9月PMI数据点评：PMI重返扩张，但利率下行仍有空间

9月PMI数据点评

核心结论

9月制造业PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点；非制造业PMI为50.2%，环比上升1.2个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，环比上升1.2个百分点。制造业呈现供强需格局，价格指数回升；非制造业中，服务业和建筑业超季节性回升。

制造业PMI分析

• 需求：内外需扩张放缓，需求复苏势头边际放缓。
• 生产：生产指数扩张加速，供需缺口再度拉大。
• 中小型企业：景气改善，装备制造业、高技术制造业、消费品制造业较快扩张。
• 价格：价格指数继续上升，主要受国际大宗商品价格上涨和地缘政治因素影响。
• 库存：企业被动去库，采购意愿增强。

非制造业PMI分析

• 服务业：商务活动指数升至扩张区间，受十一黄金周临近和金融支持实体经济力度提升影响。
• 建筑业：商务活动指数升至年内高点，受传统旺季和各类建设任务集中推进影响。

对债市的影响

月末结构性降息和地产贴息政策落地后，债市回调走弱，收益率普遍上行。当前市场利率低于政策利率，政策利率相对偏高，名义降息空间正在累积，其余期限（尤其短端）的下行空间有望打开。短期内需关注中美关系改善带来的风偏变化和机构阶段性止盈需求。

风险提示

经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。