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三季度货币政策委员会例会的主要变化是什么？
三季度货币政策委员会例会通稿中，将“加大逆周期和跨周期调节力度”改为“加大逆周期调节力度”，反映政策重心边际向短期稳增长倾斜。同时增加了“综合运用并适时调整货币政策工具”以及“推动货币政策操作框架改革完善”，央行持续改革完善货币政策操作框架，目前处于“公开市场操作期限已经逐步偏向隔夜，但政策利率锚尚未切换”的过渡状态。结构性货币政策工具的作用对象正在从“行业导向”向“项目导向”延伸，政策着力点可能更多由信贷供给端向投资落地端倾斜。
地方债发行和利率现状如何？
截至9月30日，地方债累计发行8.79万亿元，其中新增地方债发行4.21万亿元，置换债发行1.84万亿元；超长地方债发行4.06万亿元，占比为46%。目前投标加点低于5bp的地区共17个，9月23日江苏把超长投标加点下调为0bp。7Y地方债品种利差依然有10bp，近期超长端30Y品种利差走阔至15bp。
结构性货币政策工具的改革方向是什么？
结构性货币政策工具的改革方向是聚焦项目导向，例会通稿中增加“不断完善工具设计和管理”，以及把“‘六张网’”建设纳入金融支持重点领域。“六张网”被定位为“扩大有效投资、稳定经济大盘”的抓手，作用对象正在从“行业导向”向“项目导向”延伸，政策着力点可能更多由信贷供给端向投资落地端倾斜。
当前市场流动性状况如何？
货币政策的重心正转向“以我为主、适度宽松加力”，后续流动性较为舒适的状态有望延续。三季度货币政策委员会例会通稿中，将“加大逆周期和跨周期调节力度”改为“加大逆周期调节力度”，反映政策重心边际向短期稳增长倾斜，市场对后续政策宽松的预期可能上升。目前处于“公开市场操作期限已经逐步偏向隔夜，但政策利率锚尚未切换”的过渡状态。
研报提示的主要风险是什么？
近期人民币汇率升破6.7，一方面表明此前制约货币政策的外部约束明显缓解，另一方面，央行并不乐见汇率超调形成一致性升值预期，更加强调汇率稳定。同时，超长地方债供给边际增多，供给放量可能形成阶段性扰动，但利多因素是近期基金对20Y持续偏好，以及保险资金在季末调仓完成后有望回归配置，不排除部分机构提前参与。