2026年三季度利率债回顾与展望：收益率低位震荡、中枢或小幅下移

债市运行回顾

• 10年期国债收益率：三季度保持低位窄幅震荡，中枢下行至1.68%附近，期限利差收窄。7月受缴税、央行收紧等因素窄幅波动，8月内需修复乏力、实体经济融资需求偏弱等因素推动收益率下行，9月在基本面、货币政策等因素拉锯中维持1.67%-1.70%窄幅区间。
• 国债存量规模：三季度稳中有升，利率债占比63.86%以上，信用债数量占比67.78%。
• 债市成交：整体保持较高水平但活跃度下降，金融债、国债成交额居前，同业存单交易活跃度下降。

宏观基本面与政策面分析

• 美国经济与美债：通胀黏性凸显，就业韧性足，美联储维持偏鹰立场，美债利率与美元偏强，对国内降息形成约束。欧元区、日本央行同步紧缩，全球利率中枢抬升。
• 中国经济：工业生产回暖，中小企业景气压力仍存；消费韧性存，投资结构性亮点突出但整体修复偏弱；进出口高景气，机电产品出口支撑；CPI温和回升，PPI涨幅扩大。
• 财政与货币政策：财政政策积极，重点向科技创新、民生倾斜；货币政策维持适度宽松，总量稳健、结构优化，支持重点领域信贷。

资金面分析

• 市场利率：银行体系流动性充裕，短期市场利率围绕政策利率中枢平稳波动，流动性分层压力较低。
• 公开市场操作：央行通过逆回购、MLF等工具调节流动性，买断式逆回购补充长期流动性，累计净投放8,584亿元。
• 存单与票据利率：同业存单利率温和上行，票据利率维持低位。

供需面分析

• 供给端：季度末净融资回落，但整体净供给较大，地方政府债是主要支撑，政金债净偿还。
• 需求端：一级市场认购需求稳中偏强，银行和非法人产品承接配置需求，保险机构增持地方债。

四季度利率走势研判与策略建议

• 10年期国债收益率：预计低位震荡，中枢小幅下行空间有限，受基本面、政策、资金、供需等多重因素制衡。
• 配置策略：久期维持中性，底仓偏重5-10年期国债及高流动性政金债，关注超长端相对价值机会，审慎控制久期与杠杆，灵活应对供需与政策变化。