公司概况
华纳药厂是一家主要从事化学制药的上市公司，2025年实现营业收入15.04亿元，同比增长6.46%；归母净利润2.38亿元，同比增长45.01%。2026年一季度受集采和市场竞争影响，业绩短期承压，实现营业收入3.25亿元，同比下降3.48%；归母净利润0.27亿元，同比下降34.79%。
业绩分析
- 2025年业绩：营收增长稳健，主要得益于制剂产品、原料药及中间体产品和技术服务收入增长。扣非归母净利润同比下降3.10%，主要受股权激励费用影响。整体毛利率下降1.34pp至60.29%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.01%、8.06%、8.63%、-0.01%。
- 2026年一季度业绩：受集采接续执行政策和市场竞争加剧影响，销售数量减少、销售价格下滑，导致业绩同比下降。整体毛利率下降5.96pp至57.28%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.07%、7.51%、6.47%、0.05%。
创新药物研发
公司创新药板块主要布局中药、化药小分子、改良型新药三个方向，目前开展创新药研发项目9个、改良型新药研发项目3个。重点项目包括：
- 创新中药乾清颗粒：已进入III期临床，拟用于治疗感冒。
- ZG-001项目：已进入IIa期临床试验，拟用于快速治疗抑郁。
- ZG-002项目：已完成I期临床试验，筹划II期临床试验，拟用于治疗银屑病等自免性疾病。
- ZY系列珍稀濒危中药材替代项目：研究工作稳步推进。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：2026-2028年，预计实现归母净利润1.67/1.99/2.27亿元，EPS分别为1.27/1.51/1.73元，对应PE分别为43.54/36.69/32.06倍。
- 投资建议：首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示
- 行业政策风险
- 行业竞争加剧风险
- 产品研发及销售不及预期风险
- 原材料价格上涨风险
