电价上行与防御属性共振公用配置正当时20261013

2027年电价上涨超预期逻辑及公用事业板块配置价值分析

2027年电价上涨超预期逻辑

核心观点

• 持续看好电力板块投资机会，2027年年度电价上涨的确定性较此前明显提升。
• 核心支撑逻辑来自能源通胀传导、售电公司行为转变、火电供需结构三个方面。

煤价成本传导逻辑

• 年度电价定价参考签约前11-12月煤价水平，预计2026年11-12月煤价中枢维持在900-1000元/吨，同比2025年12月上涨200-300元。
• 现货煤占比约50%，综合煤价同比上涨100-150元/吨，对应度电燃料成本上涨3-5分钱。
• 发电企业经营压力较大，该部分燃料成本上涨能在2027年年度定价中充分传导，仅能源通胀传导对电价影响可达5分钱。

售电公司行为变化逻辑

• 2026年多地售电公司出现大面积亏损（如广西9月单月净亏损20亿元），核心原因：
  • 年初对电价预期悲观，签订大量低价固定合同（广西零售侧合同均价仅0.26元/度）。
  • 批发侧签订较多与现货挂钩的合同，2026年煤价上行导致现货电价超预期上涨（9月现货电价接近0.4元/度），形成批零价格倒挂。
• 预计2027年签约时售电公司行为将转变：
  • 不再签订低于基准价下浮20%的地板价合同。
  • 长协与现货敞口匹配度将显著提升，不再持续压低长期电价。
• 售电公司行为变化将对2027年年度电价形成抬升作用。

火电供需结构支撑逻辑

• 新能源装机增长仅影响新能源自身电价，对火电电价影响较小，因其大发时段与火电大发时段错配。
• 2026年火电装机增速为5%-6%，与用电量增速基本匹配。
• 2027年起火电前期审批机组基本全部投产，后续年新增装机约40GW，年增速降至2%-3%，而用电量增速仍维持5%-6%。
• 火电供需边际趋紧，支撑火电电价维持坚挺，新能源电价可能下滑或维持弱势。

电价验证与市场预期差

• 当前电价走势已验证上涨趋势：广东、江苏等地10月月度电价大幅上涨，四季度月度电价上涨具备较强参考意义。
• 现货电价方面，9月煤价冲上1000元/吨后，电价上涨从沿海试点省份扩散至全国。
• 市场对2027年电价涨幅的一致预期仅为1分钱左右，本次判断涨幅至少为3-4分钱，显著高于市场预期。
• 后续随着2027年年度电价签约工作逐步落地，行业存在充足的预期修复空间，年度电价上修预期将带来电力股的投资机会。

公用事业板块配置价值分析

防御属性与资金偏好

• 水电、核电以及高股息火电这类经营稳健的标的防御属性突出，避险属性对股价的支撑作用明显。
• 在风险偏好下行、无风险利率下行的阶段，这类防御性标的会成为资金避风港，吸引增量资金增配。
• 当前市场波动加剧，公用事业板块的关注度边际有所提升，而此前该板块机构持仓水平与机构关注度都处于极低位置，这一关注度边际抬升的趋势值得重点关注。

历史超额收益规律

• 公用事业作为防御性板块，通常在牛市启动两年后能够贡献较为明显的超额收益，核心原因：
  • 牛市中后期，前期涨幅较小的公用事业板块会迎来补涨。
  • 进入熊市或震荡市阶段后，公用事业的防御属性能够支撑其获得超额收益。
• 以长江电力为例，其超额收益基本全部来自熊市期间，牛市期间仅能勉强跑赢大盘。
• 站在当前时间点，无论是市场环境还是市场风格配置角度，公用事业板块都是值得增配的方向。

电力板块投资标的推荐

火电板块标的推荐

• 当前电价尚未上涨，火电股业绩整体偏弱，选股需兼顾高业绩弹性与2026年业绩、股息带来的股价安全垫。
• 推荐方向：
  • 宝新能源：地处广东，今年业绩有望保持相对稳定，广东区域电价弹性较大。
  • 国电电力：长协煤占比高，属于煤电一体化企业，承诺每股分红0.22元，股息率可维持在4%水平，2027年国内电力业务业绩弹性值得期待。
• 待三季报披露后，若浙江、广东地区的电力企业因业绩不及预期导致股价跌至低位，可博弈困境反转的定价弹性，建议关注浙电力、粤电力等标的。

水电板块标的推荐

• 当前三季度除雅砻江外，其余区域来水整体偏弱，市场已有一定预期。
• 大水电投资逻辑清晰：
  • 厄尔尼诺发生当年大水电来水普遍偏弱，厄尔尼诺次年（2027年）来水有望好转，大水电具备明确的量增逻辑。
  • 整体电价上涨将带动外送部分水电的电价弹性。
  • 大水电估值将受益于市场风格变化及无风险利率下行的双重趋势。
• 推荐重点关注长江电力等大水电标的。