香港及中國市場日報 滙富快訊

樂舒適（2698 HK）研報總結

核心觀點

樂舒適主要在非洲及拉丁美洲市場生產和銷售衛生用品，非洲市場領先，拉美市場拓展中。公司受益於非洲人口增長和產品滲透率提升，與中國市場形成對比，具備強勢增長潛力。

市場地位與增長動力

• 非洲市場領先：2024年非洲嬰兒紙尿褲和衛生巾市場市佔率分別為20.3%和15.6%。
• 拉美市場拓展：2020年進入秘魯，拉美市場佔總收入約5.8%。
• 增長驅動：非洲人口增長、低滲透率和產品普及率提升支持增長，拉美市場滲透率提升也提供增長動力。

銷量與收入增長

• 2022-2025年：嬰兒護理收入複合年增長率18.5%（主要來自銷量增長17.6%），女性護理銷量年均增長26.7%，家庭護理銷量複合年增長率39.5%。
• 2026年上半年預期：三類產品銷量分別按年增長26.1%、14.6%及49.2%。
• 2026年全年預期：收入增長約25%。

產能與分銷網絡

• 產能擴展：2026年計劃在非洲、拉美及中亞新增六家工廠，各類產品設計產能預計大幅提升。
• 分銷網絡：覆蓋非洲、拉美及中亞超過30個國家，本地團隊營運的分銷網絡觸達核心市場超80%人口。

盈利能力

• 毛利率：逐步提升至2026年上半年35.8%，嬰兒及女性護理毛利率分別按年提升1.6及2.3個百分點。
• 營運費用：2024年以來佔收入比率維持約10%-11%，經營利潤率約25%。
• 短期壓力：2026年上半年原材料價格上升預計壓縮毛利率，但盈利有望延續增長。

現金流與財務狀況

• 經營現金流：2022年1,360萬美元增至2025年1.15億美元，2023-2025年累計經營現金流相當於淨利潤的114%。
• 營運資金：2026年上半年末增至1.45億美元，主要由存貨增加帶動。
• 淨現金：截至2026年上半年末達4.12億美元，相當於淨資產約62%或市值的20%。

研究結論

看好樂舒適將非洲衛生用品需求轉化為規模化業務的能力，管理層透過新增產能和拓展市場鞏固領先地位。公司成熟的本地供應鏈和分銷網絡支持價格穩定策略，雖短期利潤率波動，但強勁銷量增長有望支持整體盈利增長。目前股價相當於2026年和2027年預測市盈率約13倍和11倍，2026年預測股息率約4%。