东方金诚王青2026上半年经济复盘与下半年经济形势展望

00:00:00 大家好，我是东方金诚的宏观分析师王青啊，昨天呢，国家统计局呢公布了上半年我们宏观经济的一个主要数据。那么今天呢，在这个场合呢，我们一起来看看这个宏观经济这个半半年报啊，这个到底是一个啊什么样的一个特点。 00:00:19 呃，下半年我们的宏观政策啊，有哪些这个动向？ 00:00:25 那么首先呢，我们看一下这个上半年宏观数据的这个特征，特别是二季度的。整体来看呢，我们基本总结是一个数据的一个出现了大幅的波动，那么从内部来看呢，外强内弱的啊，这个宏观经济特征啊。啊，这个在二季度的数据中是比较明显的。 00:00:48 那么宏观经济呢，我们说先看总量，总量的指标第一个就是GDP，那么今年呢，咱们看一季度啊，这个GDP是同比增速5.0。那么二季度呢是4.3%。呃，上半年合计呢是4.7%啊，4.7%呢应该说是在今年呢，这个4.5%~5.0%的啊这个范围之内。啊以形容一季度这5.0呢是在上沿啊，应该说整个经济的开局是起步比较有利的， 00:01:20 主要的拉动力大家也清楚，就是一季度我们这个外需啊偏强，带动了出口是两位数的高增。那么年初呢，我们这个稳增长政策也有发力啊，一个标志就是一季度投资止跌回稳了。那么二季度这个GDP增速降到了4.3%啊。那么主要的原因呢，就是在啊这个二季度出口还是强啊，但是国内的啊这个内需中的消费增速回落，投资又出现了负增长。 00:01:54 那么宏观经济啊，这个外强内弱的特征在二季度啊。更加明显了啊，这也是呢印证了我们啊4月28号中央政治局研究经济工作会议啊，这个会议公报里面的一句话，那就是现在 这个经济的持续啊稳中向好的基础还需要进一步的巩固。 00:02:15 我们说二季度的啊这个GDP数据啊告诉我们确实情况是这样的。那么我们说经济的外强啊，主要就是说指的是年初以来啊出口高峰。那么出口高峰呃背后的原因有哪些啊？我们这里简单地看一下，那么二季度啊，出口增速在美元计价来说，在一季度是14.7%的这个背景下，冲到了20.2%。那么中国的这个出口占全世界的比重啊，这个市场份额就是15%左右，这个出现两位数的大两位数的高峰，已经基本上就等于这个巨象的狂奔啊，历史上非常罕见。 00:02:57 所以我们仔细看一看推动的主要原因。第一个就是涨价，那么涨价就是芯片价格上涨啊。现在这个全球这个投资热潮，AI投资热潮啊，人工智能投资是持续的在升温啊。那么一个标志呢就是芯片价格啊这个暴涨。 00:03:15 我们看到二季度我们国家这个芯片出口啊，这个量同比只增长1.7%，但是它出口额啊，这个大幅上升111.2%啊啊，这个增速啊和一季度相比还是有变化的，特别是出口额上。芯片现在占我们整个出口的接近1/10啊，是第一大项啊，所以它拉动力是很明显啊。再加上我们计算机外围设备啊，这个电脑零部件等等，我们算了一下，这光这个涨价因素啊，这个带动了这个整个出口增速啊，这17.6%啊，几乎占了一半啊，占了一半儿。 00:03:51 第二个呢，就是现在这个我们的经济转型升级，制造业啊这个啊绿色化啊这个数字化这个升级啊，确实取得了啊这些年取得了进展。 00:04:03 那么主要体现在什么？就是新能源汽车还有我们高技术产品的出口啊，这个明显的是加快，二季度大家看我们的高技术产品出口额是增长47.5%啊，那么汽汽车出口也在50%以上。啊，这都是啊这个制造业转型升级这个竞争力啊这个抬升的一个具体表现。 00:04:25 第三个呢就是今年上半年啊，我们外部啊这个有两个大事儿，一个呢是呃中东打仗，另外一个呢就是刚才说的AI投资潮。那么现在看起来呢，这个AI投资热潮对全球经济的影响 是超过了啊这个中东冲突。那么上半年外需啊整体是偏强的啊，呃体现在这个全球贸易啊都在加速啊，大家看我们啊，就最近呢，就是可以看到韩国越南的出口啊，都在百分之啊这个四十二十以上的这么一个高增长啊，不仅仅是中国啊，中国高峰。 