申万宏源证券 制造强国实干系列周度会议0927期

一、核心要点
本次会议围绕制造强国方向，涵盖芯片电感、半导体设备、玉桐科技三个核心赛道，均给出明确投资推荐逻辑。

二、各赛道核心内容

1. 芯片电感赛道

   • 核心逻辑：量价齐升，国内厂商全球份额加速扩张，行业为四年十倍增长赛道。国内厂商通过材料升级从传统铁氧体转向金属软磁粉实现弯道超车，多项TLVR电感渗透率提升，行业处卖方市场，国内厂商订单出货增长快。
   • 技术迭代：AI时代芯片功率提升，电感需从传统铁氧体升级为金属软磁粉材料，从单向电感升级为多项TLVR电感（当前以双向为主，后续向四、六、八向升级），价值量随升级提升。
   • 受益标的：龙磁、东磁等布局上游磁粉及垂直一体化的厂商。

2. 半导体设备赛道

   • 核心逻辑：超级周期驱动，AI带动高端芯片需求，先进封装成突破方向，后道测试设备、存储扩产链条受益显著。
   • 近期催化：台积电2027年涨价、阿斯麦尔2027年EUV光刻机已预定完毕、英伟达推进玻璃基板方案、百威存储扩建先进封装三期。
   • 需求支撑：2026年全球半导体市场规模或超1.6万亿美元，2027年超2.1万亿美元，存储占比超50%，HBM带动DRAM需求增量，DDR价格持续上涨，Q4或再增长。
   • 推荐方向：第一为后道测试设备（华鹏测控、金瑞达、长电科技等）；第二为存储扩产链条（拓荆科技、中微公司等）及存储国产化率低的刻蚀设备公司；Q4及2025年一季度或为股价表现节点。

3. 玉桐科技

   • 业务进展：增持华研科技股权至85%，布局液冷业务，华研已进入英伟达、谷歌、Meta等北美CSP厂商供应链，2025年Q4起业绩逐步落地，明年有望爆发。
   • AI硬件合作：为Meta核心供应商，子公司供应软材料、声学零部件等，Meta最新AI助手Muse带动AI眼镜渗透率提升，给公司带来新增长亮点。
   • 盈利预测：预计2026、2027年净利润16.5亿、23.5亿，2027年PE目标25倍，目标市值590亿，较当前有60%上涨空间，给予强烈推荐。

三、风险与关注
未提及明确风险，本次会议仅聚焦投资逻辑与看好方向。