业绩短期承压，主业筑底回升、创新管线加速兑现

业绩回顾

2026年上半年业绩受高基数（UBT251许可费14.34亿元）和汇兑损失（1.75亿元）影响，收入61.66亿元（-18.0%），归母净利润3.48亿元（-81.6%），毛利率34.4%（-17.8pct）。但主业环比改善明显，收入环比增长8.3%，归母净利润环比增长81%。研发投入4.69亿元，全年目标11亿元。财务稳健，现金及现金等价物110.69亿元，银行结余34.16亿元，不建议派发中期股息。

抗生素主业

收入端分化，中间体收入7.04亿元（-30.4%），原料药收入25.96亿元（+2.6%）。价格触底回升，6-APA均价从1月151元/kg回升至6月172元/kg。销量增长，中间体+原料药总销量同比+20%，青霉素原料药销量+43%，头孢类销量+83%。周期拐点渐近。

创新转型

UBT251里程碑兑现，2026年预计里程碑收入2,500万美元，2027年7,000万–1.3亿美元。临床推进顺利，国内III期已启动首例给药。管线梯队成型，在研1类新药23项，德谷胰岛素等5项获批上市，UBT48128等后续看点丰富。

动保与制剂出海

动保业务收入8.23亿元（+45.8%），2026年目标15亿元。制剂出海增长，胰岛素类似物销量+22.8%，抗感染制剂收入+2.0%。集采放量，13个品种中选，甘精胰岛素增长20%以上。

盈利预测与投资评级

下调2026–2027年营业收入至123.00/131.01亿元，预计2028年142.16亿元，EPS0.39/0.55/0.64元。维持“买入”评级，看好主业周期修复与创新价值兑现形成共振。

风险提示

中间体/原料药价格波动，创新药研发及海外推进不及预期，集采降价及政策风险，汇率波动风险。