香港及中國市場日報 滙富快訊：西銳飛機在個人航空領域的溢價增長與市場領導地位

香港及中國市場日報 今日焦點: ►西銳飛機（2507 HK，股價37.38港元，市值137億港元）：個人航空領域的溢價增長與市場領導地位 西銳飛機是全球領先的高性能個人飛機製造商。公司創立於美國，其後於2011年被中國航空工業集團（AVIC）收購，後者現持有約80.18%股權。集團總部仍設於美國，主要營運亦在美國進行。2025年，其SR系列連續第24年成為全球最暢銷的高性能單引擎活塞飛機，而願景噴氣機（Vision Jet）則連續第八年成為交付量最多的通用航空噴氣機。 個人飛機需求強勁：飛機銷售收入佔總收入約85%。受銷量及定價雙重帶動，該分部收入由2021年的6.20億美元增至2025年的11.5億美元（複合年增長率17%）。飛機交付量由528架增至797架（複合年增長率11%），而平均售價則由117.4萬美元升至144.5萬美元（複合年增長率5%）。 集團主要銷售兩大產品線。SR2X系列包括SR20、SR22及渦輪增壓SR22T，貢獻逾85%交付量，主要用於訓練、休閒及數百至約2,000公里的中短途旅行，可容納最多四名成人及一名兒童。高階願景噴氣機則針對高淨值人士及中小企，滿足其對更高速度、航程及舒適度的需求，航程可達2,000公里；該機型專為機主設計，無需全職專業飛行員輔助即可享受噴氣機飛行速度。 服務生態系統不斷擴展：服務及其他收入包括售後零件、維修保養、飛行培訓及二手飛機交易。收入由2021年的1.19億美元增至2025年的2.03億美元，複合年增長率14%，佔總收入15%。增長受惠於更大的現役飛機機隊基礎及更廣泛的服務組合。同時，JetStream（集團為願景噴氣機機主提供的1至3年預付服務計劃）及飛行培訓的貢獻增加，亦帶動該分部毛利率由19%提升至約35%。 資料來源:公司數據,新華滙富研究 資料來源:公司數據,新華滙富研究 以北美為主導的直接銷售模式：西銳目前業務遍及逾60個國家，北美貢獻飛機收入逾80%，歐洲約佔6%，其餘來自非洲、亞洲、澳洲及拉丁美洲。集團並無向中國內地客戶銷售任何飛機。此外，直接銷售佔交付量逾85%。儘管北美以外市場主要由區域銷售代理負責客戶開發及飛行示範，惟大部分銷售合約均直接與終端客戶簽訂。零售客戶佔交付量逾90%，主要包括私人飛行員、高淨值人士及中小企；機隊客戶則佔不足10%，主要為飛行學校、培訓機構及飛機營運商，該等客戶通常購買價格較低的訓練機型如SR20。整體而言，直接銷售模式有助深化客戶關係、提升客戶忠誠度及增強客戶終身價值。 盈利能力持續增強及財務狀況穩健：毛利率由2021年的32.8%穩步升至2025年的35.8%，受惠於SR2X銷量及定價增長、服務利潤率改善及規模經濟效應。營運開支比率維持於約23%的穩定水平，開支主要為銷售及行政費用。淨利潤由7,200萬美元增至1.39億美元，複合年增長率18%，淨利潤率大致維持於約10%。 於2025年底，集團持有現金及低風險金融資產2.93億美元，而借款僅為1,100萬美元，故淨現金約為2.80億美元。負債主要為客戶訂金及合約負債，反映其強勁的預收款能力，而淨貿易應收款項佔總資產不足1%。低槓桿、強流動性、有限應收款項及以客戶資金為主的負債結構，鞏固了集團的財務實力 資料來源:公司數據,新華滙富研究 資料來源:公司數據,新華滙富研究 資料來源:公司數據,新華滙富研究 強勁勢頭延續至2026年第一季：集團於2026年第一季交付196架飛機（按年增長30%），主要由SR20及SR22交付復甦所帶動。在G7+及願景噴氣機G3推出後，需求依然強勁，而願景噴氣機的交付前置時間已延長至近三年，產能仍為主要制約因素。訂單簿維持於年度交付量的0.8至1.2倍穩定水平。隨着大福克斯（GrandForks）廠房預期於2026年下半年投產，以及複合材料產能逐步擴張，全年交付量預期將持續增長，並支持平均售價及毛利率進一步改善。 本行觀點：西銳身處高度集中且穩定的市場。全球活塞飛機市場前五大參與者合計市佔率約85%，而西銳的市佔率由2020年的24%提升至2025年的35%，進一步鞏固其全球領導地位。通用航空噴氣機市場情況相若，前五大參與者合計佔約88%市場份額，西銳憑藉願景噴氣機持有12%市佔率。 集團的競爭優勢體現於三方面。第一，西銳致力開發更安全的飛機產品組合，配備獲美國聯邦航空管理局（FAA）認證的整機降落傘系統（CAPS）及自動緊急著陸技術Safe Return，使其有別於同業。第二，集團具備涵蓋設計、認證、製造及交付的全面整合能力，並擁有數十年行業經驗及逾萬架飛機交付紀錄。第三，其直接銷售模式透過售後服務加強客戶關係及終身價值。強大的品牌權益及產品差異化亦支持其定價能力及利潤韌性。 未來增長預期受惠於高淨值客戶（尤其科技行業）需求上升。同時，產能擴張應可支持需求及交付。集團計劃於2027年起將產品組合延伸至願景噴氣機以上的更高階型號。此外，歐洲及南美（尤其巴西）預期將成為關鍵擴張市場。另外，全球逾65%的活塞飛機機隊機齡超過40年，提供持續的長期換機機遇。該股目前交易於約10倍2026財年預測市盈率。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665