2019年三季报点评：业绩短期承压，锂价逐渐筑底

公司点评 | 天齐锂业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月23日 。 业绩短期承压，锂价逐渐筑底 天齐锂业（002466.SZ）2019年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 天齐锂业 西部证券 2019年10月23日 公司评级 增持 股票代码 002466 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价栺 25.88 近一年股价走势 分析师 王冠桥 S0800519100001 wangguanqiao@research.xbmail.com.cn 联系人 李子豪 lizihao@research.xbmail.com.cn 相关研究 天齐锂业：Q2毛利率环比持平，产能释放有望增厚业绩—天齐锂业（002466.SZ）半年度业绩点评 2019-08-23 天齐锂业：Q2业绩环比基本相当，多渠道融资缓解财费压力—天齐锂业（002466.SZ）半年度业绩快报点评 2019-08-03 天齐锂业：锂盐均价降幅有限，投资收益补偿交易费用—天齐锂业（002466.SZ）2018年年报点评 2019-03-31 -22%-14%-6%2%10%18%26%2018-102019-022019-06天齐锂业 稀有金属 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：天齐锂业2019年10月22日披露2019年三季报，公司2019年Q1-Q3实现营业收入37.97亿元，同比下降20%；实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元，较去年同期下降约92%，公司Q3单季度实现营收12亿元,同降18.3%、归母净利润-5392万元。 受锂价下行和财务费用拖累，业绩承压。业绩下滑主要原因：一是锂产品价格大幅下滑，碳酸锂、氢氧化锂价格19Q3均价为6.5/7.5万元/吨，去年同期均价为10.2/13.4万元/吨，同比下滑45%/44%；二是收购SQM产生的大额财务费用影响，19Q3单季度财务费用高达6.4亿元，环比二季度增加1.4亿。 中期来看，锂价格逐步触底，财务费用有望逐步缓解。目前来看，锂价处于下行周期末期，虽仍有下行空间，但空间已然不大，我们预计碳酸锂5万/吨将实现企稳。从供给端来看，目前已经有部分高成本澳洲锂辉石矿山面临经营困境，供给端产能已经开始出清。公司层面，高额财务费用和到期偿付压力未来将逐步化解。目前预见公司可以采用配股（60-70亿元）+中短期票据（22亿元）+美元债（约35亿元）+可转债（40-50亿元）等融资方式，有效缓解公司偿债和财务费用压力。 把控核心资源优势，铸就锂资源企业强大护城河。资源禀赋是矿产企业参与市场竞争的核心要素，公司布局了全球储量最大、成本最低的盐湖和锂辉石矿山，在未来全球竞争当中，锁定了长期资源竞争优势。客户方面，公司与SKI、Ecopro、LG化学等世界巨头签订采购协议，保障了公司产能的消化。 投资建议：预计2019、2020年实现利润分别为1.3亿元、5.9亿元。短期业绩承压，下调公司评级至增持，未来两年仍有新产能投放，我们看好公司长期发展。 风险提示：产量不及预期，投产进度不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,470 6,244 4,906 7,061 9,368 增长率(%) 40.1% 14.2% -21.4% 43.9% 32.7% 净利润 (百万元) 2,145 2,200 131 589 1,450 增长率(%) 2.6% 2.6% -94.0% 349.0% 146.2% 每股收益（EPS） 1.92 1.92 0.09 0.40 0.99 市盈率（P/E） 13.5 13.5 290.2 64.6 26.2 市净率（P/B） 3.3 2.9 2.5 2.4 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 天齐锂业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月23日 索引 内容目录 受锂价下行和财务费用拖累，业绩短期承压 .................................................................. 3 锂价栺下行空间有限，财务费用边际好转 ..................................................................... 3 核心壁垒毋庸置疑，长远布局凸显公司战略眼光 ............................................................ 5 图表目录 图1：公司毛利率下滑（%） ...................................................................................... 3 图2：公司经营活动净现金流稳健(百万) ....................................................................... 3 图3：碳酸锂&氢氧化锂价栺即将触底（元/吨） ............................................................ 4 图4：泰利森产能出清压力较小 ................................................................................... 4 图5：碳酸锂价栺将在5万/吨企稳 .............................................................................. 