2026下半年投资展望

中国股票市场回顾与展望

2026年上半年，中国股票市场在全球表现不突出，与2025年形成明显对比，呈现明显的结构性特征。成长风格显著占优，以人工智能（AI）产业链为核心的科技板块与受益于外需及能源安全的上游周期板块成为主线，而传统经济关联度高的地产、消费及部分互联网板块持续承压。

核心观点：

• 市场表现： 中国股票市场表现受内部经济与政策预期、AI产业链全球资本开支与映射及中东地缘风险事件的影响。
• 结构性特征： 成长风格占优，AI产业链和上游周期板块领涨，传统经济板块承压。
• 经济展望： 预计中国经济将维持“温和修复”与“结构分化”的特征。
• AI产业链： 全球AI资本开支超超级周期仍处于向上阶段，供需紧张已蔓延至多个领域。需求端，出口保持韧性，内需方面处于新旧动能转换期。
• 投资策略： 市场可能继续维持结构性板块表现，成长类板块总体表现会好，但需观察财政赤字率节节奏变化，可能带来行业轮动机会。

关键数据：

• 北美四大云厂商2026年资本开支预计将达到约8050亿美元，2027年可能进一步升至约1.1万亿美元。
• 中国大型云厂商的资本开支在2026-2027年也将实现约30%的复合年增长率。
• Anthropic年化AI相关收入在2026年5月达到470亿美元（2025年底仅90亿美元）。

研究结论：

• 中国经济预计将维持“温和修复”与“结构分化”的特征，内需方面由出口及国内AI产业链相关制造业投资支持，基建投资保持稳定，房地产投资继续下行，消费增长预计弱于经济总体。
• AI大模型公司之间已开始价格竞争，需持续观察大模型公司年化AI相关收入的变动，在明确拐点之前，AI产业链资本开支驱动经济增长和市场盈利提升的趋势不会变化。
• 市场可能继续维持结构性板块表现，成长类板块总体表现会好，但需观察财政赤字率节节奏变化，可能带来行业轮动机会。

风险：

• 商品通胀失控、美联储政策意外转向、全球流动性收紧。
• 美国在“中期选举”阶段，中美关系出现波动或摩擦升级。
• AI大模型公司AI相关收入边际放缓、公司之间竞争加剧价格下降，导致投资热潮退坡，资金撤离。

全球债券市场回顾与展望

2026年上半年，受美伊地缘冲突推升能源价格、全球主要央行政策转向、各国经济基本面分化等因素影响，各主要经济体国债收益率整体震荡上行，债市主线由年初的降息预期全面切换为通胀叙事下的加息风险。

核心观点：

• 收益率走势： 各国收益率曲线普遍呈现熊平特征，但受经济韧性、通胀粘性、财政供给以及央行态度差异影响，波动幅度与定价逻辑出现明显分化。
• 美国： 美债收益率震荡走高，收益率曲线以熊平为核心特征，短端收益率涨幅显著高于长端。美联储现阶段彻底放弃前瞻性指引，但最新点阵图释放清晰偏鹰信号。
• 德国： 德债收益率跟随全球利率上行，一季度市场押注欧央行降息，10年期德债收益率一度跌破2.70%。二季度美伊冲突引发能源价格上漲，欧央行被迫启动加息周期。
• 澳大利亚： 澳债中长端利率先下后上，整体表现显著优于美、德、英债。澳洲联储加息周期基本接近尾声，进一步加息门槛大幅提升。
• 英国： 英债收益率曲线熊平特征明显，短端波动大于长端。年初市场押注英国央行降息，二季度通胀担忧升温，加息预期快速发酵。

研究结论：

• 2026下半年，全球债市整体仍难迎来趋势性牛市，多数国家利率维持区间震荡。
• 美国、德国、英国短期受加息预期压制，收益率高位运行，中期随着通胀回落、经济走弱逐步迎来下行机会。
• 澳大利亚有机会率先走出加息周期，中长端国债有配置价值。

风险：

• 中东冲突恶化、油价暴漲推升通胀，迫使美联儲多次加息。
• 财政赤字恶化、海外集中减持美债，或促成利率大幅上行。
• 地缘局势缓和、经济陷入衰退，将带动收益率下行。

人民币市场

美元兑离岸人民币（USDCNH）由6.976下行至6.777，即期跌幅达2.85%，符合我们去年对今年人民币稳步升值的判断。

核心观点：

• 汇率走势： 人民币升值主要受自身因素驱动，在地缘政治不確定性下，美聯儲針對當前利率和通脹存在分歧，预计短期内美元兑离岸人民币（USDCNH）将處於6.7-6.8區間震蕩；下半年若美國通脹壓力減緩，即期匯率方可打開進一步下行空間。
• 境内债券利率： 2年期下行12bps，5年期下行17bps，10年期下行11bps，30年期下行4bps。
• 掉期曲线： 美元兑离岸人民币（USDCNH）掉期整條曲線持續下行拉寬，目前，年化掉期成本一個月2.5%，三個月2.5%，六個月2.55%，九個月2.6%，一年2.65%。
• 境外点心债基准利率： 2年期12bps，10年期4bps，信用利差維持收窄形態。
• 境内外掉期曲线： 均充分反映了中美利差拉寬的現實，预计下半年的掉期主基調仍將圍繞中美利差展開，特別是美聯儲的貨幣政策轉向。

研究结论：

• 预计下半年降準和降息各一次，与各大中資金融機構一致。
• 短期内美元兑离岸人民币（USDCNH）将處於6.7-6.8區間震蕩；下半年若美國通脹壓力減緩，即期匯率方可打開進一步下行空間。