2022年中报点评：Q2行业触底业绩承压，下半年有望迎来复苏

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 氨纶 2022年08月10日 华峰化学（002064）2022年中报点评 推荐 （下调） Q2行业触底业绩承压，下半年有望迎来复苏 目标价：9.82元 当前价：7.92元 事项：  公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入138.38亿元，同比增长7.31%；实现归母净利润23.95亿元，同比下降37.81%；实现扣非归母净利润23.39亿元，同比下降38.89%。其中Q2单季度实现营业收入65.45亿元，同比下降7.83%；实现归母净利润10.32亿元，同比下降53.33%；实现扣非归母净利润9.97亿元，同比下降54.83%。 评论：  需求疲软+原料坚挺，上半年氨纶价格价差大幅下降。2022H1公司氨纶板块营收56.02亿元，同比下降8.79%；毛利率19.08%，同比下降29.29pct。受上半年华东疫情封控影响，纺服行业遭受巨大打击，开工大幅下滑，上游氨纶需求受到抑制。而自2021年Q4以来，全国氨纶产业产能集中投放，在供大于需的不平衡结构下，氨纶价格持续下行，库存天数增长。2022H1氨纶40D均价51505.7元/吨，同比下降10.3%；库存天数从23.1天增长至47天。此外，俄乌冲突下全球能源价格飙升，形成对氨纶原材料MDI、PTMEG价格的支撑，氨纶价差持续缩窄；上半年平均价差为12348.5元/吨，同比下降52.1%。公司作为氨纶行业体量最大的企业，当前产能已达到22.5万吨/年，板块营收占比40.5%；上半年氨纶的景气度下行对公司业绩造成较大影响。  产销放量己二酸营收增长，Q2行业景气度下滑。2022H1公司己二酸板块营收43.84亿元，同比增长30.71%，系新增产能投放带来的产销量增长；毛利率33.17%，基本持平。2022H1己二酸市场呈现先扬后抑的走势；Q1整体维持较高价格价差水平，均价13576.1元/吨、价差7792.6元/吨；从Q2开始，下游受华东疫情影响开工率下滑，需求疲软产品价格下跌，叠加原料上涨，Q2己二酸均价12049.4元/吨，环比下降11.25%；价差5390.5元/吨，环比下降30.83%。公司当前拥有75.5万吨/年己二酸产能，产销量居全球第一，板块营收占比31.68%。  氨纶景气度触底，己二酸供需格局改善向好。氨纶板块来看，当前氨纶价格价差已低至33500元/吨和-2530元/吨，系2016年以来10.6%历史分位与历史最低，景气度触底，氨纶企业减产止损，开工率降至63%；库存天数止增回落，由最高47.2天降至45天。此外，下游纺服行业需求旺季金九银十即将到来，Q2被疫情抑制的需求端或有改善契机。己二酸板块来看，当前国内已突破己二腈技术，下游PA66行业有望迎来国产化的爆发增长，PBAT产能落地也将带动原材料需求增长。叠加近年己二酸产能投放有限，基本来自于华峰集团的己二酸扩建项目，行业需求爆发下公司有望充分受益于景气反转。  投资建议：考虑公司主业氨纶、己二酸景气度回升与产能逐步放量，根据我们测算，公司2022-2024年归母净利润预计分别为45.14亿元、48.71亿元、59.21亿元，对应EPS分别为0.91、0.98、1.19元/股，对应PE分别为8.7x、8.1x、6.6x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢给予2023年10倍PE，对应目标价9.82元，下调至“推荐”评级。  风险提示：产能建设进度低于预期，产品需求低于预期，行业扩产超预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 28,367 27,577 29,266 34,034 同比增速(%) 92.7% -2.8% 6.1% 16.3% 归母净利润(百万) 7,937 4,514 4,871 5,921 同比增速(%) 248.2% -43.1% 7.9% 21.6% 每股盈利(元) 1.71 0.91 0.98 1.19 市盈率(倍) 5 9 8 7 市净率(倍) 1.9 1.7 1.5 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年8月9日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：王家怡 邮箱：wangjiayi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 496,254.39 已上市流通股(万股) 200,160.67 总市值(亿元) 393.03 流通市值(亿元) 158.53 资产负债率(%) 33.37 每股净资产(元) 4.57 12个月内最高/最低价 14.71/7.27 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华峰化学（002064）2021年报点评：氨纶领域持续扩张，己二酸业务有望成为新增长点》 2022-05-04 《华峰化学（002064）深度研究报告：双赛道龙头，产品景气度持续复苏》 2021-03-08 -41%-22%-3%17%21/0821/1022/0122/0322/0522/082021-08-10~2022-08-09华峰化学沪深300华创证券研究所 华峰化学（002064）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,468 11,833 16,445 22,082 营业收入 28,367 27,577 29,266 34,034 应收票据 40 39 42 49 营业成本 17,389 20,225 21,467 24,688 应收账款 2,013 1,957 2,077 2,415 税金及附加 187 182 193 224 预付账款 604 