中国经济前三季度稳中有进，增量政策加大逆周期调节

2024年11⽉ ►2024年前三季度，中国经济在复杂多变的国内外环境中保持平稳态势，国内⽣产总值（GDP）同⽐增⻓4.8%1。三季度GDP同⽐增⻓4.6%，虽创下2023年第⼀季度以来的最低增速，但9⽉部分经济指标的好转显⽰供需关系有望逐渐改善。 ►⾼技术制造业⽣产和投资增速领先各类宏观经济指标，科技创新优势持续增强。商品消费呈现温和复苏⾛势，以旧换新政策效果正在显现，接下来⼏个⽉有望持续推动汽⻋、家电、家装、厨卫等消费品需求的进⼀步释放。前三季度货物进出⼝总值创历史同期新⾼，⾼端装备出⼝是主要拉动因素。 ►当前，中国经济增⻓动能的恢复仍然不平衡不充分，稳增⻓是⾸要任务。为进⼀步推动宏观基本⾯的修复，近期政府推出了规模和⼒度空前的⼀揽⼦增量政策，包括降准、降息、降存量房贷利率、统⼀房贷最低⾸付⽐例等多个⽅⾯。化解地⽅政府债务将是财政⼯作重头戏，这也将缓释短期流动性⻛险、优化政府债务结构、提振市场情绪。 ►四季度经济预计将延续9⽉份已经出现的企稳回升态势，基建和制造业投资可能保持较强势头，节假⽇效应叠加各地新⼀轮消费券的惠⺠政策将推动消费市场的持续复苏。外需放缓对⼯业⽣产和出⼝的压⼒将进⼀步显现。房地产市场有望迎来边际改善，投资降幅将有所收窄，但考虑到居⺠置业能⼒意愿、就业收⼊等⻓期因素，预计市场短期仍将延续筑底⾏情。 中国经济仍处于分化型温和复苏阶段，稳增⻓是⾸要任务 前三季度，中国经济运⾏总体平稳，GDP累计达⼈⺠币94.97万亿元，同⽐增⻓4.8%。总体来看，⼆、三季度的GDP波动在预期⽬标附近，经济⻓期向好的基本趋势没有改变。 ►⾼技术、装备制造业⽣产增速平稳，但⽬前总需求仍显疲弱。前三季度，“两重”“两新”政策2落实带动了相关多个重点⾏业增⻓，其中，规模以上⾼技术制造业和装备制造业增加值同⽐增⻓9.1%和7.5%，增速⾼于全部规模以上⼯业增⻓3.3和1.7个百分点3。以旧换新⽅⾯，在汽⻋报废、置换更新补贴政策等因素带动下，新能源汽⻋产量同⽐增⻓33.8%，与之相关的充电桩产量增⻓57.2%4。三季度，全国规模以上⼯业产能利⽤率为75.1%，略⾼于⼆季度的74.9%5。电⽓机械⾏业产能利⽤率连续第⼆个季度好转，新能源的供求结构有初步改善迹象。下阶段，外需放缓对⼯业⽣产的压⼒或将进⼀步显现，政府需要通过政策调整进⼀步改善内需相关⾏业，同时加快传统产业转型升级，在改⾰中解决结构性问题。 ►制造业PMI景⽓度有所回升，下阶段有望保持在扩张区间。9⽉，国内供需两端指标均有所改善，制造业PMI指数为49.8%，⽐上⽉上升0.7个百分点，新订单指数在连续5个⽉下降后迎来增⻓态势6。从⾏业来看，⾼技术制造业和装备制造业继续领跑，但⾼耗能⾏业持续位于收缩区间。 伴随新⼀轮稳增⻓政策发⼒显效，四季度经济动能有望温和恢复，制造业PMI指数在年底之前或持续保持在荣枯平衡线之上，⼤中⼩型企业⽣产经营活动或均衡恢复。房地产⾏业的持续调整和未来出⼝的不确定性及其影响仍需密切关注。 ►固定资产投资规模⽌跌回稳，但细分领域结构差异较⼤。1-9⽉，全国固定资产投资增速连续多个⽉下滑以后⾸次⽌跌回稳，同⽐增⻓3.4%7。从不同⾏业看，基建投资增速有所回升，⾼科技产业投资和服务业投资增⻓率都接近10%，是经济结构改善的重要拉动⼒，房地产开发投资仍是承压的主要领域。 