261011-国金证券 国金机器人产业洞见系列电话会

会议时间：2026-10-11 10:00

AI纪要

1. 机器人板块整体产业趋势与投资逻辑

• 产业趋势：全球机器人产业进展持续兑现，市场预期与产业兑现的差距逐步缩小，板块处于中期买点。
• 海外巨头布局加速：英伟达追加投资Figure，OpenAI计划布局机器人本体，谷歌持续迭代大模型，机器人“大脑”端迭代非线性，待数据积累和模型迭代达临界点可能出现拐点。
• 国内政策端催化：具身智能被纳入新质生产力范畴，宏观环境类似电动车普及前，若经济指标未达预期，明年新产业领域或出台大力支持政策。
• 产业爆发节奏：硬件迭代至关键阶段，数据迭代加速，具身智能大概率2027年迎来产业大年，当前板块兼具赔率与胜率，适合左侧布局。

2. 特斯拉人形机器人（Optimus）产业链进展

• 近期排产与订单：2026年7-9月周产能约1000台，最新订单规模扩大，供应链排产健康上行。市场核心分歧在于1000台周产的可持续性，而非短期量价。
• 预期催化点：2026年四季度特斯拉或举办新品发布会，缓解排产担忧；若1000台周产水平持续至2027年一季度，市场预期将重构，板块具备股价弹性。产业链上市公司业绩将从2026年四季度到2027年一季报逐步显性化。
• 产品迭代规划：V3版本产出稳定性较好，V4版本2026年12月启动研发，2027年上半年完成，下半年量产接力并爬坡，产业链定价逻辑持续顺畅。
• 产能建设进展：弗里蒙特工厂已停产Model S/X，安装Optimus生产线；2026年二季度周产数十台，8月提升至数百台，年底目标超1000台，硬件产能准备成熟。
• 板块估值消化：2026年以来板块平均下跌50%-60%，高预期已充分消化，后续关注产业边际变化。

3. 特斯拉产业链核心标的

• 业绩拐点明确：
  • 收入端：2026年三季报同比增长超30%，全年预计增长近30%。
  • 利润端：2026年三季度利润同比增长超30%，为连续四季度收入高增长后首次利润拐点；全年利润预计略增超10%，2027年利润增速将高于收入增速（中性30%-50%）。
• 业务扩张与产能规划：
  • 机器人业务：V3量产阶段加大采购，2026年底国内产能产值约10亿元，2027年预计10万台出货量，从小批量放量转向规模交付，SKU扩张逻辑存在。
  • 工业丝杠业务：国产替代顺利，2026年收入约2-3亿元，2027年预计达7-8亿元以上，弹性较大。
• 估值安全边际：仅考虑主业，历史底部30倍PE，当前2026年估值30倍，2027年约20多倍，安全垫较高。

4. 国产机器人链核心标的：禾川科技

• 业务布局与卡位：卡位国产机器人旋转关节模组核心环节，与智元、智己等合作，国产链核心标的。
• 主业：2026年二季度单季度利润拐点，全年预计净利润5000万-1亿元扭亏，2027年主业收入/利润增长20%-30%以上。
• 新业务：布局液冷板业务，规划产能约30亿元，预计1-2年内逐步打满，已对接海外台系客户。
• 其他催化：推出股权激励，业绩诉求清晰，市值较小，安全边际较高。

5. 计算机板块（物理AI/具身智能）产业趋势与标的

• 产业发展逻辑：AI应用范式从大语言模型向物理世界渗透，世界模型是大语言模型通向超智能机器人的核心中间阶段，将带动AITAM大幅扩张，市场规模远大于coding类应用。
• 当前机器人“小脑”成熟度较高：依托大模型和垂类数据集可实现工厂物流等场景替代，超智能消费级机器人仍需等待模型、数据和技术的进一步迭代。
• 大语言模型coding应用进入“体量较大、增速放缓、渗透率仍低”阶段：下一阶段AI向物理世界延伸，拉动空间数据、物理仿真、本体、算力卡、场景反馈等全产业链需求。
• 行业催化事件：AMD以82亿美元收购WorldLabs，反映世界模型对算力需求大幅提升，将拉动新型算力卡研发。
• 产业进展：世界模型技术路线分三类（VLA、3D资产、Genie），评价维度包括画面质量、空间一致性、物理合理性等。2026年具身智能在场景、数据、模型端均有明显进步，解锁非标任务，数据积累呈指数级跃升，GPT-6Auto发布后具身模型下限大幅提升。
• 重点推荐标的：
  • 本体厂商：特斯拉、智元、上纬新材、宇树科技；
  • 北美产业链：科森科技、福莱新材、德迈仕；
  • 商业模型：协创数据、道通科技、索辰科技、宝通科技、云从科技、昆仑万维、智谱智能、第四范式。

Q&A

• 特斯拉机器人供应链排产：7-9月周产能约1000台，订单规模扩大，排产健康上行。
• 市场核心分歧：现有产量的可持续性，而非短期量价。
• 缓解担忧因素：2026年四季度新品发布会、1000台周产持续1-2季度、V4版本2027年下半年量产接力。
• 估值水平：板块平均下跌50%-60%，前期高预期已消化，当前为中期布局时点。
• 海外机器人产业新进展：巨头加大本体布局（英伟达、OpenAI），大模型“大脑”技术取得进展。
• 国内政策环境：具身智能纳入新质生产力，2027年或出台大力支持政策。
• 人形机器人板块投资价值：龙头企业布局兑现，市场预期与产业落地差距缩小，中期买点。
• 机器人板块投资逻辑：特斯拉供应链确定性标的、液压赛道相关标的，关注国产机器人链禾川科技。
• 特斯拉供应链核心标的业绩拐点：2026年三季报收入/利润同比增长超30%，全年收入增长近30%，利润增长超10%；2027年利润增速将高于收入增速（30%-50%）。
• 业务亮点与规划：机器人业务从小批量放量转向规模交付，工业丝杠业务增长弹性较大。
• 估值安全边际：仅主业估值约30倍（2026年），20多倍（2027年），安全垫较高。
• 禾川科技投资逻辑：旋转关节模组卡位龙头，主业扭亏，新业务布局液冷板，市值较小，安全边际较高。
• 机器人产业未来节奏：2027年大年，当前板块具备赔率与胜率，左侧布局价值高。
• AI应用发展阶段：coding类应用商业化闭环，渗透率仍低；未来趋势是物理AI，市场规模远大于coding。
• AMD收购WorldLabs信号：反映世界模型对算力需求提升，AI算力需求将随模态升维进一步扩大。
• 世界模型技术路线：VLA、3D资产、Genie，评价维度包括画面质量、空间一致性等。
• 具身智能行业进展：场景端解锁非标任务，数据端指数级跃升，模型端GPT-6Auto提升下限。
• 特斯拉产线建设：弗里蒙特产线2026年二季度开始安装，2026年底目标超1000台周产。
• 物理AI/具身智能推荐标的：本体厂商（特斯拉、智元、上纬新材、宇树科技）、北美产业链（科森科技、福莱新材、德迈仕）、商业模型（协创数据、道通科技、索辰科技、宝通科技、云从科技、昆仑万维、智谱智能、第四范式）。