龙头出货稳健，聚焦BC打造差异化竞争优势

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1太阳能隆基绿能（601012.SH）买入-A(维持)龙头出货稳健，聚焦BC打造差异化竞争优势2023年11月12日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年11月10日收盘价（元）：23.53年内最高/最低（元）：49.48/22.38流通A股/总股本（亿）：75.78/75.78流通A股市值（亿）：1,783.11总市值（亿）：1,783.11基础数据：2023年9月30日基本每股收益：1.54摊薄每股收益：1.54每股净资产(元)：9.47净资产收益率：16.22资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com事件描述公司发布2023年三季报，前三季度实现营收941.0亿元，同比+8.6%；归母净利润116.9亿元，同比+6.5%；其中，Q3实现营收294.5亿元，同比-18.9%；归母净利润25.2亿元，同比-44.1%。事件点评出货稳步增长，盈利阶段性承压。2023年前三季度，公司分别实现单晶硅片/电池对外销售37.5GW/4.7GW；实现单晶组件出货量43.5GW；其中对外销售43.1GW。Q3单季度，公司分别实现单晶硅片/电池对外销售14.5GW/1.4GW；实现单晶组件出货量16.9GW；其中对外销售16.6GW。公司三季度毛利率为20.8%，环比+0.8pct；归母净利润率为8.5%，环比-6.7pct。净利润下降主要受资产减值计提11.0亿元、投资收益环比下降6.6亿元及费用率环比提升9.1pct等因素影响。差异化聚焦BC路线，产能建设逐步推进。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率。随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，铜川年产12GW的更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。董事长增持，彰显发展信心。10月31日，公司发布公告董事长钟宝申先生，公告披露日起12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额在1.0-1.5亿元区间。此次增持体现了其对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，有利于维护股东利益，增强投资者信心。投资建议公司为光伏行业龙头企业，经营情况稳健，但考虑产业链价格即将进入底部区间对公司业绩的影响，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母公司净利润153.0/178.1/207.2亿元，分别同比增长3.3%/16.4%/16.3%，对应EPS为2.02/2.35/2.73元，PE为17.3/14.8/12.8倍，维持“买入-A”评级。风险提示终端需求不及预期、产能扩张进度不及预期、市场竞争加剧、产业链价格波动风险、国际贸易环境变化等。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2营业收入(百万元)80,932128,998130,036136,418160,109YoY(%)48.359.40.84.917.4净利润(百万元)9,08614,81215,30417,81120,720YoY(%)6.263.03.316.416.3毛利率(%)20.215.418.019.018.9EPS(摊薄/元)1.201.952.022.352.73ROE(%)19.123.720.819.819.1P/E(倍)29.117.817.314.812.8P/B(倍)5.64.33.63.02.4净利率(%)11.211.511.813.112.9资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5895290817103887133604140110营业收入80932128998130036136418160109现金2917254372600959101782177营业成本64590109164106595110540129835应收票据及应收账款8278922093571163113001营业税金及附加418656677703825预付账款48673303566540796963营业费用17903283325135474163存货1409819318233202089631038管理费用18112933338135474163其他流动资产25374604545059816930研发费用8541282143015011921非流动资产3878348739604135875363114财务费用906-1841598-134-146长期投资44049698110591273014782资产减值损失-1289-2356-1040-1091-1281固定资产2487525147331383272836287公允价值变动收益2621169445129无形资产448566586610640投资净收益8004931216022422533其他非流动资产905613328156311268511404营业利润1065616658176942042623639资产总计97735139556164300192357203224营业外收入3138232730流动负债4250460529685268562279255营业外支出454292220260306短期借款323279145416071757利润总额1023216405174972019323363应付票据及应付账款2171133588425523640542282所得税11591642195122572550其他流动负债1756126863245214761035215税后利润907414763155461793620813非流动负债764416772205281565714329少数股东损益-12-4924212593长期借款16619526975763865059归属母公司净利润908614812153041781120720其他非流动负债598272461077192719271EBITDA1286018867188892158524770负债合计50148773018905510128093585少数股东权益139108349474568主要财务比率股本54137582758275827582会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积1385912064125421254212542成长能力留存收益2862342027551927033487667营业收入(%)48.359.40.84.917.4归属母公司股东权益47448621477489690603109072营业利润(%)6.956.36.215.415.7负债和股东权益97735139556164300192357203224归属于母公司净利润(%)6.263.03.316.416.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)20.215.418.019.018.9会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)11.211.511.813.112.9经营活动现金流123232437013400368652253ROE(%)19.123.720.819.819.1净利润907414763155461793620813ROIC(%)15.018.215.615.515.3折旧摊销31983460274533003714偿债能力财务费用906-1841598-134-146资产负债率(%)51.355.454.252.746.0投资损失-800-4931-2160-2242-2533流动比率1.41.51.51.61.8营运资金变动-14888826-248518149-22143速动比率0.91.11.01.21.2其他经营现金流14334093-844-1442549营运能力投资活动现金流-7141-5051-11415746-8090总资产周转率0.91.10.90.80.8筹资活动现金流-208843003738-6688-3005应收账款周转率8.214.714.013.013.0应付账款周转率2.93.92.82.83.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.201.952.022.352.73P/E29.117.817.314.812.8每股经营现金流(最新摊薄)1.633.211.774.860.30P/B5.64.33.63.02.4每股净资产(最新摊薄)6.268.129.7411.8214.25EV/EBITDA19.011.911.88.77.9资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体