布局BC打造长期差异化竞争优势，减值影响短期业绩承压

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1太阳能隆基绿能（601012.SH）买入-A(维持)布局BC打造长期差异化竞争优势，减值影响短期业绩承压2024年5月17日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年5月16日收盘价（元）：18.54年内最高/最低（元）：34.35/17.60流通A股/总股本（亿）：75.78/75.78流通A股市值（亿）：1,404.97总市值（亿）：1,404.97基础数据：2024年3月31日基本每股收益(元)：-0.31摊薄每股收益(元)：-0.31每股净资产(元)：9.02净资产收益率(%)：-3.45资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述当地时间5月7日，公司在西班牙马德里发布了新一代组件产品Hi-MO9。Hi-MO9组件基于高效HPBC2.0电池技术打造，最高功率660W，转换效率高达24.43%。事件点评坚持差异化竞争，Hi-MO9组件转化效率24.43%、HBC电池转化效率达27.3%。公司坚持BC路线，持续推出差异化产品，Hi-MO9组件搭载了HPBC2.0技术，使用了公司自有的泰睿硅片，并结合了公司自研的复合钝化技术，在电池的光线吸收、光电转化和电流传输能力等方面实现了优化升级，拥有高发电能力和低BOS成本。Hi-MO9组件首年衰减≤1%，线性衰减≤0.35%，衰减表现更优，能够抵御户外高温、高湿的恶劣环境，可靠性优异。此外，公司自主研发的HBC电池，光电转换效率达到27.3%，再次打破世界记录，公司维持晶硅单结电池和晶硅-钙钛矿叠层电池两大赛道电池效率世界纪录的双冠军。计提存货减值，盈利阶段性承压。2023年公司实现营业收入1295.0亿元，同比+0.4%；实现归母净利润107.5亿元，同比-27.4%。2023年Q4单季度实现营业收入354.0亿元，实现归母净利润-9.4亿元。2024年Q1公司实现营业收入176.7亿元，同比-37.6%，实现归母净利润-23.5亿元，同比-164.6%。受产业链价格下行及美国政策影响，2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.6亿元，其中计提存货跌价准备51.7亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。2024年Q1，公司计提存货资产减值准备26.5亿元，计提固定资产减值准备1.5亿元，短期对公司业绩形成拖累。出货持续高增长，行业龙头地位稳固。2023年公司实现单晶硅片出货125.4GW（其中外销53.8GW），同比+47.5%，连续9年单晶硅片全球出货量第一；实现组件出货67.5GW（其中外销66.4GW），同比+44.4%。2024年Q1公司实现单晶硅片出货26.7GW（其中外销12.4GW），同比+12.3%；实现组件出货12.9GW（其中外销12.8GW），同比+16.6%。此外，2024年Q1公司HPBC产品出货4.75GW，持续保持增长势头，有利于公司分布式业务体量提升。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2理性投资产能建设，推动全球化布局。截至2023年底，公司硅片/电池/组件产能分别为170/80/120GW。未来三年，预计公司硅片/电池/组件产能将分别达到200/100/150GW。2024年，公司硅片出货量目标为135GW左右，电池+组件出货量目标为90-100GW。为应对海外贸易政策，公司积极进行全球化产能布局。2024年一季度，公司在美国的5GW组件合资工厂正式投产；此外，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产，马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进。投资建议在产业链价格下行、行业竞争加剧的背景下，公司做为行业龙头公司出货稳步增长，现金储备充足，且差异化布局BC技术，具有抵抗风险、穿越周期的能力。我们预计公司2024-2026年归母公司净利润40.3/67.2/81.6亿元，对应2024年5月14日收盘价，PE分别为35.4倍、21.2倍、17.5倍，维持“买入-A”评级。风险提示政策变动风险；行业竞争加剧风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；技术更迭风险等。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)128,998129,49895,842115,029130,912YoY(%)59.40.4-26.020.013.8净利润(百万元)14,81210,7514,0286,7238,165YoY(%)63.0-27.4-62.566.921.4毛利率(%)15.418.312.412.312.2EPS(摊薄/元)1.951.420.530.891.08ROE(%)23.715.15.48.49.4P/E(倍)9.613.335.421.217.5P/B(倍)2.32.01.91.81.7净利率(%)11.58.34.25.86.2资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产9081799861101094109365116782营业收入12899812949895842115029130912现金5437257001608716498369044营业成本10916410585283939100869114979应收票据及应收账款922011152128081275413429营业税金及附加656741507611701预付账款33032963364645704459营业费用32832670201326463011存货1931821540184312112523097管理费用29334915335440264582其他流动资产46047204533659336753研发费用12822283162919552226非流动资产4873964109667476690266123财务费用-1841-1832-211-213-441长期投资96989293114681415017361资产减值损失-2356-7083-3500-1000-800固定资产2514737059375933589235911公允价值变动收益116-13914560无形资产5661041110011701194投资净收益49313476307530703638其他非流动资产1332816716165871569011657营业利润1665812113475377769332资产总计139556163969167841176266182905营业外收入3857354043流动负债6052971560713207371873049营业外支出292181250294254短期借款790000利润总额1640511989453875229120应付票据及应付账款3358841089404052915947493所得税16421303504814976其他流动负债2686330472309154455825556税后利润1476310687403467088144非流动负债1677221697217742281923663少数股东损益-49-656-15-21长期借款952612078966382077551归属母公司净利润1481210751402867238165其他非流动负债72469619121111461116111EBITDA188671572969961011011853负债合计7730193257930959653696712少数股东权益108220226211190主要财务比率股本75827578757875787578会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积1206412449124491244912449成长能力留存收益4202749747533085921566461营业收入(%)59.40.4-26.020.013.8归属母公司股东权益6214770492745207951986003营业利润(%)56.3-27.3-60.863.620.0负债和股东权益139556163969167841176266182905归属于母公司净利润(%)63.0-27.4-62.566.921.4获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)15.418.312.412.312.2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)11.58.34.25.86.2经营活动现金流243708117576354766657ROE(%)23.715.15.48.49.4净利润1476310687403467088144ROIC(%)18.210.93.05.46.4折旧摊销34604652386741814483偿债能力财务费用-1841-1832-211-213-441资产负债率(%)55.456.955.554.852.9投资损失-4931-3476-3075-3070-3638流动比率1.51.41.41.51.6营运资金变动8826-120111483-2001-4525速动比率1.11.01.01.11.1其他经营现金流409310097-335-1282634营运能力投资活动现金流-5051-5636-3095-1137-2700总资产周转率1.10.90.60.70.7筹资活动现金流43003151203-227104应收账款周转率14.712.78.09.010.0应付账款周转率3.92.82.12.93.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.951.420.530.891.08P/E9.613.335.421.217.5每股经营现金流(最新摊薄)3.221.070.760.720.88P/B2.32.01.91.81.7每股净资产(最新摊薄)8.139.239.7610.4211.28EV/EBITDA5.46.714.49.47.7资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准