国盛交运 高速公路防御属性凸显关注红利配置机会

00:00:01 大家好，欢迎参加国盛交运高速公路防御属性通显，关注红利配置机会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议仅面向国盛证券的专业投资机构客户或受邀客户，会议中嘉宾的发言内容仅代表其个人观点，国盛证券研究人员的发言内容仅代表当日的判断，具体请参见完整版的研究报告。未经国盛证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:44 呃，各位投资者早上好，我是国盛交运的分析师谭一山。呃， 00:00:49 那么当前呢市场环是整个呢股票市场呢，其实这几天是震荡是在加剧的，那么我们也看到整体的这个是这个避险的配置的需求是在逐渐升温的。 00:01:01 呃，最明显的我们看到最近两个交易日红利板块呢，都有不错的一个明显的一个净流入和不错的一个股票行情。那么为代表的主要是一些高速公路、电力还有这些公共事业类以及银行煤炭这些红利资产呢，在这几日都嗯明显的受到这个市场的追捧。 00:01:19 呃，那么我们觉得在这么多的红利板块当中，高速公路这个板块的防御属性是非常嗯，适适配于这种呃防御的这种配置的需求的。那么从历史上来看的话，我们也看到，呃高速公路在这个防御，呃以及内在属性在这个的高速公路的这种防御和内在属性，在这种市场的估值震荡下行以及利率下行的。环境中是呃受到偏爱的， 00:01:47 我们嗯复盘一下看到在2020年以后，这种防御性呃这种内在属性是呃更为明显更为突出的。 00:01:55 我们看到2023年到2024年高速公路的股这个板块的行情啊，走出了一波呃非常长牛的一个这个趋势啊。那么核心的驱动就是在2023年年初的时候，全市场升温的这个避呃避险的配置需求以及全市场这个风格切换啊。那么呃除了这种风格切换和避险需求带来的这种，呃这个呃这种配置的需求的呃增加以外呢， 00:02:21 其实整体的板块的呃基本面啊，在那么2023年以后也有一个明显的好转。主要是从这个疫走出疫情了以后，整体的这个行业的车流量啊在持续的修复，以及公司的整体的这个高分红以及长期的这个高速公路的政策，也在呃去呃逐步渐的催化整个板块的一个行情，所以说呃从。 00:02:45 从历史上来看的话，我们发现高速公路这个板块的整体的这个呃防御的属性和内在属性，在这个呃震荡市当中是非常受到偏爱的，整体这个板块的基本面也是在逐渐变好的。呃那么站在站在当前这个时间点来看的话，我们觉得这这段时间其实整个股票市场的这个震荡是呃，在不断的加剧的，那么我们也是呃建议大家去关注这个呃一些嗯红利资产，特别是像高速公路这样的资产的这样的一个呃配置的一个机会。 00:03:18 那么今天所以我就各重点给大家推荐一，呃跟给大家分析一下高速公路的一个推荐的逻辑，并且梳理一下板块的这个研究框架，分享我们当前重点推荐的一些高速公路的一些交易的公司。 00:03:34 那么首先，我先跟大家分享一下我们对于高速公路板块的一个核心的观点啊啊。 00:03:38 第一呢，我们觉得高速公路板块的股息率目前依然是具备吸引力的，并且股息的股息率的稳定性强，也是这个也是非常适配于整个的避险的需求的那几个头部的公司。比如说像皖通高速、宁沪高速、招商公路、山东高速啊，还有他们的H股，还有四川成渝这些公司，他们的股息率目前仍然就维持在3.5%~5.5%之间，那么与国呃10年期的国债收益率的率利差，大概是在1.8~3.8之间。那么这个如果说你单从这个股息率的这个绝对值来看的 话，虽然说并没有特别高，甚至是现在目前的股息率绝对值是低于呃这个2024年以前的。 00:04:22 但是我们看到利差的情况来看，利差的情况由于整体的这个呃国债收益率是在这几年是有一个嗯。长期下行的一个趋势，所以说目前的利差来看的话，基本上已经回到了2023年的的下呃下呃，2023年下半年到2024年上半年的这样一个利差的水平。