5 图6：公司资源产能布局广泛 ...................................................................................... 5 表1：公司业绩下滑（万元） ...................................................................................... 3 公司点评 | 天齐锂业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月23日 受锂价下行和财务费用拖累，业绩短期承压 受锂价下行和财务费用拖累，业绩承压。业绩下滑主要原因：一是锂产品价格大幅下滑，碳酸锂、氢氧化锂价格19Q3均价为6.5/7.5万元/吨，去年同期均价为10.2/13.4万元/吨，同比下滑45%/44%；二是收购SQM产生的大额财务费用影响，19Q3单季度财务费用高达6.4亿元，环比二季度增加1.4亿元。 拆分营收来看，2019年Q3实现营收12亿元，同降18.3%，归母净利润-5392万元，2019Q1-Q3公司实现营收38亿元，同降20%，归母净利润1.4亿元，同降92%。出货结构来看，2019H1销量1.94万吨，全年看销量预计4万吨以上；2019H1公司实现锂精矿销售量18.99万吨全年有望实现40万吨。 表1：公司业绩下滑（万元） 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q3环比 营业总收入 146,936.09 148,557.14 133,703.50 125,250.50 120,760.42 同比(%) -4.93 -1.60 -19.89 -22.70 -17.81 -3.5 归母净利润 37,969.19 51,102.98 11,129.42 8,211.48 -5392.43 同比(%) -36.13 -18.45 -83.14 -87.35 -114 -166 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 图1：公司毛利率下滑（%） 图2：公司经营活动净现金流稳健(百万) 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 锂价格下行空间有限，财务费用边际好转 中短期来看，锂价格逐步触底，财务费用有望逐步缓解。目前来看，锂价处于下行周期末期，虽仍有下行空间，但空间已然不大，我们预计碳酸锂5万/吨将实现企稳。从供给端来看，目前已经有部分高成本澳洲锂辉石矿山面临经营困境，供给端产能已经开始出清。公司层面，高额财务费用和到期偿付压力未来将逐步化解。目前预见公司可以采用配股（60-70亿元）+中短期票据（22亿元）+美元债（约35亿元）+可转债（40-50亿元）等融资方式，有效缓解公司偿债和财务费用压力。我们认为，公司高额负债带来的利空因素未来大概率可以消除，公司有望迎来估值修复。 68.79 68.53 71.52 71.12 73.67 71.38 64.71 59.51 61.07 61.07 53.18 47.15 47.55 46.8 49.29 47.61 47.25 36.99 47.16 21.55 19.46 7.26 010203040506070802017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q3毛利率 净利率 966.74 841.72 973.20 838.32 454.77 490.14 438.99 0200400600800100012002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3经营活动现金流量净额 经营活动现金流量净额 公司点评 | 天齐锂业 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月23日 图3：碳酸锂&氢氧化锂价格即将触底（元/吨） 资料来源：SMM、西部证券研发中心 锂价格下行，公司可从容应对，无产能出清压力。从全球的成本曲线来看（见图4），成本从低到高分别为南美盐湖、中国盐湖、澳洲锂辉石。当价格快速下探时，最先面临压力的为澳洲锂辉石矿山。但是公司所持股的澳洲泰利森矿山品质优异，由于开采便利，金属含量较高，同盐湖成本相差不大。所以我们通过对2020年需求进行测算发现，公司持股的SQM盐湖和澳洲泰利森矿山均处于成本优势地位，产能出清压力较小。 图4：泰利森产能出清压力较小 资料来源：SMM、西部证券研发中心 0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/1碳酸锂 氢氧化锂 公司点评 | 天齐锂业 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月23日 图5：碳酸锂价格将在5万/吨企稳 资料来源：SMM、西部证券研发中心 核心壁垒毋庸置疑，长远布局凸显公司战略眼光 公司把控核心资源优势，低成本，高品质铸就强大护城河。天齐锂业布局了全球储量最大，成本最低的锂精矿和盐湖，泰里森储量690万吨LCE、SQM855万吨LCE。我们认为，对于矿业企业来说，成本是核心竞争力，也是企业的生命红线，公司卡位低成本矿产资源，已经在全球锂资源竞争中占据充分优势。从客户层面来看，资源优势使得公司与 SKI、 Ecopro、LG 化学等大客户签订采购协议，实现了有效的产能消化和客户绑定，我们认为随着泰里森二期60万吨今年完成扩产，奎纳纳产线明年开始贡献产量和业绩，公司将走出业绩低谷。 图6：公司资源产能布局广泛 资料来源：公司公告、西部证券研发中心 公司点评 | 天齐锂业 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年10月