业绩短期承压，在研管线有序推进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 45.57 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.88 已上市流通A股(亿股) 0.19 总市值(亿元) 40.10 年内股价最高最低(元) 107.53/45.57 沪深300指数 4231 上证指数 3252 相关报告 1.《业绩快速增长，盈利能力稳健提升-金迪克三季报点评》，2021.10.19 2.《四价流感疫苗快速放量，品种不断丰富-金迪克深度研究》，2021.10.10 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 赵博宇 联系人 zhaoby＠gjzq.com.cn 业绩短期承压，在研管线有序推进 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 589 392 1,066 1,238 1,536 营业收入增长率 N/A -33.41% 171.73% 16.11% 24.12% 归母净利润(百万元) 155 82 385 477 584 归母净利润增长率 -914.07% N/A 367.37% 23.82% 22.39% 摊薄每股收益(元) -0.214 0.937 4.379 5.423 6.637 每股经营性现金流净额 -0.87 0.51 6.25 5.52 7.37 ROE(归属母公司)(摊薄) 63.91% 5.64% 20.97% 20.69% 20.27% P/E N/A 80.76 10.41 8.40 6.87 P/B N/A 4.56 2.18 1.74 1.39 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  4月8日，公司公布2021年年报，2021年实现营业收入3.92亿元，同比下降33%，实现归母净利润0.82亿元，同比下降47%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降59%。业绩低于预期。 点评  受新冠疫苗接种影响，业绩短期有所承压。2021年，公司营收和净利润出现有所下滑，主要归因于：1、2021年度，受新冠疫苗加强针和12岁以下儿童接种新冠疫苗工作等影响，公司四价流感疫苗接种受到较大影响。2、2021 年度四价流感预计销售退货率从 0%变更为 10%。3、基于会计谨慎性原则，对部分库存商品计提存货跌价准备。  费用率有所上升，未来有望进一步优化。公司管理费用率因经营规模扩大，较去年同期提升4.6%；研发费率因持续加大研发投入以及对在研管线进行拓展而上升4.2%；受疫情影响推广销售，合同履约相关的仓储物流、配送费调整至营业成本核算相关等因素，销售费用率较去年同期降低5.9%。  在研管线有序推进，多款产品处于注册阶段。公司四价流感疫苗（预灌封剂型）、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）均处于生产注册阶段，未来有望为公司贡献增量。公司深度开发四价流感疫苗系列产品，四价流感疫苗（儿童）I期临床已完成，未来有望实现更广泛的人群覆盖。此外，13价肺炎结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、冻干水痘减毒活疫苗等品种处于临床前研究。 盈利调整与投资建议  参考公司2022-2023年股权激励目标，假设疫情对流感疫苗接种的影响趋缓，我们维持2022年盈利预期，预计公司实现归母净利润3.85亿元（+367%）；下调2023年盈利预期32%，预计公司2023年实现归母净利润4.77亿元（+24%）；考虑到公司新产能的投放以及行业竞争格局的变化，我们预计公司2024年实现归母净利润5.84亿元（+22%）。  2022-2024年公司对应EPS 分别为4.38、5.42、6.64元，对应当前PE 分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示  疫情影响及新冠疫苗接种影响超出预期；市场竞争格局变化及竞争加剧；市场推广及销售不达预期；新增产能消化不及预期；研发进展不及预期等。 02004006008001000120045.5756.6567.7378.8189.89100.97210 802211 102220 202人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金 迪 克 沪深300 2022年04月10日 医药健康研究中心 金 迪 克 (688670.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 67 589 392 1,066 1,238 1,536 货币资金 8 88 37 296 406 583 增长率 N/A -33.4% 171.7% 16.1% 24.1% 应收款项 60 355 344 439 509 632 主营业务成本 -10 -74 -57 -117 -105 -123 存货 18 33 28 45 40 47 %销售收入 n.a 12.5% 14.6% 11.0% 8.5% 8.0% 其他流动资产 10 46 661 663 663 663 毛利 57 515 335 949 1,132 1,413 流动资产 95 523 1,070 1,443 1,619 1,926 %销售收入 n.a 87.5% 85.4% 89.0% 91.5% 92.0% %总资产 24.0% 67.2% 61.0% 60.8% 55.7% 51.0% 营业税金及附加 -2 -4 -4 -5 -6 -8 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 n.a 0.6% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 193 193 524 861 