核心观点
- 业绩承压：光伏玻璃价格持续低位运行，公司部分窑炉进入冷修阶段，导致2024年业绩下滑。公司实现营业收入186.83亿元（同比下滑13.20%），归母净利润10.07亿元（同比下滑63.52%）。
- 四季度表现：四季度营业收入40.79亿元（同比下滑27.67%），环比增长4.37%；归母净利润-2.89亿元（同比下滑136.54%），环比下滑42.40%。
- 行业地位：公司光伏玻璃在产总产能为19400吨/天，大窑炉占比超90%，成本优势明显。与信义光能同处行业第一梯队，市场占有率合计超50%，盈利能力显著优于二三线企业。
关键数据
- 2024年财务数据：营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下滑63.52%。
- 产能与成本：现有产线中千吨级及以上大型窑炉占比超90%，单耗更低，成品率更高。
- 2025-2027年预测：营业收入增速分别为5.38%、12.51%、12.57%，预计归母净利润分别为11.53亿元、18.22亿元、23.61亿元。
研究结论
- 价格预期：光伏玻璃价格有望筑底回升，公司盈利能力有望改善。
- 投资评级：维持“增持”评级，当前股价对应PE分别为36.2、22.9、17.7倍，参考2025年可比公司平均估值27.3倍PE，公司具备行业领先的成本优势。
- 风险提示：宏观环境不利变化、光伏玻璃需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅变化等。
盈利预测简表
| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 21,524 | 18,683 | 19,687 | 22,151 | 24,936 |
| 增长率（%） | 39.21 | -13.20 | 5.38 | 12.51 | 12.57 |
| 归母净利润（百万元） | 2,760 | 1,007 | 1,153 | 1,822 | 2,361 |
| 增长率（%） | 30.00 | -63.52 | 14.50 | 58.08 | 29.60 |
| ROE（%） | 12.40 | 4.66 | 5.03 | 7.44 | 8.86 |
| 每股收益（元） | 1.17 | 0.43 | 0.49 | 0.78 | 1.01 |
可比公司估值表
| 代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | EPS（元） | 市盈率PE |
|------------|----------|----------------|-----------|----------|
| 601865.SH | 福莱特 | 417.04 | 0.99 | 1.17 |
| 601636.SH | 旗滨集团 | 153.23 | 0.49 | 8.82 |
| 600876.SH | 凯盛新能 | 61.98 | 0.63 | -0.94 |
| 600586.SH | 金晶科技 | 73.15 | 0.25 | 20.61 |
| 平均值 | | 107.60 | 1.58 | 13.42 |
