前三季度中国经济步入正轨 ， 增量政策加大逆周期调节力度

2024 年 11 月 ►在中国面临复杂和波动的国内外环境的情况下，前三季度经济保持了稳定的扩张，国内生产总值（GDP）同比增长4.8%。1虽然第三季度GDP同比增长4.6%，为2023年第一季度以来最慢的增长率，但九月份一些宏观经济指标略有改善，暗示未来几个月供需差距可能会逐渐恢复。 ►技术与创新优势持续增强，高科技制造业的生产和投资引领了平均水平。消费支出在加强以旧换新措施的努力下表现出温和的复苏，这将不断刺激汽车、家用电器和家居装饰的需求。前三季度，我国对外贸易创下历史最高记录，主要得益于高端设备出口的增长。 ►为了克服不平衡和不充分的增长，政府将经济稳定列为首要任务，并近期推出了一系列政策措施，包括降低存款准备金率（RRR）和利率，降低现有抵押贷款的利率，并统一最低首付比例。解决地方政府债务将是财政工作的重点之一，这将缓解短期流动性风险、优化政府债务结构并提振市场情绪。 ►中国的经济可能在第四季度重获动力，基础设施和制造业投资以及各种城市发放的消费券将推动消费复苏，从而形成向上的趋势。外部需求减弱将对工业生产和出口造成更大压力。房地产市场预计将出现边际改善，投资下降幅度进一步收窄，但考虑到居民的购买能力和意愿以及收入问题等因素，房地产市场仍将处于脆弱状态。 中国经济保持温和但分歧的复苏。稳定增长被提上日程。 ►中国前三季度经济保持稳定增长，GDP同比增长4.8%，达到94.97万亿元。长期来看，经济增长势头未变，二季度和三季度的GDP波动仍在年度增长目标范围内。 ►高技术与设备制造业的产出保持稳定，然而整体工业生产的需求仍然较弱。前三个季度，多个工业领域实现了增长，这主要是由于国家重大战略的实施、关键领域的安全能力提升，以及大规模设备更新和消费品以旧换新的刺激政策推动。2特别是在高技术产业和设备制造业领域，分别实现了9.1%和7.5%的同比增长，高于规模以上工业企业的整体增长3.3个百分点和1.7个百分点。3新能源汽车和充电桩的生产分别同比增长了33.8%和57.2%，这得益于消费品的以旧换新和更新补贴政策。4. 工业规模以上工业企业产能利用率为75.1%，略高于上一季度的74.9%。5. 按行业划分，电气机械和设备制造业连续两个季度出现增长，新能源的供需结构显示出改善的迹象。外部需求减弱将在未来几个月对工业生产造成更大压力，政府需要通过政策调整进一步支持与国内需求相关的行业改进，同时加快传统行业的转型和升级，并在改革中解决结构性问题。 ►采购经理人指数（PMI）在接下来的几个月中有望保持扩张区间。9月份，供应和需求指标均有所改善，制造业PMI为49.8%，较上月上升0.7个百分点，新订单指数在连续五个月下降后回升。6. 按产业划分，高技术产业和设备制造业继续发挥引领作用，而高能耗产业仍处于收缩区间。 刺激性的新增量政策推动下，预计中国在第四季度将出现适度复苏，PMI可能保持在荣枯线上方，企业经营活动的复苏将更加均衡。然而，房地产行业的持续调整以及出口的不确定影响仍需密切关注。 在第四季度，政府预计将引领优化科技基础设施投资，包括新一代信息技术和新能源技术，这将短期内显著促进经济增长。基础设施和制造业的投资预计会加快。房地产投资的下降幅度有望收窄，但短期内的下滑势头仍将延续。 ►中国的固定资产投资（FAI）在细分领域出现分化后触底，从1月至9月，FAI同比上升3.4%，此前经历了几个月的下降。7. 在各行业中，基础设施投资实现了稳健的增长，高科技和服务业投资飙升近10%，成为推动经济结构优化的关键驱动力。房地产开发领域的下行压力持续存在。 ►在前三个季度，消费支出显示出适度的复苏，消费品零售总额同比增长3.3%。9月份，消费品零售总额同比增长3.2%，其中家用电器、音频和视频设备以及通信设备类别表现出最快的增长，分别同比增长20.5%和12.3%。8房地产市场的持续低迷继续对相关上下游产业，包括建筑和装修材料产业，造成压力。 在第四季度，消费将成为经济增长的关键驱动力，各地发放的各种消费券将从餐饮和住宿扩展到数字家电和家居装饰，以提振消费需求。8月初，地方政府发行了价值1500亿元人民币的超长期特别国债，用于支持消费品的以旧换新，预计未来几个月内消费需求将进一步释放，特别是在汽车和家用电器领域。 ►货物进出口总值创下历史新高，市场多元化程度显著提升。前三季度，我国对外贸易总额达到32.33万亿元人民币，同比增长5.3%，首次超过32万亿元的历史同期水平。与“一带一路”国家的贸易额达到15.21万亿元人民币，同比增长6.3%，远高于与欧盟（0.9%）和美国（4.2%）的增长率。9东盟、拉美及其他新兴市场正成为中国进口和出口增长的新亮点。从产品角度看，在传统劳动密集型商品出口显著放缓的情况下，高端设备出口增幅超过40%。 汽车、集成电路和家用电器的出口分别增长了22.5%、22%和15.5%，成为贸易扩张的主要驱动力。私营企业进出口增长9.4%，占国家总贸易量的93.8%。总体而言，全球经济复苏仍然艰难曲折，九月份出口增长放缓的情况可能会持续一段时间。尽管欧盟对中国电动汽车的临时反倾销措施总体上可以管理，但后续影响仍需持续关注。 ►外国投资在中国得到优化，呈现本地化和多元化趋势。从1月至9月，中国实际利用外商直接投资（FDI）总额为6406亿元人民币，同比下降30.4%。高技术制造业的投资在经济增长驱动因素转型期间保持稳定增长，前三个季度投资额达到771亿元人民币，较去年同期增长1.5个百分点。同一时期，新设立的外资企业同比增长11.4%，持续投资于供应链领域。