新富快訊：港及中國市場日報

香港及中國市場日報 今日焦點: 智譜（2513 HK，股價2,032港元，市值4,490億港元）：AI核心競爭力驅動，逆勢化解解禁與配售雙重壓力 該公司在近年新股中實屬罕見——智譜於上市後禁售期屆滿之際，成功完成新一輪融資。公司以每股1,588港元配售1,978萬股新H股，集資約314億港元，資金主要用於大規模模型研發、額外運算資源及業務拓展。 與大部分新股不同，在禁售期屆滿前夕，據媒體報導，多名IPO時的基石投資者已表明有意長期持有。據估算，該等投資者合共持有約1,800萬股（約佔2,568萬股基石股份的70%），相當於配售完成後已發行股份6,278萬股中的約28.7%，按今日股價計算市值約366億港元。 我們的看法：智譜是中國領先的核心AI資產之一，近期資本市場表現充分反映市場對其AI競爭力的信心。 在技術層面，智譜的GLM-5.2在多個基準測試中位列全球前三，尤其在程式編寫及長文本處理任務上，已達到或接近行業領導者Anthropic的水平。程式編寫是AI領域商業化能力最強、客戶付費意願最高的應用場景，其技術優勢已直接轉化為強勁的營收增長。截至2026年3月31日，API年度經常性收入（ARR）已達人民幣17億元（約2.5億美元），按年增長60倍。更值得注意的是，ARR由2025年12月的約3,900萬美元躍升至2026年3月的2.5億美元，僅三個月內急增6.4倍，驗證了其大模型程式編寫能力的商業化爆發力。目前token需求持續超出供給，近期配售將直接緩解算力瓶頸，支持token用量持續增長，進一步釋放收入上行空間。管理層已訂下進取的目標，力爭2026年12月ARR達至10億美元。 此外，A股上市輔導已完成，預期科創板IPO將成為投資情緒的重要催化因素。整體而言，我們認為智譜基本面穩健，具備多項利好因素支持股價短期動能。該股現價相當於232倍2026年預測企業價值對收入（EV/Revenue）。（研究部） 資 料 來 源 ： 彭 博 滙富研究部 電郵howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com 分析員王學宏（Howard Wong）李旭佳(Alan Li)鄧雨欣（Amelia Deng） 電話(852)22837307(852)22837306(852)22837618 免責聲明 本報告並非要約或招攬購買及認購任何證券。本報告中所提及的證券，在某些司法管制的區域下，並不適合作買賣。本報告或其任何部份均不得直接或間接分發或傳送予該等司法管制區域或當地居民，違者將構成觸犯有關法律及條例的罪行。本報告之擁有人應瞭解並遵守相關之限制。本報告只供私下傳閱之用，在未得滙富金融服務有限公司(“滙富金融服務”)及其聯屬公司(統稱“滙富集團”)書面同意之前，不得抄襲、影印、複製或再分發。 本報告由滙富金融服務在中華人民共和國香港特別行政區(“香港”)分發，滙富金融服務為根據香港法例第571章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會(“證監會”)註冊為持牌法團，中央編號為ADF346。 本報告所載資料摘錄自相信屬可靠之來源，惟滙富金融服務概不就其真確性或準確性作出任何明示或暗示之陳述或保證。印製本報告旨在協助收取本報告之人士，惟彼等作出判斷時不應依賴此作為一項具權威性之報告或以此為依據。本報告不得詮釋要約、邀請及招攬購買或出售於本報告所述公司之任何證券。本報告所載之建議，並無考慮任何特定收件人之特定投資目標、財務狀況及特別需要。所有意見及估算反映我們在本報告日之判斷，故可隨時更改，無須另行通知。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可出任本報告所述任何發行商之證券發售之牽頭或副經辦人，可不時為任何發行商提供金融服務或其他顧問服務或從任何發行商招攬金融服務或其他業務。 在過往一年，滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)可能擔任本報告所述任何發行商之金融工具之市場莊家或以委託人形式進行買賣，並可能作為該發行商之包銷商、配售代理、顧問或放款人。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司、聯屬公司、股東、高級職員、董事及任僱員)可就任何發行商之證券、商品或衍生工具(包括期權)或其中之任何其他金融工具設立好倉或淡倉及進行買賣。 滙富金融服務(包括其母公司、附屬公司及／或聯屬公司)之僱員可出任任何該等機構或發行商之董事或作為該等機構或發行商之董事會代表。 2026滙富集團。版權所有，不得翻印。 總辦事處聯屬公司及海外辦事處 廣州廣東新華滙富商業保理有限公司中國廣州市南沙區蕉西路130號3棟6樓601-5室郵編511455 香港滙富金融服務有限公司香港金鐘道89號力寶中心1座7樓電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665