大，15Y及以内期限品种利差基本均为8bp，30Y地方债与国债品种利差15bp，相对性价比提升。关注10月供给扰动是否推动利差小幅走阔，走阔后或存在机会。
区域利差方面，15Y、20Y体现一定区域分化，目前同期限区域利差均为4bp，其余期限均为2bp左右。当前地方债收益率曲线凸点为3.5Y老券、9Y和20Y，还可关注3Y专项债新券、9Y弱地区新券。
货币市场利率跟踪
9月28日-10月10日，国庆节前资金面平稳跨季，国庆节后资金利率进一步下行，DR001、R001、DR007、R007分别从1.36%、1.38%、1.39%、1.44%下行至1.28%、1.29%、1.32%、1.33%，R007与DR007利差始终维持在5bp以内。
银行资金融出规模在相对高位先下降后回升，货币市场基金日度净融出余额先上升后回落。
票据利率在季末出现上行，跨季后回落，3M、半年国股转贴利率分别从0.64%、0.50%上行至0.70%、0.58%后下行至0.50%。
公开市场操作跟踪
截至10月10日，央行公开市场操作余额为145226亿元，其中质押式逆回购余额3020亿元、MLF余额76000亿元、买断式逆回购余额70000亿元。
9月28日-10月10日央行公开市场净回笼9228亿元，主要包括质押式逆回购净回笼5528亿元、3M买断式逆回购净投放2000亿元、MLF到期6000亿元。
10月12日-10月16日公开市场到期8020亿元，包括质押式逆回购到期3020亿元、6M买断式逆回购到期5000亿元。
政府债跟踪
政府债发行
预计10月12日-10月16日，国债发行2900.00亿元，净融资-1035.30亿元；地方债发行1500.39亿元，其中新增地方债404.57亿元，再融资地方债1095.82亿元，净融资404.59亿元。
政府债缴款
9月28日-10月10日政府债净缴款1638.04亿元，预计10月12日-10月16日政府债净缴款-350.96亿元。
地方政府债策略
预计截至10月18日，地方债累计发行8.99万亿元，其中新增地方债发行4.26万亿元，置换债发行1.85万亿元，超长地方债发行4.14万亿元，占比为46%。
近期地方债成交情绪降温，日度净成交规模降至300亿元左右，机构行为方面，保险对超长地方债转为单边买入，基金参与度下降，或开始止盈兑现。
近期地方债与国债品种利差变化不大，15Y及以内期限品种利差基本均为8bp，30Y地方债与国债品种利差15bp，相对性价比提升。关注10月供给扰动是否推动利差小幅走阔，走阔后或存在机会。
区域利差方面，15Y、20Y体现一定区域分化，目前同期限区域利差均为4bp，其余期限均为2bp左右。当前地方债收益率曲线凸点为3.5Y老券、9Y和20Y，还可关注3Y专项债新券、9Y弱地区新券。
同业存单跟踪
同业存单一级市场
9月28日-10月10日同业存单发行2260亿元，环比减少4115亿元；净融资-3150亿元，环比减少3513亿元；10月12日-10月16日同业存单到期规模为3619亿元，到期续发压力较上周下降。
分银行类型来看，城商行发行规模最高，分别为国有行430亿元、股份行815亿元、城商行864亿元、农商行141亿元；分期限类型来看，1Y发行规模最高，分别为1M305亿元、3M311亿元、6M527亿元、9M414亿元、1Y704亿元。
发行成功率方面，9月28日-10月10日整体发行成功率为92%，前值为95%，主要银行类型中国有行发行成功率较高，为100%；期限结构上1M发行成功率最高，为97%。
发行利率方面，9月28日-10月10日各银行1Y存单发行利率整体下行，具体来看：国有行、股份行、城商行、农商行1Y同业存单发行利率分别为1.47%、1.47%、1.50%、1.49%；期限结构上各期限存单发行利率整体下行，具体来看：1M、3M、6M、9M、1Y发行利率分别为1.42%、1.44%、1.46%、1.47%、1.48%。
同业存单二级市场
9月28日-10月10日同业存单二级收益率跟随资金面明显下行。截至10月10日，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单收益率分别为1.37%、1.40%、1.44%、1.45%、1.46%。
超储率跟踪
从定义来看，超储率=（存款准备金-缴存基数*加权平均法定准备金率）/缴存基数，根据金融机构信贷收支表数据估计得2026年8月末超储率为1.08%。
9月28日-10月10日央行公开市场净回笼9228亿元，政府债净缴款1638亿元，合计减少超储规模10866亿元。
风险提示
- 政府债供给超预期。
- 货币政策超预期。
- 经济增长预期显著变化。
- 历史经验不代表未来。