1,198 1,744 销售费用 -26 -209 -116 -354 -415 -530 %总资产 48.5% 24.8% 29.9% 36.3% 41.2% 46.2% %销售收入 n.a 35.5% 29.6% 33.2% 33.5% 34.5% 无形资产 49 51 61 69 89 108 管理费用 -32 -48 -50 -86 -99 -123 非流动资产 302 255 685 930 1,286 1,851 %销售收入 n.a 8.1% 12.7% 8.1% 8.0% 8.0% %总资产 76.0% 32.8% 39.0% 39.2% 44.3% 49.0% 研发费用 -24 -29 -35 -51 -56 -68 资产总计 397 778 1,754 2,373 2,905 3,777 %销售收入 n.a 4.8% 9.0% 4.8% 4.5% 4.4% 短期借款 57 297 10 26 35 192 息税前利润（EBIT） -27 226 130 452 557 685 应付款项 423 192 201 468 510 634 %销售收入 n.a 38.4% 33.1% 42.4% 45.0% 44.6% 其他流动负债 8 20 11 20 23 29 财务费用 -3 -9 -7 2 5 3 流动负债 489 509 222 514 568 855 %销售收入 n.a 1.6% 1.8% -0.2% -0.4% -0.2% 长期贷款 0 0 0 1 1 1 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 17 26 71 20 30 40 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 506 535 293 535 599 896 投资收益 0 0 5 0 0 0 普通股股东权益 -108 243 1,461 1,838 2,306 2,882 %税前利润 -0.3% 0.2% 5.9% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 50 66 88 88 88 88 营业利润 -31 212 84 454 562 688 未分配利润 -158 126 200 577 1,045 1,621 营业利润率 n.a 35.9% 21.4% 42.6% 45.4% 44.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 -1 0 -1 -1 -1 负债股东权益合计 397 778 1,754 2,373 2,905 3,777 税前利润 -31 211 84 453 561 687 利润率 n.a 35.8% 21.4% 42.5% 45.4% 44.7% 比率分析 所得税 12 -56 -2 -68 -84 -103 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 n.a 26.5% 1.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -19 155 82 385 477 584 每股收益 -0.424 -0.288 0.937 4.379 5.423 6.637 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 -1.354 -1.642 16.606 20.886 26.209 32.745 归属于母公司的净利润 -19 155 82 385 477 584 每股经营现金净流 -0.537 -0.866 0.508 6.249 5.515 7.373 净利率 n.a 26.3% 21.0% 36.2% 38.6% 38.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.57% 63.91% 5.64% 20.97% 20.69% 20.27% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 -4.79% 19.92% 4.70% 16.24% 16.43% 15.46% 净利润 -19 155 82 385 477 584 投入资本收益率 31.50% 30.83% 8.67% 20.38% 19.96% 18.70% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 23 26 29 24 26 57 主营业务收入增长率 n.a n.a -33.41% 171.73% 16.11% 24.12% 非经营收益 -9 59 -12 23 3 8 EBIT增长率 -34.68% -950.37% -42.53% 247.58% 23.23% 23.01% 营运资金变动 -52 -147 -55 117 -21 0 净利润增长率 -32.04% -914.07% -46.79% 367.37% 23.82% 22.39% 经营活动现金净流 -57 93 45 550 485 649 总资产增长率 27.59% 95.82% 125.52% 35.26% 22.42% 30.02% 资本开支 -21 -41 -386 -292 -383 -623 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 n.a 128.4 324.6 150.0 150.0 150.0 其他 -3 -30 -610 0 0 0 存货周转天数 n.a 128.0 195.4 140.0 140.0 140.0 投资活动现金净流 -24 -71 -996 -292 -383 -623 应付账款周转天数 n.a 126.7 266.7 130.0 130.0 130.0 股权募资 0 0 1,150 0 0 0 固定资产周转天数 n.a 110.3 169.4 58.1 46.0 143.0 债权募资 27 240 -286 12 19 167 偿债能力 其他