9月PMI数据点评 PMI重返扩张，但利率下行仍有空间

9月制造业PMI为50.1%，环比上升0.3个百分点；非制造业PMI为50.2%，环比上升1.2个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，环比上升1.2个百分点。制造业呈现供强需格局，价格指数回升；非制造业中，服务业和建筑业超季节性回升。

制造业PMI显示生产指数扩张加速，供需缺口再度拉大，但内外需扩张放缓，需求复苏势头边际放缓。中小型企业景气改善，装备制造业、高技术制造业、消费品制造业较快扩张。价格指数继续上升，主要受国际地缘政治因素影响。企业被动去库，采购意愿增强。

非制造业PMI显示服务业商务活动指数升至扩张区间，受节日效应和金融支持实体经济提升推动。建筑业商务活动指数升至年内高点，受传统旺季和各类建设任务推进推动。这表明服务业和建筑业在非制造业中表现突出，超季节性回升。

月末结构性降息和地产贴息政策落地后，债市回调走弱，收益率普遍上行。宽货币预期升温，双节前流动性呵护，机构欠配三重逻辑共振下，节前超长债行情启动，30-10Y国债利差压缩至42BP，仍处于较高水平，尚有空间。央行加码结构性工具宽松，PSL利率年内第二次下调，并以买断式逆回购超量投放呵护流动性。当前市场利率低于政策利率，指向政策利率相对偏高、名义降息空间正在累积，其余期限（尤其短端）的下行空间有望随宽松预期发酵而打开。

9月PMI数据需关注经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期等风险。这些因素可能对经济复苏和金融市场产生影响，需持续关注相关动态变化。