从趋势看，四季度基建、制造业投资有望加快，政府将继续发挥带头作⽤，优化新⼀代信息技术、新能源等科技基础设施领域的投资，这也将成为短期内提振经济增⻓动能的⼀个重要抓⼿。房地产投资降幅有望收窄，但负增⻓的态势仍将持续⼀段时间。 消费将是四季度经济企稳回升的重要抓⼿，近期多地也发放了新⼀轮消费券，涵盖餐饮住宿、数码电器、家居装修等多个消费领域。⽀持消费品以旧换新的⼈⺠币1,500亿元超⻓期特别国债资⾦，在8⽉初已全部下达到地⽅，接下来⼏个⽉有望推动汽⻋、家电等消费需求进⼀步释放。 ►前三季度，商品消费呈现温和复苏⾛势，社会消费品零售总额同⽐增⻓3.3%。9⽉单⽉社会消费品零售总额同⽐增⻓3.2%，家⽤电器和⾳像器材类以及通讯器材类增⻓最快，同⽐增⻓20.5%和12.3%8，房地产低迷对建筑及装潢材料上下游关联⾏业的销售继续构成⼀定压⼒。 ►货物进出⼝总值创历史同期新⾼，市场多元化稳步推进。前三季度，我国货物贸易进出⼝总值达⼈⺠币32.33万亿元，同⽐增⻓5.3%，历史同期⾸破⼈⺠币32万亿元。其中，对“⼀带⼀路”国家进出⼝总值达⼈⺠币15.21万亿元，同⽐增⻓6.3%，远⾼于同期对欧盟（0.9%）和美国（4.2%）的增速9。东盟、拉美等新兴市场正成为中国进出⼝的增⻓新亮点。从产品结构看，相较于传统劳动密集型产品出⼝增⻓的⼤幅放缓，⾼端装备出⼝增⻓超四成，汽⻋、集成电路、家⽤电器出⼝分别增⻓22.5%、22%、15.5%，是拉动外贸增⻓的主要因素。 ⺠营企业进出⼝增⻓9.4%，对整体增⻓的贡献率达到93.8%。总体来说，当前全球经济仍处于恢复阶段，9⽉的出⼝增速回落也显⽰外需放缓可能还会持续⼀段时间。另外，欧盟⾃7⽉以来对从中国进⼝的电动⻋征收临时反补贴税的整体⼲扰依然可控，后续影响还需持续关注。 更多的本地研发投⼊显⽰相较于短期利润，外资企业正加⼤创新及智能化转型投资以布局在华⻓期发展。新时期下，吸引和利⽤外资机遇与挑战并存，近期的制造业准⼊限制措施的“清零”，⽣物医药、外商独资医院和增值电信业务的试点均反映了中国进⼀步开放的决⼼。电信、互联⽹、教育、⽂化、医疗等服务领域的扩⼤开放是未来引资稳资重要发⼒点。 ►外资结构进⼀步优化，本地化、多元化趋势显现。1-9⽉，我国实际使⽤外资⾦额达⼈⺠币6,406亿元，同⽐下降30.4%。新旧动能转换加速的背景下，⾼技术制造业引资仍保持稳定增⻓，前三季度投资额达⼈⺠币771亿元，较去年同期提⾼1.5个百分点。同期，全国新设⽴外商投资企业同⽐增⻓11.4%，外资持续加码在华供应链投资。截⾄9⽉初，⾄少有⼗多家外资汽⻋产业链企业在华投建新项⽬，领域覆盖新能源汽⻋、新材料等。 ⼀揽⼦增量政策⼒促经济回升向好 ►今年以来，中国经济⾯临短期需求不⾜和中⻓期结构优化转型的双重压⼒，政府将进⼀步加⼤财政货币政策逆周期调节⼒度，推动宏观基本⾯的逐步修复。货币⽅⾯，央⾏近期的降准、降息等举措已经落地，且后续政策宽松⼒度或将继续加码10。财政⽅⾯，化解地⽅政府债务将是重头戏。11⽉8⽇通过的《国务院关于提请审议增加地⽅政府债务限额置换存量隐性债务的议案》11是近年来最⼤规模的⼀次化债计划，总额达到⼈⺠币10万亿元。