那呃这个利差的水平，那么在过去的五年的呃这样的或者这样的一个维度来看的话，其实并不算是一个呃特别低的一个利差了啊。那么在这个从利差水平来说的话，也是属于历史上一个相对于说中高位的一个水平，所以说目前的估值呃整体板块来说，我们觉得也并不是特别的贵。 00:05:03 那么呃而且从长期的来角度来说的话，其实头部的公司他们的股息呃分红率长期是稳中有升的啊，比如说像皖通高速，山东高速他们在呃未来几年的话都已经有承诺啊，这个分红率不低于60%。万通是2025年到2027年啊，整个分红率不低于60%，而山东高速是2026年到2030年，整个分红率不低于60%。那另外一个比如说像宁沪高。高速它的每年的分红额啊，每年每股的分红是固定的，然后并且两三年的话可能还会有一个再再有一个小幅的一个上涨。 00:05:42 所以说整体来说高速公路的这个呃整体这个高分红率啊是稳中有升的，或者说分红额是有升稳中有升的。那么这种高股息呃稳分红的特质呢， 00:05:53 让高速公合板块呢是天然具备了一个呃很强的一个避险属性的，非常适配当前市场对于这种有高分红的比例啊高股息率，并且有并且经营上低不确定性的这样的一种标的的一种呃呃这种。避险的配置的需求的， 00:06:12 所以总体来看，第1点的话，我们觉得目前高速公路板块的股息率是具备吸引力的，稳定性是强的啊，这是我们的逻辑呃这个投资观点的第1点。那么第2点的话，我们觉得高速公路目前的基本面啊，依然展现出了非常强的一个经营的韧性。 00:06:30 首先从从这个从这个呃几呃商业模式来说，高速公路这个呃行业的商业模式本身就是一种典型的一种强现金流，经营高度稳定的一种商业模式。那么今年的表现来看的话，此前呢在二季度的时候市场也普遍担忧，呃，会不会由于今年的这个油价持续波动，会压制整体这个货车的一个通行的需求啊。就会嗯导致这个主主业也就是通行费收入这一块的话，货车的通行费收入会有更明显的一个下降。 00:07:05 但是从实际的运营的数据来看的话，我们也看到一些行业披露的数据，今年的二季度也就是4~5月份，以目前已披露的数据来看，全国高速货运量依然是同比呃微增1%左右的。那么呃根据一些上市公司自己披露的数据啊，那么呃公司在二季度的一通行费收入也同比是有一个小幅的增长的啊，那其实大概也是增长个。有1%2%左右，所以我们看到呃今年在这种高油价的外部压力下的话，高速公路的这个主业的依然是能够保持一个稳健的运行。 00:07:43 所以说我们看到它的这个整体来说啊，这个在这个压力测试下的话，依然表现出了一个不错的一个经营韧性，整体的抗周期抗波动的属性是十分突出的。 00:07:55 啊，这是主业的这个呃情况，我们觉得这个基本面就嗯嗯不需要去过多的担忧。 00:08:01 那么副业方面的话，啊我们看到有一些公速公路的公司，呃此前也去布局了一些呃呃比如说像呃。可能有一些是P比较高风险的，或者说高波动有具有周期性比较强的一些副业，比如说像有些像房地产啊或者是呃环保啊等等一些这样的副业。 00:08:21 我们看到呃这些副业相对来说的话，可能呃在历史上的话过去有段时间是贡献了比较明显的收益，但是这几年啊，就其实呃有些板块是慢慢呃可能是有一些亏损的啊。那么这些板块呢，可能在2025年的时候，呃很多公司在2025年对这些亏损的板块进行了一个，要么把这个板块呃要么把这块业务给呃给。呃，这个渐渐地去剔除掉，或者是在2025年的时候，对这些板块的一些亏损或者是这个风险进行了充分的聚集啊，对一些资产的做了一些减持，或者对一些这个公允价值这个变动啊，那么也去做了一些聚集。 00:09:05 所以说我们认为说板块目前的这些副业方面的风险，已在2025年比较充分的去做出清了。那么整体的呃在2026年机会就是整个十五五期间，那么这一块的历史上的一些包袱的话，我们觉得说呃不太会在啊整个2026年以后会在影响呃相比较大。