www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网行业 2022年8月17日 [table_main] 公司点评报告模板 疫情冲击业绩承压，下半年有望复苏回暖 ——2022年中报点评 分众传媒 (002027.SZ) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 公司发布2022年半年报：2022年上半年公司实现营业收入48.52亿元，同比下跌33.77%；归属于上市公司股东的净利润14.03亿元，同比下跌51.61%；扣非归母净利润10.80亿元，同比下跌58.33%。其中Q2实现营业收入19.13亿元，同比下滑48.76%；归属于上市公司股东的净利润4.75亿元，同比下滑69.02%；扣非归母净利润2.68亿元，同比下滑80.51%。  疫情压缩广告市场需求，上半年业绩受损 由于三月以来国内疫情呈现点多、面广、频发的特性，尤其是上海受到疫情冲击全面停摆，导致众多广告主纷纷选择压缩营销预算，使各项业绩指标出现阶段性下滑。2022年上半年公司核心业务楼宇媒体的收入为44.56亿元，同比下降33.04%；影院媒体的收入为3.91亿元，同比下降39.96%。  成本压力逐渐释放，销售费用优化 2022年上半年，受经营活动影响公司营业成本较上年同期下降20.34%（ Q2环比下降15.13%）。销售费用整体减少33.16%，（ Q2加速下滑，环比下降24.65%）。尽管报告期内费用控制良好，但短期内仍不敌营收规模下降影响，毛利率小幅承压，降至58.96%。  Q2点位逆势拓张，保障核心竞争力 公司积极有序地加大优质资源点位的拓展力度，截止7月底，公司电梯电视媒体数量总计较2021年末同比增长4%，其中一线、二线城市电视媒体数量分别上涨3.0%和3.8%，境外地区数量上涨9.6%；7月底电梯海报媒体数量总计较2021年末同比减少2.2%，其中一线、二线城市海报媒体数量分别上涨0.5%和下跌2.4%，境外地区数量上涨50.0%。  客户结构持续调整 分行业来看，房产家居的营销收入走强，上半年实现营业收入3.74亿元，同比上涨70.14%。互联网行业营销收入下降最为明显，上半年实现6.61亿元，同比下跌70.65%，占营业收入的比重也由30.76%下跌至13.63%。来自日用消费品的广告收入为23.占营业收入的比重上升了38.40%。由于互联网行业受监管政策、行业景气度等因素影响较大，而日用消费品营销需求具有持久性也较为稳定，客户结构持续调整有助于公司更好地实现稳健经营。  投 资 建 议 我们预计公司2021-2023年净利润分别为42.00/62.12/74.24亿元，同比增长-30.73%/47.90%/19.51%，对应EPS分别为0.29/0.43/0.51，对应PE分别为20x/14x/11x，维持推荐评级。  风险提示 宏观经济风险、局部疫情反复风险、广告主行业景气度风险、市场竞争加剧风险、公司成本管控风险等。 分析师 岳铮 ：（8610）80927630 ：yuezheng @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030006 市场数据 2022-08-16 A股收盘价(元) 5.83 A股一年内最高价(元) 8.56 A股一年内最低价(元) 4.84 CSSW传媒指数 2228.19 总股本（亿股） 144.42 17.23 相对SW传媒表现图 2022-08-16 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒互联网行业_分众传媒（002027.SZ）：2020年业绩预告超市场预期，高景气度有望延续【银河传媒杨晓彤团队】公司点评_传媒行业_分众传媒（002027.SZ）2020年三季报点评：疫后收入回升态势明显，毛利率提升明显 【银河传媒互联网】公司年报暨一季报点评_分众传媒（002027.SZ）：客户结构持续优化，21Q1迎来业绩爆发 公司点评/分众传媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 附录 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入(百万元) 14836.42 11114.31 14445.79 16729.48 EBITDA(百万元) 9846.75 4246.90 6724.41 8095.76 收入增长率% 22.64% -25.09% 29.97% 15.81% 净利润（百万元） 6063.16 4200.20 6212.22 7424.21 摊薄EPS(元) 0.42 0.29 0.43 0.51 PE 19.51 20.05 13.55 11.34 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 图1：2017-2022年上半年分众传媒营业收入变化情况 图2：2017-2022年上半年分众传媒净利润变化情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图3：2017-2022年上半年期间费用率变化情况 资料来源：Wind，中国银河证券 公司点评/分众传媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图4：2017-2022年上半年分众传媒毛利率变化情况 资料来源：Wind，中国银河证券 