随着相关政策的协同发⼒，2028年前地⽅政府需消化的存量债务（资产负债表外项⽬）规模将从⼈⺠币14.3万亿元缩减⾄⼈⺠币2.3万亿元12，这将有利于地⽅政府畅通资⾦链条，发挥财政乘数效应，带动投资和消费能⼒的提升。除此以外，明年稳增⻓政策⼒度有望再升级，提升⾚字空间，扩⼤专项债发⾏规模和优化超⻓期特别国债投向等有望进⼀步带动内需回升。 ►促进中低收⼊群体增收，实质提升消费结构是未来扩内需的重要⽅向。四季度，节假⽇效应叠加各地新⼀轮消费券的惠⺠政策将推动消费市场的持续改善。但从中⻓期来看，要实质提升消费结构还需要形成持续扩⼤的内⽣机制，稳就业、增收⼊。近期，有关部⻔加⼤了对重点群体的⽀持保障措施，并将继续调整完善⾼校学⽣资助政策。“两新”政策未来有望创造新的就业增⻓点，尤其在新⼀代信息技术、节能环保、⽣物技术、新材料、新能源等领域。此外，科技的不断进步和消费者需求的⽇益多样化也将继续激发数字消费、绿⾊消费等新型消费业态，进⼀步释放教育、医疗、养⽼、托育等社会服务领域的就业潜⼒。 ►随着全球制造业周期增速回落和部分经济体对华加征关税的措施频出，四季度出⼝增速或受⼀定影响。进⼝增速低位放缓除了受全球⼤宗商品价格下跌的因素影响外，内需不⾜仍是核⼼挑战，但增量政策的陆续出台对进⼝或有修复作⽤。若后续美国加征关税预期增强，短期内将出现“抢出⼝”的效应。⻓期来看，在⾼新技术产品、多元市场⽹络和跨境电商模式等结构性因素的⽀撑下，进出⼝仍将继续维持⼀定韧性。 ►在推动房地产市场⽌跌回稳上，融资“⽩名单”机制取得了良好效果。截⾄10⽉底，商业银⾏“⽩名单”房地产项⽬已审批通过贷款⼈⺠币3万亿元13，房地产开发贷款较年初实现了正增⻓，扭转了⼏年来持续下滑的态势。为进⼀步缓解房企资⾦压⼒，央⾏“多箭⻬发”，下调了存量房贷利率、⼆套房最低⾸付⽐，并将延⻓“⾦融16条”和经营性物业贷款政策有效期⾄2026年底14。下⼀阶段，专项债券收购存量商品房⽤作保障性住房的⼯作有望加速，⼀线及部分重点⼆线城市⼟地市场可能先⾏边际回暖。相关税收政策（契税、增值税、个税等）的调整优化也将有利于释放更多购房需求。 安永|建设更美好的商业世界 安永的宗旨是建设更美好的商业世界。我们致⼒帮助客户、员⼯及社会各界创造⻓期价值，同时在资本市场建⽴信任。 安永坚持创新与技术投⼊，通过⼀体化的⾼质量服务，帮助客户把握市场脉搏和机遇，加速升级转型。 在审计、咨询、战略、税务与交易的专业服务领域，安永团队对当前最复杂迫切的挑战，提出更好的问题，从⽽发掘创新的解决⽅案。 安永是指Ernst & Young Global Limited的全球组织，加盟该全球组织的各成员机构均为独⽴的法律实体，各成员机构可单独简称为“安永”。Ernst &Young Global Limited是注册于英国的⼀家保证（责任）有限公司，不对外提供任何服务，不拥有其成员机构的任何股权或控制权，亦不担任任何成员机构的总部。请登录ey.com/privacy，了解安永如何收集及使⽤个⼈信息，以及在个⼈信息法规保护下个⼈所拥有权利的描述。安永成员机构不从事当地法律禁⽌的法律业务。如欲进⼀步了解安永，请浏览ey.com。 © 2024安永，中国。版权所有。 APAC no. 03021242ED None 本材料是为提供⼀般信息的⽤途编制，并⾮旨在成为可依赖的会计、税务、法律或其他专业意⻅。请向您的顾问获取具体意⻅。 ey.com/china