2026年第三季度货币政策委员会例会学习：加大逆周期调节力度，防范汇率市场“羊群效应”

本次例会强调加大逆周期调节力度，调整了货币政策执行思路，从之前的“跨周期调节”变为更灵活的“综合运用并适时调整货币政策工具”。会议延续了对国内外经济环境的判断，指出世界经济增长动能疲弱，国内经济总体平稳但存在结构分化。汇率市场方面，新增了防范“羊群效应”和非理性预期的表述，意味着对人民币持续升值的关注。物价方面，延续此前提法，强调加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

报告指出2026年上半年“资产荒”可能持续演绎，主要驱动因素包括资金利率下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱。但当前三大利多出现边际变化，需警惕债市调整风险。资金利率可能回归2025年下半年水平，非银久期已达高位，基本面由利多转为调整。市场主流逻辑“资产荒支撑债牛”或不再成立，本轮债市上涨由非银抱团买入驱动。

报告新增了对汇率市场的关注，强调坚持市场在汇率形成中的决定性作用，同时防范市场“羊群效应”和非理性预期的自我强化。2025年以来人民币持续升值，新增表述后升值速度或将放缓。这表明政策层面对汇率市场的波动更加重视，希望避免过度波动带来的风险。

报告指出经济结构分化持续，表现为出口火热与消费低迷并存，供强需弱仍是主要问题。这种分化体现在国内外经济不同层面，国内消费疲软与出口强劲形成对比，而外部环境复杂多变，地缘政治风险仍存。中美元首会晤为外部环境注入确定性，但国内经济内部的结构性问题仍需关注。

报告提示了政策变化超预期和经济变化超预期的风险。政策变化超预期可能体现在货币政策工具的调整或汇率政策的变动上，而经济变化超预期则可能包括国内外经济环境的突然恶化或改善。这些风险需要投资者密切关注，做好应对准备。