图5：2015-2022上半年分众传媒境内自营媒体资源点位数变化情况 资料来源：公司公告，中国银河证券 公司点评/分众传媒 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11710.64 15832.26 22829.58 30982.06 营业收入 14836.42 11114.31 14445.79 16729.48 现金 4295.64 8320.54 14806.27 22440.73 营业成本 4816.88 4185.47 4619.69 5055.85 应收账款 2978.81 3045.02 3482.82 3941.74 营业税金及附加 79.55 216.73 78.01 90.34 其它应收款 59.50 45.68 59.37 68.75 营业费用 2658.29 1989.46 2528.01 2894.20 预付账款 112.33 251.13 277.18 303.35 管理费用 502.54 566.83 595.17 682.56 存货 10.28 6.88 7.59 8.31 财务费用 -168.68 -21.44 -60.18 -119.03 其他 4254.08 4163.03 4196.34 4219.18 资产减值损失 -71.08 1.84 2.76 2.39 非流动资产 13844.62 13687.73 13464.84 13233.20 公允价值变动收益 263.28 51.00 54.00 57.00 长期投资 1600.08 1675.46 1675.46 1675.46 投资净收益 268.17 389.00 404.48 434.97 固定资产 915.24 738.34 523.37 298.03 营业利润 7745.01 5264.84 7786.86 9304.15 无形资产 14.85 11.22 3.30 -3.00 营业外收入 4.11 0.00 0.00 0.00 其他 11314.45 11262.71 11262.71 11262.71 营业外支出 16.26 0.00 0.00 0.00 资产总计 25555.26 29520.00 36294.41 44215.26 利润总额 7732.85 5264.84 7786.86 9304.15 流动负债 5770.24 5450.29 5888.61 6239.19 所得税 1621.23 982.42 1453.03 1736.15 短期借款 20.84 0.00 0.00 0.00 净利润 6111.63 4282.42 6333.83 7568.00 应付账款 205.94 321.08 329.07 332.44 少数股东损益 48.47 82.22 121.61 143.79 其他 5543.46 5129.21 5559.53 5906.75 归属母公司净利润 6063.16 4200.20 6212.22 7424.21 非流动负债 1102.28 1102.28 1102.28 1102.28 EBITDA 9846.75 4246.90 6724.41 8095.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.42 0.29 0.43 0.51 其他 1102.28 1102.28 1102.28 1102.28 负债合计 6872.52 6552.57 6990.89 7341.46 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 303.31 385.53 507.14 650.93 营业收入 22.64% -25.09% 29.97% 15.81% 归属母公司股东权益 18379.43 22581.90 28796.39 36222.86 营业利润 52.46% -32.02% 47.90% 19.49% 负债和股东权益 25555.26 29520.00 36294.41 44215.26 归属母公司净利润 51.43% -30.73% 47.90% 19.51% 毛利率 67.53% 62.34% 68.02% 69.78% 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 40.87% 37.79% 43.00% 44.38% 经营活动现金流 9590.42 3586.20 6014.39 7129.26 ROE 32.99% 18.60% 21.57% 20.50% 净利润 6111.63 4282.42 6333.83 7568.00 ROIC 24.57% 12.83% 16.49% 16.14% 折旧摊销 3156.90 179.99 215.06 223.07 资产负债率 26.89% 22.20% 19.26% 16.60% 财务费用 100.43 0.49 0.00 0.00 净负债比率 36.79% 28.53% 23.86% 19.91% 投资损失 -268.17 -389.00 -404.48 -434.97 流动比率 2.03 2.90 3.88 4.97 营运资金变动 340.03 -435.98 -73.26 -167.45 速动比率 1.98 2.84 3.80 4.89 其它 149.59 -51.73 -56.76 -59.39 总资产周转率 0.58 0.38 0.40 0.38 投资活动现金流 -2429.74 460.03 471.34 505.20 应收帐款周转率 4.98 3.65 4.15 4.24 资本支