00:05:01 最后一点呢，就是一个具体的这个这对美出口，那么二季度出现了一个同比的是由负转正啊原因有几个，第一个呢就是去年贸易战开打基数特别低。还有一个呢，就是今年2月特朗普这对对等关税被这个最高法院判决违宪啊，美国的这个进口关税的平均水平啊，从去年最高12%啊，降到了现在的7%啊。所以很有我们国家有一些对美的出口，它恢复了这个啊，这个市场可接受性啊。啊对美出口出现了一个比较快的增长， 00:05:35 那么是不是说我们现在这个对外贸易啊增速这么高啊，但说明去年那个贸易战的影响啊基本上已经没事儿了啊，就是轻舟已过万重山，我们说下半年还有变数。 00:05:50 两个第一个呢就是全球的这人工投资这个热潮啊，到底能持续多久，现在是这个很难判断啊，这个是拉动出口的第一大项。第二个呢就是下半年美国欧洲对华的贸易政策都有变数，其中美国7月啊他的301调查之后我们就会看到结果，欧洲10月对华的这个贸易政策也可能出现变化。 00:06:15 总的来说，下半年出口这个增速有高位下行的啊这么一个走势。 00:06:21 那么内弱主要体现在啊这个投资国内的投资和消费这个两方面， 00:06:26 先看投资。那么年初我们刚才说了稳增长发力之后，投资增速啊从去年的-3.8%啊，已经回升到了正的1.7%，但是二季度啊情况发生了变化。我们看看整个上半年的这个投资啊，固定资产投资额是负的5.7%啊5.7，那么投资主要是三大板块，基建啊，这个制造业，房地产。 00:06:52 我们先看基建，基建投资在一季度有一个上冲啊，主要是这个稳增长这个发力。二季度呢，由于一季度这个经济啊这个开局有利，所以稳增长的需求就下降了。我们看到4月5月这个财政支出啊都是一个同比负增长，特别是里面这个跟基建相关的啊，这个农林水啊，交通运输这些支出啊都是两位数的下滑。那么专项债发行这个规模是骤然的下降啊，整个的基建增速我们看出现了一个比较明显的下行啊，这个上半年是啊这个-2.4%。那么制造业投资啊之前一直比较强，但是今年上半年啊，累计也出现了-1.2%的啊这么一个一个一个下行。 00:07:37 主要原因两个，第一个呢就是现在这个工业产能利用率啊，这个下降的这个啊比较快一些。呃，一季度是历史同期啊。或者说有历史统计以来啊，除了这个2020年的特殊时点以外，是最低的73%。 00:07:54 那么还有人说，今年咱们上半年的工业企业利润啊，这个同比大增18.8%，那么这个对制造业投资应该有推动作用，我们说确实如此。呃，但是往里面一看，今年这个上半年工业企业利润上升，主要受到AI啊影响的这个电子和有色。啊再加上上半年那个中东打仗导致原油价格上升推动的这个啊，原油石石化产业链的这个啊利润的大幅上升啊，都达到了翻番的水平，但其他绝大多数的工业企业这个利润还是一个下降的啊， 00:08:30 有的降幅还是比较大，比如汽车。所以说在这两个因素的影响下，上半年这个制造业投资啊出现了负增长啊啊负增长。那么最后呢就是房地产投资的降幅上半年达到-18%啊，这个呢确实呢这个降幅降幅比较快啊比较大。那么主要就是咱们上半年的楼市还在调整，特别是二季度从这个房地产销量啊，从房价的变化来看，这个调整幅度啊略微啊有一些有一些放大啊。 00:09:02 那么今年的政策啊，这个我们去年中央经济工作会议明确要求今年投资要止跌回稳。那么下半年我们估计啊，稳增长政策在投资这块啊扩投资上会集中的发力啊，那么固定资产投资增速啊，在下半年我们估计会有一个啊回升向上的过程，全年应该是会在1.0%附近啊，这样一个正增长的水平。 00:09:29 那么内弱第二个方面就是消费。那么今年消费我们可以看到呢，这个商品消费也就是社社零这块儿。增速有一个往下走的过程啊啊，上半年是1.3%啊，这个比去年3.7%啊，这个低了一些，服务消费相对来说比较稳定。那么商品消费之所以这个增速啊下行，一个重要原因就是以旧换新政策啊今年做了调整，这个额度啊支持额度从这个去年3000亿下调到2500亿。