家电研究周报：防御属性成为配置主线

最近一年行业指数走势 -34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2018-072018-112019-03家用电器 上证指数 深证成指 行业周报 公司研究 财通证券研究所 投资评级:增持(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（07.12） EPS（元） PE 投资评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 002035 华帝股份 106.94 12.13 0.77 0.88 0.99 15.75 13.78 12.25 买入 000333 美的集团 3,800.17 54.78 3.06 3.41 3.82 17.90 16.06 14.34 买入 2019年07月14日 投资要点：  周度复盘：弱市消费抱团，单周回报收敛，精选估值匹配成长标的。7-8月家电跑赢市场难度较大，05-18年间板块仅有6年在7月赢得超额收益，仅有4年在8月跑赢。但7月前两周并未遵循历史大概率，第一周消费抱团+中美缓和促成家电领涨；第二周市场防守至上，消费和金融表现突出，其中家电稍逊，当周下跌2.3%，相对万得全A仍跑赢0.2个百分点，单周超额回报环比收窄，7月至今走势强劲个股为美的集团、格力电器、海信家电。估值并不是风格演绎的唯一决定因素，但仍需留意家电已在过往7个月中5次跑赢，板块相对大盘估值攀升，当前财通家电/A股PE水位1.12，逐步靠拢近年高点1.16（18年2月），PE/G角度三大白电龙头19年预测值均为1.2左右，苏泊尔、九阳超过1.7，PE/G偏低标的为海信家电（0.7）、华帝股份（0.9），整体看基本面平淡（6月零售数据符合预期，空调降价走量，大厨电继续筑底），估值处在均值上方，短期家电板块或难有明显超额收益，但不排除在谨慎观望的市场环境中，消费抱团可能朝更极致方向发展，家电也会因此受益。个股选择上考虑估值和基本面匹配程度，推荐美的集团（安装卡增速稳定+库存水平较低），华帝股份（上周外资大幅加仓，19年PE/G=0.9，渠道库存降至3个月左右，下半年竣工回暖可能带来估值修复）。  基本面：6月零售未有明显边际改善。销量端：（1）空调零售量：6月线下同比-7%，线上同比+24%，增幅环比均有改善，但618等强促销导致均价同比显著下滑。截止5月底企业+渠道空调库存接近5000万台，绝对量站上历史高点，南方凉夏导致行业可能背负高库存开启新冷年。（2）大厨电：5月油烟机线下销量增速大幅改善，当时判断为促销节点变化所致，6月数据（yoy-8%）给予验证，但19H2竣工好转+较低基数有利厨电回暖。价格端：前6个月空调行业均价同比下降约1%，其中2月双位数下滑，3-5月从负增长收敛到同比转正，6月线上降价走量（同比-8%），其中美的均价同比-13%；冰洗零售价稳中有升，1-6月主流品牌ASP同比+5%-10%；1-6月油烟机行业均价同比下滑约5%。成本端：19年冰洗享受最明显均价-成本剪刀差，而大厨电价格下探可能抵消成本红利。地产周期：5月竣工数据继续下行，但交房周期将近+融资环境好转驱使竣工拐点或将于19年下半年到来。  风险提示：地产不及预期；原材料成本上升；人民币大幅升值。 家电研究周报（W28） 数据来源：Wind，财通证券研究所 计算机软件与服务 证券研究报告 家用电器 行业研究 财通证券研究所 防御属性成为配置主线 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 洪吉然 分析师 SAC证书编号：S0160517120002 hongjr@ctsec.com 相关报告 1 《超额收益能否持续强劲？:家电研究周报（W27）》 2019-07-08 2 《竣工复苏将近，超额回报收敛:家电研究周报（W24）》 2019-06-19 3 《排产好转难改空调行业疲软:家用电器行业周报（W48）》 2018-12-09 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2 证券研究报告 行业周报 内容目录 1、 投资逻辑：精选估值匹配成长标的...................................... 4 2、 基本面：空调库存向上，竣工回暖临近 .................................. 5 2.1 出货：内销下滑，排产谨慎 ............................................... 5 2.2 零售：空调表现不佳，厨电边际回暖 ....................................... 6 2.3 原材料价格：冰洗显著受益均价-成本剪刀差 ................................ 8 2.4 地产周期：销售骤然转冷，竣工回暖可期 .................................. 10 3、 估值水平：厨电具备性价比，白电时间换空间 ............................ 11 4、 上周行业回顾 .................................................... 13 4.1 行情回顾 .............................................................. 13 4.2 陆股通持仓变化 ........................................................ 15 5、 上周重要公告 .................................................... 18 6、 风险提示........................................................ 19 图表目录 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益 ................................. 4 图2：5月家用空调月度内销量（万台） ........................................... 5 图3：5月家用空调月度出口量（万台） ........................................... 5 图4：5月冰箱月度内销量（万台） ............................................... 5 图5：5月洗衣机月度内销量（万台） ............................................. 6 图6：5月空调行业零售量推总同比 ............................................... 6 图7：5月油烟机行业零售量推总同比 ............................................. 7 图8：5月冰箱行业零售量推总同比 ............................................... 7 图9：5月洗衣机行业零售量推总同比 ............................................. 8 图10：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨） ........................................... 8 图11：长江有色市场平均铜价（元/吨） ........................................... 8 图12：长江有色市场平均铝价（元/吨） ........................................... 9 图13：塑料（ABS）价格（元/吨） ............................................... 9 图14：空调零售均价和原料成本同比变化 .......................................... 9 图15：冰箱零售均价和原料成本同比变化 .......................................... 9 图16：洗衣机零售均价和原料成本同比变化 ........................................ 9 图17：油烟机零售均价和原料成本同比变化 ........................................ 9 图18：国内商品房销售面积累计增速 ............................................. 10 图19：各级城市单月销售面积增速（房管局） ..................................... 10 图20：19H2竣工回暖可期 ..................................................... 11 图21：建安费用累计同比转正 ................................................... 11 图22：信用利差收窄--地产企业融资环境好转 ..................................... 11 图23：交房面积同比仍在探底 ................................................... 11 图24：主要品种相对PE：当前水位超过均值+1倍标准差 ........................... 12 图25：PB-ROE视角：等待PB回落+ROE回升 ................................... 12 图1：家电板块年初至今涨跌幅 .................................................. 14 图2：上周家电行业涨跌幅 ...................................................... 14 图3：申万一级行业涨跌幅 ...................................................... 14 图4：家电板块PE(TTM) ....................................................... 14 图5：格力电器陆股通周度持股数变化（万股） .................................... 16 图6：美的集团陆股通周度持股数变化（万股） .................................... 16 图7：海尔智家陆股通周度持股数变化（万股） .................................... 16 图8：老板电器陆股通周度持股数变化（万股） .................................... 16 图9：华帝股份陆股通周度持股数变化（万股） .................................... 17 图10：九阳股份陆股通周度持股数变化（万股） ................................... 17 图11：苏泊尔陆股通周度持股数变化（万股） ..................................... 17 图12：飞科电器陆股通周度持股数变化（万股） ................................... 17 图13：莱克电气陆股通周度持股数变化（万股） ................................... 17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标