业绩短期承压，差异化创新管线驱动长期价值

核心结论

公司发布2026年中报，2026年上半年实现营业收入55.43亿元（-16.06%），归母净利润4.75亿元（-51.64%），短期业绩承压。子公司金赛药业营收利润有所承压，核心产品受医保降价影响。2026H1金赛药业实现收入45.04亿元（-17.65%），归母净利润5.78亿元（-47.84%）。公司持续推进金蓓欣、安脱达、美适亚等新产品商业化推广，GenSci098注射液完成海外授权，新产品与对外授权逐步丰富收入结构。

创新转型与研发进展

公司处于创新转型价值驱动阶段，多款创新产品持续推进商业化与临床申报。2026H1研发投入10.61亿元（-20.53%），优化研发管线管理，推动研发模式转型。2026H1公司新药获批上市2个，新获国内IND批件15个、美国临床批件3个。截至2026H1，公司各阶段管线合计近90条，布局1类新药40个，进入临床阶段重点管线近50条，其中I期临床28个、II期临床8个、III期临床8个、NDA申报4个。

聚焦优势赛道与全球权益BD合作

公司持续聚焦内分泌代谢、女性健康优势赛道，同步布局免疫呼吸、肿瘤等领域差异化创新管线。持续推进全球权益BD合作，GenSci098注射液海外授权获7000万美元首付款，针对伴或不伴甲状腺眼病（TED）的格雷夫斯病（GD）适应症已由美国合作伙伴Yarrow启动海外II期临床试验并完成首例给药；金赛药业国内同步推进GenSci098针对TED和GD的I期临床试验，其中TED适应症SAD部分已显示快速起效并有剂量依赖趋势的初步临床疗效，且安全性良好；后续MAD数据也将为全球开发提供关键支撑。

盈利预测及估值

预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.9/13.7/16.6亿元，同比增长600.4%/26.7%/20.4%，公司处于创新研发转型关键阶段，期待后续多管线产品逐步放量增厚业绩，维持“增持”评级。

风险提示

存量品种集采风险，产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，临床进度不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险等。