那么我们觉得呃所以说整体来看，我们认为2026年以后整体板块的盈利是有望去修复的， 00:09:34 那整个板块的基本面啊，显示这个向上的趋势也是比较明确的，主要就是一个呃主业的一个稳定，以及呃这些副业的风险呢已经呃逐渐去出清。所以说从基本面从整整个盈利的角度来看，我们觉得2026年整个板块的呃，整个呃这些个股的盈利的中，呃盈利的，依然能够实现一个呃小个位数的一个同比增长的一个中位数吧。整体的一个呃板块呃板块里面所有公司的表现来看，我们认为整个所有公司里面，增长的多位数依然是能够达到一个小个位数的一个盈利的一个增长，所以我们觉得基本面这一块的话，呃还是能整体是稳中有增的。 00:10:18 那么第三个呃呃核心的一个投资逻辑是我们觉得高速公路呢，其实也并不是一个纯无资增长的一种呃纯红利的资产呢，其实整体来说，中长期的也还是具备一定的成长性的。那么呃此前呢，呃整个市场最大的一个顾虑是说，呃这个对于这个高速公路这个资产长期价值最大的顾虑是，高速公路的它是路产，它是存在一个固定的收费期限的啊一旦这个收费期限到期以后。嗯如果不去做一些呃这个改扩建，或者是一些呃其他的一些资产注入的补充的话，那么其实整个的公司的这个经营的持续性是不足的， 00:11:02 并且整体的这个价格的弹性啊，因为是政府定价嘛，所以说价格的弹性其实是比较受限的。那目前来看的话，我们觉得整个行业啊，目前已经形成了比较明确的这样的一个持续经营的持续性，以及价格弹性的一种呃一种。呃修复的一种路径了。 00:11:23 首先啊这个各家高速公司，高高速公路公司其实在这几年的实际的操作来看的话，我们看到呃特别是近10年来说的话，整体的这个改扩建呃这个项目是持续增多的，呃通过改扩建的方式去呃延长各个路程的一个收费期限。啊这个呃不仅可以呃延长整个路，延长整个 路产收费期间延长25年到30年， 00:11:50 呃其次呢整体的这个价格在呃这个呃改扩建完毕了以后，其实还是有相对于改扩建前啊会有一个小幅的一个上涨。所以说呃从这个改扩建的方式的话，可以为公司的这个路产的可持续经营以及这个价格上的一个弹性，有一个比较明显的一个嗯就是一个呃支持的作用。 00:12:15 此外呢，有一些高速公路公司通过并购自己的这个呃，背后的这个交投集团内部的一些优质的入产的方式啊，去扩容自己的这个整个的一个资产包。呃其实整体来说的话，实现了对一些比如说已经到期入产的这种，呃就是这个一个替代一个呃一个这个呃盈利贡献上的一个替代，所以总体上来看的话，各家公公司通过改扩建加并购这样的一个双龙双龙。 00:12:44 呃，双轮驱动的一个方式。呃去呃实现了一个呃核心物产经营年限的延长，或者去实现了整体整个公司的一个经营的可持续性可持续增长，所以说不去呃我觉得呃整体从从中长期的中长期的成长性来说的话，是不需要我们太去担忧整个的一个经营的持续性的问题。 00:13:08 那么其次呢，我们看到有一些呃这个。呃，最近呢这几年也有一个政策上的一个催化，主要是《收费公路管理条例》啊这个修订，呃目前在这几年来说的话，基本上是在一个呃计划或者是在一个呃预备的这样的一个阶段。那么我们觉得在2026年到2023年，也就整个十五五期间的话，其实整个的呃这个政策的最终修订落地的可能性是相当大的，因为整嗯，整体全国性的路产都面临一个在呃未来几年集中到期的一个问题。 00:13:44 如果不去立法，把对于这种呃路产到期之后的一个处理方式，有一个呃法律上的一个明确的规定的话，那后续的话可能会对呃这个路产的，比如说后续的一些维修啊，或者是一些财政书上的一些嗯问题的话会有一些嗯比较大的一些困难。所以说我们觉得整体上的政策趋势方向来说的话，整个的管理条例也会加快的修订并。并且整个修订的内容呢上来看的话会明确改扩建呃项目的收费，呃改扩建呃之后整个项目的收费能够延长，以及整个的这个行业的价格弹性能呃较此前进一步打开。 00:14:28 所以说如果这个条例呃能够落地的话，其实是能够带来一个非常长期的一个政策红利，能够提升整个板