702 745 857 销售费用 158 383 273 317 存货 4,034 4,688 4,976 5,722 管理费用 438 576 571 634 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,026 997 1,058 1,231 其他流动资产 3,998 3,893 4,118 4,751 财务费用 31 45 119 146 流动资产合计 18,157 23,112 28,403 35,876 信用减值损失 -18 -10 -14 -12 其他长期投资 21 21 21 21 资产减值损失 -33 -33 -35 -35 长期股权投资 568 568 568 568 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 7,827 7,909 7,981 8,043 投资收益 70 70 70 70 在建工程 890 890 890 390 其他收益 104 105 106 107 无形资产 935 841 757 682 营业利润 9,247 5,299 5,711 6,922 其他非流动资产 780 769 759 752 营业外收入 6 6 6 7 非流动资产合计 11,021 10,998 10,976 10,456 营业外支出 97 97 97 97 资产合计 29,178 34,110 39,379 46,332 利润总额 9,156 5,208 5,620 6,832 短期借款 1,580 1,780 1,980 2,180 所得税 1,220 694 749 911 应付票据 3,088 3,591 3,812 4,384 净利润 7,936 4,514 4,871 5,921 应付账款 2,279 2,651 2,814 3,236 少数股东损益 -1 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 7,937 4,514 4,871 5,921 合同负债 146 142 151 176 NOPLAT 7,963 4,553 4,974 6,048 其他应付款 57 57 57 57 EPS(摊薄)（元） 1.71 0.91 0.98 1.19 一年内到期的非流动负债 212 212 212 212 其他流动负债 937 1,182 1,277 1,442 主要财务比率 流动负债合计 8,299 9,615 10,303 11,687 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 846 1,346 1,846 2,346 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 92.7% -2.8% 6.1% 16.3% 其他非流动负债 1,022 651 651 651 EBIT增长率 243.1% -42.8% 9.2% 21.6% 非流动负债合计 1,868 1,997 2,497 2,997 归母净利润增长率 248.2% -43.1% 7.9% 21.6% 负债合计 10,167 11,612 12,800 14,684 获利能力 归属母公司所有者权益 19,008 22,496 26,577 31,646 毛利率 38.7% 26.7% 26.6% 27.5% 少数股东权益 3 2 2 2 净利率 28.0% 16.4% 16.6% 17.4% 所有者权益合计 19,011 22,498 26,579 31,648 ROE 41.7% 20.1% 18.3% 18.7% 负债和股东权益 29,178 34,110 39,379 46,332 ROIC 41.7% 20.3% 18.7% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.8% 34.0% 32.5% 31.7% 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 债务权益比 19.3% 17.7% 17.6% 17.0% 经营活动现金流 6,135 5,861 5,708 6,239 流动比率 2.2 2.4 2.8 3.1 现金收益 8,939 5,641 6,070 7,146 速动比率 1.7 1.9 2.3 2.6 存货影响 -2,112 -654 -288 -747 营运能力 经营性应收影响 -725 -9 -131 -422 总资产周转率 1.0 0.8 0.7 0.7 经营性应付影响 2,247 875 383 994 应收账款周转天数 23 26 25 24 其他影响 -2,214 7 -327 -732 应付账款周转天数 39 44 46 44 投资活动现金流 -2,220 -1,059 -1,059 -559 存货周转天数 62 78 81 78 资本支出 -2,473 -1,070 -1,068 -566 每股指标(元) 股权投资 -50 0 0 0 每股收益 1.71 0.91 0.98 1.19 其他长期资产变化 303 11 9 7 每股经营现金流 1.24 1.18 1.15 1.26 融资活动现金流 -862 -437 -37 -43 每股净资产 3.83 4.53 5.36 6.38 借款增加 -498 700 700 700 估值比率 股利及利息支付 -548 -924 -1,024 -1,246 P/E 5 9 8 7 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 184 -213 287 503 EV/EBITDA 14 22 21 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 华峰化学（002064）2022年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009