信义光能（00968.HK）2025年中报点评：光伏玻璃盈利阶段性承压，下半年价格有望触底回升

电力设备及新能源2025年08月10日 信义光能（00968.HK）2025年中报点评 推荐（维持） 光伏玻璃盈利阶段性承压，下半年价格有望触底回升 目标价：3.56港元 当前价：3.16港元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年中报。2025H1公司实现营收109.32亿元，同比-6.5%；归母净利润7.46亿元，同比-58.8%；毛利率18.3%，同比-8.6pct；归母净利率6.8%，同比-8.7pct。业绩整体符合预期。 证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 评论： 联系人：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 光伏玻璃盈利能力阶段性承压，海外出货占比提升。2025H1公司光伏玻璃业务销售量（以吨计）同比增长17.5%，实现营收94.74亿元，同比减少7.3%，毛利率为11.4%。上半年销量增长但盈利能力仍然阶段性承压，主要系光伏玻璃售价同比大幅下降，以及闲置产能固定成本影响。从销售区域来看，2025H1光伏玻璃业务海外地区营收占比提升至31.6%，其中北美及欧洲等高溢价区域营收占比达8.1%，较2024年提升5.8pct。 公司基本数据 总股本(万股)907,844.74已上市流通股(万股)907,844.74总市值(亿港元)286.88流通市值(亿港元)286.88资产负债率(%)39.60每股净资产(元)3.3012个月内最高/最低价4.49/2.28 反内卷持续推进，下半年光伏玻璃价格有望触底回升。面对行业供需过剩现状，光伏玻璃环节已开始自发调整，开启新一轮减产行为。供应端持续缩减，叠加主材价格调涨，组件环节囤货积极性提升，近期光伏玻璃环节库存呈下降趋势，带动8月新单价格上调。随着反内卷进程持续推进，下半年光伏玻璃价格有望触底回升，带动环节盈利能力修复。 光伏电站业务整体稳健，项目扩张持审慎态度。2025H1公司光伏电站业务实现营收14.38亿元，同比增长0.7%，毛利率为63.5%。受部分地区限电及折旧开支增加影响，毛利率小幅下降。由于新增项目收益率存不确定性，公司下半年将专注于项目发展及筹备工作，新增并网规模预计较为有限。 投资建议：随着行业供需改善，公司光伏玻璃业务盈利能力有望迎来修复，电站业务经营稳健；当前估值水平处于近年来低位，投资性价比凸显。由于价格低位运行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.81/19.90/28.85亿元（前值17.32/28.55/37.63亿元），当前市值对应PE分别为22/13/9倍。参考可比公司估值，给予2026年光伏玻璃业务18x PE，光伏电站业务10x PE，对应目标价3.56港元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 相关研究报告 《信义光能（00968.HK）深度研究报告：全球光伏玻璃龙头，业绩底部景气拐点初显》2025-03-28 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所