那么这个影响啊，在这个二季度啊体现得更加明显一些。我们看到二季度这个以来啊，这个消费的增速啊啊整个来说是商品消费是0.2%，明显的低于啊这个一季度的2.4%。 00:10:16 那整个上半年六大类啊，以旧换新补贴类的这个商品销售额同比下降了6.7%啊，其中汽车这一块啊就同比下降12.6%啊。因为汽车销售在整个社零中占比一成，所以它的影响比较大。服务消费啊比较稳健啊，主要就是现在啊，我们这个居民的这个消费需求在转型啊，因为中国的人均GDP啊，已经连续几年在1.3万美元到1.4万美元之间。从国际经验来看，达到这个阶段啊，这个水平通常都是服务消费开始释放啊，旅游出行啊，信息服务啊这些等等啊，这个目前来说这个增长的都比较快。符合经济规律。那么一到6月把这个商品和这个服务消费合一块儿， 00:11:05 这个增速啊是2.7%，这是一个什么水平？我们说这和这个疫情之前呢，正常的8%~9%的这个增速相比啊，确实低了不少。 00:11:16 那么为什么会出现这样的一个啊这个消费的这个走势，我们说其中有一个比较重要的原因，那就是2022年我们这个房地产调整之后啊，随着这个资产缩水啊，这个家底儿变薄，那么很很多老百姓更愿意储蓄。我们看到这些年啊。储蓄居民的这个超额储蓄啊增加了13.4万亿。那么如果这13.4万亿都花出去消费掉的话，那我们现在的消费增速就会上来啊。这个3.8个百分点啊，也就是说我们的上半年的这个啊消费不是2.7%，那应该是多少？应该6.5%啊。所以说房地产调整的影响比较大。 00:11:58 那么上半年经济中我们说有一个比较明显的分化啊，那就是新旧动能啊，这个这个分叉啊比较大，很多人认为这就是一个K型啊，这个英文字母。那么上半年我们可以看到啊，这 个在全球AI投资热潮，国内这个制造业转型升级啊，这个一带动下呢，大家看芯片啊，这个锂离子电池啊，主要用在新能源汽车上，还有工业机器人。这个产量都是20%以上的这个高增， 00:12:26 那么整个高技术产这个产业啊，它这个增速啊，这个达到13.3%。它和整体的啊这个工业增速就不要说这个房地产这些行业了，它这个这个增速差在进一步的扩大，这个K型啊越发的明显。那么这就说明什么？就是最近这几年我们的新智生产力培育发展啊取得了扎扎实实的效果，对整体经济的拉动力啊在增强。 00:12:53 呃，但是我们也也要问，为什么高技术产业啊这个高增到两位数，那么反而二季度的经济增速啊在往下走啊，这些年有一定的经济下行压力。一个重要的原因就是我们的部委领导啊，谈到的主要原因就是新动能它这个占比啊和旧动能相比啊，还是在整个经济盘子中的这个占比偏低一些。 00:13:18 什么水平？我们说22025年啊，根据我们的国家统计局的数据，我们的高技术制造业在GDP中的比重啊是5.08%。那么房地产再加上它的上下游占比在20%左右，因为房地产本身占6%，那建筑业7%啊，上游的钢铁水泥，下游的这个啊这个家电家居啊，这个加起来就是20%。啊那所以说呢，这个啊这个5%的高峰还很难或者说完全对冲啊，这个房地产的这个下滑啊。 00:13:51 那么我们最后呢要看一下这个中东局势啊，这个上半年美伊这个打仗对国内经济有什么影响？我们说对经济的影响目前还不是很明显，但是对物价确实有一定影响。因为上半年国际油价我们看到有一个大幅上冲的过程啊，后后期呢这个5月之后再回落啊，最近呢又有新的变化，我们说美伊的这个啊敌对行动啊，在就7月以来呢又开始啊增加。那么整体来看呢，今年的国际油价大概会比去年会上涨30%左右啊。 00:14:27 但是呢，国内呢，我们知道有一个成品油的这个调控机制啊，这个机制有什么效果？第一个呢，它就是会让国际油价的这个波动啊在国内变缓，通常这个国际油价这个这个。平滑 之后的影响大概在这个1/3到一半儿左右啊呃，另外一个就是传导呢也会啊这个缓慢一些， 00:14:50 这就是为什么6月国际油价下跌之后，我们国内的PPI I反而