截至9月初，十几家外国汽车公司投入新项目，特别集中在新能源汽车和新材料领域。 更多的本地研发投资表明，与短期利润相比，外国公司正加速创新和智能化转型，以在中国实现长期发展。在这个新时代，吸引和利用外资既存在机遇也面临挑战。最近放宽制造业对外资的限制性措施以及在生物医药、外商独资医院和增值电信服务领域的试点政策反映了中国进一步开放的决心。下一阶段，扩大对外资在电信、互联网、教育、文化及医疗健康等领域准入将是一个重点。 刺激经济复苏的增量政策 ►中国经济目前面临短期需求不足和中长期结构性优化转型的双重压力。为了稳定并促进经济增长，政府将通过一系列增量措施加强逆周期调节。从货币政策角度看，央行最近已降低存款准备金率和利率，未来几个月预计将采取更多宽松措施。10从财政角度来看，化解地方政府债务将是首要任务。在11月8日，政府推出了最大的债务置换计划。11在近年来，计划通过发行人民币10万亿元（约合1.4万亿美元）来缓解地方政府融资压力。在各种协调计划下，地方政府需要在2028年前处理的存量（表外）债务总额将从人民币14.3万亿元降至人民币2.3万亿元。12这将有助于地方政府疏通资金管道至实体经济，从而增强消费和投资。此外，预计2025年将出台更多的财政刺激措施以提振内需，包括扩大预算赤字和发行特别用途债券及超长期特别国债。 ►低收入和中等收入群体收入的增长以及消费结构的优化将是未来提振内需的关键。在各种地方城市的消费券刺激下，消费预计将在第四季度得到改善。然而，要实现消费结构中长期的实质性提升，必须建立一个持续的内生机制来稳定就业并增加收入。最近，政府部门已经加强了对主要群体的支持和保护措施，并将继续完善针对大学生的财政援助政策。随着大规模设备更新和消费品以旧换新的政策实施，新一代信息技术、节能环保、生物技术、新材料和新能源等领域将出现更多的就业机会。此外，科技的进步和多样化消费需求的增长将继续推动数字和绿色消费的新业态发展，并促进教育、健康护理、养老和托幼等社会服务领域的就业机会。 ►出口在第四季度可能会受到全球制造业需求减弱和关税摩擦风险上升的影响。尽管全球商品价格的上涨影响可能更加显著，但国内需求不足仍将是制约中国进口的关键挑战，这需要更多的增量财政政策刺激。短期内，由于工厂可能试图在新的和扩大的美国关税生效前增加出货量，出口可能出现激增；而从长期来看，贸易势头预计仍将保持韧性，得益于高科技产品、多元化的市场网络以及跨境电子商务的发展。 ►白名单机制提供了充足的融资支持以稳定房地产市场。截至10月底，商业银行已批准对白名单内的房地产项目发放总额为3万亿元人民币的贷款。13这标志着与年初相比，房地产开发贷款的增长，逆转了过去几年持续下降的趋势。为进一步减轻房地产企业的财务负担，央行实施了多项措施，包括降低现有抵押贷款利率、调整二套房买家的最低首付比例，并将“金融16条”和经营性贷款政策的到期日延长至2026年底。14. 在接下来的几个月里，特殊用途债券的发行将加速，使地方政府能够购买已完成的商品住房以用于保障性住房。一线及部分二线城市土地市场有望出现边际改善，潜在需求可能受到税收政策调整和优化（包括契税、增值税和个人所得税）的刺激。 10. 国务院网, <https://www.gov.cn/zhengce/202409/content_6977413.htm>11. 国务院网, <https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202411/content_6985597.htm>12. 国务院网, <https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202411/content_6985603.htm>13. 中国财经网, <https://finance.china.com.cn/house/20241112/6184852.shtml>14. 中国人民银行, <http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5471180/index.html>9 EY | 建设更美好的工作世界 埃森哲存在是为了构建一个更好的工作世界，帮助为客户提供、员工和全社会创造长期价值，并建立对资本市场的信任。 埃森哲拥抱创新并采用先进技術，通过集成高品质服务帮助客户识别市场趋势、抓住机遇并加速业务转型。 跨审计、咨询、战略、税务和交易领域，埃森哲团队提出更好的问题，以找到当今世界面临复杂问题的新答案。 德勤指的是全球组织，可能指的是Ernst & Young Global Limited的其中一个或多个成员公司，每个公司都是独立的法律实体。Ernst & Young Global Limited是一家根据英国担保形式注册的公司，不向客户提供服务，也不拥有或控制任何成员公司，也不作为任何成员公司的总部。关于德勤如何收集和使用个人数据以及个人信息保护立法下个人所拥有的权利的描述，请参阅ey.com/privacy。在被当地法律禁止的情况下，德勤成员公司不会从事法律业务。如需了解我们组织的更多信息，请访问ey.com。 © 2024 安永 ， 中国。保留所有权利。 亚太地区编号 03021242 ED 无。 本材料仅为一般性参考资料，不旨在作为会计、税务、法律或其他专业建议。请咨询相关顾问以获得具体建议。 ey. com / china 在微信上关注我们扫描二维码 ， 并与最新的 EY 新闻保持同步。